金融界5月8日(rì)消息今日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度(dù)走高，中信银行(xíng)率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银行(xíng)涨超6％，农(nóng)业(yè)银行涨超(chāo)5％，工商银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建(jiàn)设银行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行(xíng)、交(jiāo)通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在近日(rì)的(de)研报中梳(shū)理了银行上涨的(de)逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行业也开始落(luò)实，比如一些地方(fāng)小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行(xíng)也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新(xīn)发放贷款利率在上行(xíng)。此外，今(jīn)年也没有下(xià)达普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策改变的原因(yīn)之一(y1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤ī)是银行需要资本扩展，需要恰当的盈利(lì)积累，不(bù)能过度让利(lì)；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资产规模最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消(xiāo)金融(róng)让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行股的PB估值低于正常估值。银行作(zuò)为ROE较(jiào)高（大(dà)于(yú)10％）的行(xíng)业，在利(lì)润正(zhèng)增长的(de)情况下(xià)正(zhèng)常PB估值应该在1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场(chǎng)担心(xīn)银行ROE会(huì)降低，给(gěi)出(chū)的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对银行股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间(jiān)的利好，有利(lì)于银行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连(lián)续下降(jiàng)。

　　银行不(bù)良率和债务风险周期(qī)相关，现在已(yǐ)进入(rù)不良率(lǜ)下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年(nián)一(yī)季度已(yǐ)经连续10个(gè)季度(dù)下降(jiàng)了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按历史规律(lǜ)，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前市(shì)场(chǎng)还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚(gāng)启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够持(chí)续验(yàn)证，我们认为(wèi)这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部分投资(zī)者对于地产和(hé)城投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银(yín)行房(fáng)地产贷(dài)款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较(jiào)小；而(ér)且中国经(jīng)过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产(chǎn)上(shàng)下游的很多行业的债务风险已(yǐ)经解决。总体(tǐ)上银行不(bù)良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动(dòng)结(jié)束。

　　银(yín)行收入增速自去(qù)年(nián)一季度开始逐(zhú)季下降，今(jīn)年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增(zēng)速略微提高。我们(men)预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增速会逐季改善，特别是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月1号银(yín)行(xíng)进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下(xià)降(jiàng)。这是一个已知(zhī)利空(kōng)，市场(chǎng)已经消化，所以银行股会出(chū)现修复。此外，过去三年疫(yì)情使得银行股(gǔ)估(gū)值被压(yā)制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银行估值不会(huì)再有太多影响，疫情折(zhé)价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政(zhèng)策(cè)未收紧。

　　最近银行业出现存(cún)款利率下(xià)调，低利(lì)率贷款行为(wèi)经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取(qǔ)消，这(zhè)对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未(wèi)如市场预期一样(yàng)出现明(míng)显政策收紧，对银行业是(shì)另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机构从交易层面(miàn)罗列了(le)一下(xià)两大催(cuī)化因素：

　　第一(yī)，债券市(shì)场出(chū)现资(zī)产(chǎn)荒，一些(xiē)稳定的(de)高股(gǔ)息行业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资或股权投资(zī)的(de)国(guó)企央企可以投资ROE相对高的银行(xíng)股(gǔ)，从(cóng)而来提高自身(shēn)ROE。

　　对于对于未来银行(xíng)股上涨(zhǎng)的持(chí)续性，海通国际证券给予肯(kěn)定态度。该机构(gòu)认为，接下来的5-7月(yuè)份的业绩真空期(qī)，银行股的表(biǎo)现将取决(jué)于宏观1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤环境、政策规划以及市场交易情绪，在(zài)没(méi)有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下(xià)银行股不(bù)会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构(gòu)建议选股时选择业绩好但(dàn)股价还未上涨的小银(yín)行。之前中特估的概念使得大行(xíng)的(de)估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他类型的银行估值(zhí)也要相应抬(tái)升，本(běn)质原因是(shì)各类(lèi)银行的估值(zhí)没有系统性的(de)差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银行不(bù)良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加(jiā)回(huí)核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫情影响(xiǎng)的消(xiāo)退和(hé)经(jīng)济的(de)稳步(bù)复苏，银行不(bù)良生成压力边际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大(dà)多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银行拨备(bèi)覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前(qián)银行资产质量压(yā)力的峰值已经过去，展望而言，经济复苏态势良好，企业(yè)经(jīng)营(yíng)环境改善、居民信心提升，叠加地产政策的持续宽(kuān)松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略(lüè)报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行(xíng)时，银行重(zhòng)回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本面的量、价、质三(sān)方(fān1lb等于多少斤kg，10lb等于多少斤g)面(miàn)的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差(chà)企稳回升新趋势将是重(zhòng)要(yào)的行业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到(dào)小(xiǎo)逐步(bù)传导，下(xià)半年(nián)企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零(líng)售、小微贷款的需(xū)求复苏。资产质量方面(miàn)，优质房地产融(róng)资风(fēng)险缓解；零(líng)售贷款质量将(jiāng)在居民(mín)还款(kuǎn)能(néng)力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示(shì)，看(kàn)好全年盈利能力修(xiū)复，银(yín)行板块(kuài)配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为(wèi)1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受资产重定(dìng)价以及居民端(duān)复苏低于预期的影响。展望后(hòu)续季度，国内经济向好趋势不变，在(zài)此背景下，居民消(xiāo)费倾向(xiàng)和风险偏好(hǎo)的修复仍然值(zhí)得期待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看(kàn)好银(yín)行板块全年表现，考虑到(dào)当前银(yín)行(xíng)板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且(qiě)尚未(wèi)修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平，在后续盈(yíng)利有望逐(zhú)季修复的(de)背景下(xià)，当前时点银行板(bǎn)块的配置(zhì)价值提升。

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