日本央行不及市场预期的“鹰派”，市场继续看空日元和日债

在(zài)当地时间26日刚刚公布的利率决议中，日本央行维持利(lì)率(lǜ)不变，并在(zài)声明中删除了关于购买与(yǔ)之前相同数量国债的措辞(cí)。

本次会议还公布了最新的经济展望报告(gào)。日本央行表示，2024财年物(wù)价风险偏向上行，价格仍存在高(gāo)度(dù)不确定性(xìng)；预计目前宽松的金融环境将继续；若价格趋势上升，将调整货币宽松程度；预计(jì)日本经(jīng)济将以高于潜在增长率(lǜ)的速度持续增长，因收入(rù)到支出的(de)良性循环逐渐加强。具体而言，日本央(yāng)行将2024财年核心(xīn)CPI预期中(zhōng)值从1月的2.4%调(diào)高至2.8%，但把2024财年国(guó)内生(shēng)产总值（GDP）预期(qī)从1月的1.2%调低至0.8%。

决(jué)议公(gōng)布后，日经225指数午(wǔ)后开盘快速拉升，涨(zhǎng)幅从上午(wǔ)收盘时的0.4%扩大至(zhì)1%。美元对日元(yuán)由跌转涨，短线(xiàn)拉(lā)升约30点，续创34年新(xīn)高，日元进一步跌破156关口。日本国债期(qī)货小幅震荡。

货币政策前景预期分歧

此次会议是日本时隔17年(nián)后(hòu)首(shǒu)次加息后的第一次会议。今日日(rì)本央行并(bìng)未明确表态将减少购买日本政府债(zhài)券，不及市场预期的那么“鹰派”。

日本央(yāng)行货币(bì)政策的两难(nán)也体现在了市场对其政(zhèng)策(cè)前景的巨(jù)大分歧上。接受(shòu)第一财经采访的市场人士都认为，日本央行不会继续采取行动。

牛津经济研究院（Oxford Economics）日本首席经(jīng)济学家长井滋人（Nagai Shigeto）告诉第一财经记者，尽管越来越多人押注日本央行年(nián)内还将提高政策利率，但我们的(de)基准预测是，日本央(yāng)行更有可(kě)能在(zài)明年春天之前维持(chí)零利率政策，因为日本经济增长势(shì)头(tóu)一直很弱，尤其是消(xiāo)费。“随着负(fù)实(shí)际收(shōu)入在强劲的(de)工资上调的(de)支持下逐渐改善，消费只会缓慢复苏。与此同时，需求消退将成为拖累。”他称，“我们预计，随着过去供中国中车：一季度净利润10.08亿元同比增长63.86%应驱动的价格上涨(zhǎng)的压力减(jiǎn)弱，未来几(jǐ)个季度日(rì)本广义CPI将持续回(huí)落，今年下(xià)半年同比将仅增长1.7%，低(dī)于上半年的2.7%和2023年下半年的3%。”

不过，他(tā)同时表示，尽管通胀增速会暂时放缓，但日本央行在(zài)明年春斗后估计能继续看到工资强(qiáng)劲(jìn)增长，因而仍(réng)会在明年(nián)春季再次(cì)加(jiā)息。日本央行可能会辩(biàn)解称，未来(lái)几年实现(xiàn)2%的通胀目(mù)标的可能性已经上(shàng)升。更重要(yào)的是，他强调，“日本央(yāng)行政策反应方式似(shì)乎发生了改变。如果是以前的黑田东彦时代，日(rì)本央行会采取一切措施实(shí)现2%的通胀目标，即使会产生严(yán)重副作用也在所不(bù)惜。基于此，如若通(tōng)胀存在重大下行风险，日本央行就会在更长时间内保持(chí)零利率。但(dàn)植田和男领(lǐng)导下的日本央行3月在(zài)通胀整体上接近(jìn)目(mù)标(biāo)，但存在高度不确定性的情况下，仍(réng)强行退出负利率和YCC，说明日本(běn)央行改变了绝(jué)对优先考(kǎo)虑实现2%通(tōng)胀(zhàng)目标的过去(qù)反应方式(shì)，变为只要(yào)通胀率大致接近目标，就会继续推动(dòng)货币政策正常化进程。”

他补(bǔ)充(chōng)称，虽然他们的基准预测是明年春季再次加息，但下一次加息确实也可能发生在今年下(xià)半年(nián)，具体(tǐ)“取决于工资(zī)上(shàng)涨对服(fú)务价格的影响(xiǎng)”。

安联投(tóu)资全球多元(yuán)资产首席投(tóu)资总监哈特（Greg Hirt）也对记者表示，近期日(rì)本经济数据喜忧参半。为了促成工资(zī)、价(jià)格(gé)螺旋式上(shàng)升的良性循环，日本春斗争取到(dào)平均 5.2%1的总工资涨幅，只有其(qí)对规模较小(xiǎo)的(de)企业的(de)工资增长以及仍处于负增长的实际工资之影响仍有待确定。无论就经济前景还是政治角度而言(yán)，实际(jì)工资(zī)增长转为正值至关重(zhòng)要。通胀数据(jù)仍远高于日本央行的目标，但已出现持(chí)续下降趋势(shì)。

他还表示，日本央行行长植田和男在近期的讲话中强调了政策正常化。因此，日本央行购买日本国债(zhài)的步(bù)伐或将成为市场接下(xià)来的焦点。“我们预计日(rì)本央行在(zài)短期内将维持相对宽松的政策，但进一步加息或减少购买日本国(guó)债都是可能采取的(de)措施(shī)，两者(zhě)都能为(wèi)市场运作带来正面的影响。”他称。

但一些市(shì)场人士却对今(jīn)年日本后续(xù)继续加息前景(jǐng)非常乐观。PIMCO投资组合经理Sachin Gupta认为，即使在上(shàng)月(yuè)进行了历史性加息之后，日本央行年内可能还会加息三次。“从我们(men)的角度(dù)来(lái)看，这实际上是日本货币(bì)政策进(jìn)行调整的开始，而不是结束。”他预计年内日(rì)本央行(xíng)将再加息75基点，日本紧缩周期可能会延长至2025年。

继续(xù)看空日元、日债

日本(běn)央(yāng)行今日还(hái)表示，有必要关注外(wài)汇及其对通胀的(de)影(yǐng)响。但市场却(què)不给面子，进一步跌破156关口(kǒu)。此前，日元对美元(yuán)汇率跌破155，创下逾34年(nián)来的最低纪录，引发(fā)了市场对日本经济的担忧(yōu)。还有不少分析师和商界人士开始(shǐ)警示(shì)，虽(suī)然此前弱势日元(yuán)一度提振了日股(gǔ)，但太弱的日元反而会转而拖累日股。

而在接受第一财经记者采访的(de)市场人士看来，日元弱势短期难改，且更(gèng)取决于美联储，而(ér)非日本央行。井滋人称，日元疲软不太可能成为日本进一步加息的主(zhǔ)要导火索，美联储“长期高利率”风险上升会延长(zhǎng)日元的疲软。更重要的是，除(chú)非金融市场预计(jì)日本央行将采取一系列加息(xī)措施来应对通胀加速，否则日本央行的加息对(duì)日元的提(tí)振作用有限。并且(qiě)，日本央(yāng)行也不太可能多(duō)次加息。不过，他同时表示，日元进(jìn)一步贬值的空(kōng)间有限(xiàn)。

哈特也对记者(zhě)表示，“我们对日元(yuán)对美元汇率持中性观点。到目前为(wèi)止，美联储一直是该汇率走势的主导者。虽然日元跌至历(lì)史(shǐ)性低位，但在我们看到更强的驱动(dòng)因素，比如数据支持美联储比预期更快降息，或日本(běn)央行做出任(rèn)何果断的防(fáng)御性(xìng)措(cuò)施之前，美日高(gāo)利差(chà)和日元(yuán)继续走低(dī)的可能性使我们采取观望态度。”

对于未来日元持续疲软会否给(gěi)日本央行政(zhèng)策带来变数，他称，日(rì)本央行(xíng)对日元贬值的影响一直持中立(lì)态度。在近期的声明中，日本央行对(duì)日元疲软的反(fǎn)应变得更加(jiā)模棱两可，并表示如果日元疲软对其经(jīng)济情景产生不利影响，就需要采取行动。此外，日本央行由于预期实际工资增长从(cóng)夏(xià)季开始转为正(zhèng)值，也不希望出现(xiàn)进(jìn)口成(chéng)本推升通胀的情(qíng)况。但他称，“目前日元的情况(kuàng)并未对通胀构成显(xiǎn)著的影响” 。

在今日会议前，市场(chǎng)普遍预计，日本央行将明确表明将减少购(gòu)买(mǎi)日本国债。但日本政府仅删除了(le)关于购中国中车：一季度净利润10.08亿元同比增长63.86%买与之前相同数(shù)量国债的措辞。哈特告诉(sù)记(jì)者，安联(lián)仍(réng)依旧倾向于减持日本政府债券。因为在日本此前取消(xiāo)大部分非传统货(huò)币(bì)政策后，迄今日本政府债(zhài)券价格仅温和(hé)上涨(zhǎng)，鉴于全球收益率也在较高息的环境下重新定价，我们相信(xìn)这(zhè)情况仍将持续(xù)下(xià)去。井滋人也认为日债收益率将继续上行。“通(tōng)胀和货(huò)币政策的不确定性和波动性增(zēng)加导致日本短期政策利率上升，期限溢价上升，这使得我(wǒ)们将10年期(qī)日本国债收益率的长期(qī)均衡利率预期(qī)从0.7%上调至1.5%。”他(tā)补充称，日(rì)本央行预(yù)计将在今年稍晚制定退出量宽政策(cè)的战略，并将允许长(zhǎng)期收益率在基本面推动下逐(zhú)步上升，但这些(xiē)措施可能会谨慎，以避免无序(xù)上(shàng)升。

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