公募交易佣金下调影响有多大？基金券商合作模式将重塑

激烈竞争下券商有何新出(chū)路？

公募基金股票交(jiāo)易佣金费(fèi)率及证券交易佣金分(fēn)配比例上(shàng)限将下调，这将(jiāng)给券商带(dài)来哪(nǎ)些影响？

近日，证监会发布《公开募集证券投资基金证券交(jiāo)易费用管理规定》（下称《规定》），将自2024年7月1日(rì)起正式实施。这是2023年12月对外公开征求意见后，新规正式落地。

新规中，降低基金管理人证券交(jiāo)易(yì)佣金分配比例上限备(bèi)受市场关注。在多位券商(shāng)人士看来，调整(zhěng)后对部分大型券商控股基(jī)金子(zi)公(gōng)启迪药业：一季度净利润亏损828.43万元同比转亏司的直接分仓(cāng)有所影响，不(bù)过股票交易佣金降费或将重塑(sù)公募基金与券商合作(zuò)模(mó)式，推动行业(yè)向更加专业(yè)化和市(shì)场化的方向(xiàng)发展，加速行业内(nèi)部的优(yōu)胜劣汰。

此外，新规强化基金管理人、证券公司内部制度要求。如：严禁基(jī)金公司利用交易佣金与证券(quàn)公司进行利(lì)益交换、向第(dì)三方转移支付费用（即“软(ruǎn)佣”）等；严禁券商将基金证券交易(yì)量及佣金直接或间接作为(wèi)销(xiāo)售部门(mén)考核指标。

中(zhōng)金公司非银及金融科技团队认为，佣金制度改(gǎi)革，对于买卖方竞争格局、业务布局等方面(miàn)均有(yǒu)深远影响，同时有助于降低投资者基金投资成本、增强其获得感，引导证券基金经营机构端(duān)正经营理念，促进形成良好发展业态(tài)、助力高质量发展。

这(zhè)几类券商将受影响

《规定》共19条，主要内容有四个方面：一是调(diào)降基金股票交(jiāo)易佣金费率；二是降低基金管理人证券交易佣金分(fēn)配比例上限；三是全面强化基金管理(lǐ)人、证券公(gōng)司相关合规内控要求；四(sì)是明确基金管理人层面交易佣(yōng)金信息(xī)披露内容和要求。

其中，降低证券交易佣金分配比例(lì)上限成为市场(chǎng)的关注重(zhòng)点(diǎn)。根据《规定》第五条，一家基金管理人通过一(yī)家证券公司进行证券交易的年交易佣金总(zǒng)额，不得超过其当年所有(yǒu)基金证券交易佣金总额的15%。此前的佣(yōng)金分配比例上限为30%。

这条(tiáo)适用(yòng)于(yú)向证券公司租(zū)用交易单元的基金，采用券商交易模(mó)式的基金不受影响。基金管理人新增租(zū)用交易(yì)单元模式进行证券交易的，自第(dì)二年起满足上述(shù)规定。另(lìng)外，上(shàng)一年末股票(piào)型、混合型基金管理规模合计未达到10亿元的基金管理人，不受前款比例限(xiàn)制。

而租(zū)用交易单元模式是公募(mù)基(jī)金管理人参与证券交(jiāo)易的主(zhǔ)流(liú)模式，这种模式(shì)由银行进行结算(suàn)。第一财(cái)经根据(jù)Wind数据统计(jì)发(fā)现，截至4月22日，在全市场20765只基金中，有18860只基金采用银行交易结算模式，占比90.83%。

这意味着新规正式实施(shī)后，大部分的公募基金佣金分配比例上限要(yào)减(jiǎn)半(bàn)。

“降(jiàng)佣后，首当其冲的要数券商研究所(suǒ)，因为它们收入来(lái)源相对单一，主要靠佣金(jīn)收入。而经(jīng)纪业务部门收入来源较多，有散户佣金、基金代销、基金投顾等方面的收入。所以降低(dī)佣金费率(lǜ)水平及佣金比例上限对研究(jiū)所的影响相对更大。”一(yī)位券商分析(xī)师告诉第一(yī)财经记者(zhě)。

在上述分析师看来，对券商的影响(xiǎng)主要分这几类：第一类是控股基金公司的头部券商，因为佣金分(fēn)配(pèi)比例较高，将受到(dào)直接(jiē)冲击；第二类是以纯研究(jiū)为主的(de)券商，受到的(de)冲击可能不大；第三类，研究能力(lì)弱、代销能力强的券(quàn)商将会受到较(jiào)大的冲(chōng)击，因为(wèi)以后销售服务费不(bù)能(néng)从佣金上体现；第四类，既没(méi)有研究(jiū)业(yè)务也没有经纪业务的券(quàn)商，则没有与(yǔ)基金公司合作的机会，因为它们硬性条件都(dōu)没有满足。

“券商(shāng)系公募给大股东的佣金支付比例高于15%的情况普遍存在，按照不允许存量产品(pǐn)转(zhuǎn)换为券结模(mó)式(shì)的要(yào)求，这些比例均将有所下调，对于其他券(quàn)商研究所或将是件好事(shì)。”中信建投(tóu)非(fēi)银金融与前瞻研究赵然团(tuán)队称(chēng)。

此次交(jiāo)易佣金分配(pèi)比(bǐ)例下(xià)调，券商交易结算方式不受限制。2017年年底，证监会发文试点(diǎn)券(quàn)商结算模式，要求新成立的基金公司采用券(quàn)商结算模式。但相(xiāng)对租用交易单元模式来说，目前券(quàn)结模式的占比仍旧不(bù)大。根据Wind数据，截(jié)至4月22日，采用券商交易(yì)结算模式的有 1903只基金，占比仅9.16%。

“券商结算模(mó)式不受(shòu)分配比例上(shàng)限约(yuē)束，未来有望成为券商破局的(de)增长点。”上述券商分(fēn)析师(shī)认(rèn)为，应加大(dà)推动券商结算应用，这既有利于提升交易资金的安全性，也可深(shēn)度(dù)融合基金管理人与券商(shāng)的全方位业务需求，加强相互合(hé)作(zuò)。

强化券商及基金公(gōng)司(sī)合规内控

与征求意见稿相比，正式稿主要内(nèi)容变化不大，新(xīn)增了少数内容并进一步补上之前的漏洞。

比如：第四条进一步明确被动型股票(piào)基金的交易佣金除了不可以用于研究服务外(wài)，还不能用于(yú)支付流动(dòng)性服务(wù)；第六条新增不(bù)得通过转换存续基金证券交易模式等方式规避第五条规定；第九条新增基金管理人委托货币经纪公司的服务费(fèi)用不得从基金资产中列支的内容等。

“过去，券商研究所可以帮基金(jīn)公司采购专家咨询服务、金(jīn)融终端和数(shù)据库服务，产生的费用也依然用(yòng)交易(yì)佣金支付，俗称软佣。严禁向(xiàng)第三方(fāng)转(zhuǎn)移(yí)支付费(fèi)用，实际上(shàng)就是禁止软佣支付形式(shì)；另外(wài)，正(zhèng)式稿新增了委托(tuō)货币经(jīng)纪公司服务的费用也不得从基金(jīn)资(zī)产列支的情形，进一步为投资者节约成本(běn)。”赵然团队称。

同时，新规明确了证券交(jiāo)易佣金费率水(shuǐ)平，除被动(dòng)股票型之外的其他类型基金交易佣金费(fèi)率(lǜ)不得超过市场平均的两倍。

上述券(quàn)商分析(xī)师对总佣金进(jìn)行了测算，以2023年报静态测算，若交易佣(yōng)金费率下调至万分之五，则(zé)总(zǒng)交易佣金约为115亿(yì)元，下降幅度约32%，让利约(yuē)53亿元；若后续市场回暖带动交易量提升，则让利空间更为可观。

此外，新规强化了基(jī)金管理人、证券公司内部制度要求。基金管理人应启迪药业：一季度净利润亏损828.43万元同比转亏当(dāng)建立健全证券公司选择(zé)、协议(yì)签(qiān)订、服(fú)务评价、交易佣金分配等管(guǎn)理制(zhì)度，严禁将证(zhèng)券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁(jìn)以任何形式向证券(quàn)公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券(quàn)公司进行(xíng)利益交换。

赵然团队认为(wèi)，公募基金销售行业过去的卖(mài)方(fāng)销售(shòu)模式在新规之下，或面临转(zhuǎn)型压力。根据监管要求，未(wèi)来交易佣金的分配严禁与基金销售(shòu)和保有规模挂(guà)钩，意味(wèi)着传统(tǒng)代销模式受到挑战。券商和(hé)基金公司应深入探(tàn)索业务创新的方向(xiàng)，逐步向更加注重投资者账户回报的买方投(tóu)顾模式转型，以(yǐ)投资者为本的市(shì)场(chǎng)才(cái)能实现互利(lì)共赢(yíng)、健康发展。

激烈竞争下券商有何出路？

其实(shí)，在新规出台之前，近年来基金分仓市场规模就已在(zài)不断缩水。在新规之下(xià)，券商行业迎来新的机遇与(yǔ)挑战。

一(yī)位资深券商人(rén)士告诉第一财经记(jì)者，基金分仓行业受到市场行情(qíng)波动及费(fèi)率改革影响，过(guò)去两年经(jīng)历了连续下滑，2022年较2021年市场规模同比下降15.2%，2023年进一步缩减近11%。伴随市场(chǎng)规模的调整，竞争格局却在加剧，仍有(yǒu)众多券商陆续入局、重点发力研究业(yè)务，行业集中度在过去两(liǎng)年呈现分散(sàn)趋势。

新规(guī)的发布，又将给券商行业带来怎样的影响？

以竞争格局(jú)来看，中金公司(sī)非银及金融科技团队认为(wèi)，短期而(ér)言(yán)，将研究业务定位于核心业务或盈利中心(xīn)、公募(mù)分仓(cāng)佣金排名靠前的中型特色券商(shāng)，或在降本增效的同时，加大投研份额(é)的争夺力度，驱动(dòng)行业洗牌(pái)更加剧烈；而对于客群多(duō)元化、业务综合化的大型券商而言，研究兼顾(gù)对外输出及对内赋能的职能，或将对研究业务保持战略(lüè)性投入。

“长期而(ér)言(yán)，我们认为伴(bàn)随着部分券商(shāng)对于研究业务定位的调整以及(jí)部分中小型机构的逐(zhú)步(bù)退出，行业供给侧改革之(zhī)下，集中(zhōng)度将明显提升。”中金公司非银及金融科技团队称。

上(shàng)述资深券商人士也(yě)称(chēng)，未来一两年，行业格局面临重塑，基金分仓将(jiāng)不断向具备(bèi)优(yōu)秀研究(jiū)实力、经营稳健、风控合规良好的券商倾斜(xié)，过硬的研究能力成为券商高质量发展的(de)关键(jiàn)。

在基金公(gōng)司(sī)整体对外(wài)部服务的(de)购买力下降(jiàng)背景下，券商如(rú)何构筑护城河并抓住新机遇？

中金公司非银(yín)及金(jīn)融科技团队认为，一方面，券商可通过拓展覆盖市场（如国际化/北交所）、品类（如REITs）、主题（如ESG）等方式拓宽研究广度和深(shēn)度，打造差异化投研服务；另一方面，券商可协同财富管理、IT等部门，为基金公司提供综合金融服务，如：券结模式不仅可豁免佣金分配比例上限规定，亦可撬动投(tóu)研、代销(xiāo)、托管、结算、融(róng)券等一体化服(fú)务，有助(zhù)于券商延伸公募产业链条、增(zēng)厚综合服务(wù)收益(yì)；此外，头部券(quàn)商财富管理及卖方投研数字化亦有望迎来(lái)发展机遇。

东(dōng)海证券非银首(shǒu)席分析师陶圣(shèng)禹表示，在资本市场新“国九条”顶层设计指引(yǐn)下，证券(quàn)行业(yè)政策催(cuī)化逐步落地，监管的逐步规范有利于(yú)行业长期稳健发展。未来行业将呈现差异化发展(zhǎn)路径，头部券商通过业务(wù)创新、集团化经(jīng)营、并购重组等方式做优做强，中小机构结合(hé)股东背景、区域优势等资源禀赋和专业能(néng)力做精做细(xì)。

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