4个交易日回撤3%！债市接连调整，影响因素有哪些?

股债“跷跷板(bǎn)”效应下，近期债券市场(chǎng)接连调整，债券收(shōu)益率曲(qū)线(xiàn)陡峭化上行(xíng)。

4月29日，债市现券期货均走弱(ruò)，国债期货全(quán)线下跌，30年(nián)期主力 合约(yuē)盘中跌 超1%，收盘跌幅为0.81%。自4月23日 以来，30年期主力合约回撤超3%。10年(nián)期主力合约收盘跌(diē)0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年期(qī)主力(lì)合约、2年(nián)期主(zhǔ)力合约均有不同(tóng)程度回撤(chè)。

对于近期债市调整的原因，广发
基金相关(guān)负责人向记者表示，一方面(miàn)是央行再次提(tí)示长端(duān)利(lì)率债的交易风险，长端利率大幅下行与基本面修复(fù)不相匹配，另(lìng)一方面(miàn)，当前债券市场交易(yì)结构较为拥挤，容易引(yǐn)发(fā)急剧调整。

“从基本面来看暂时仍未看到债券市场趋
势逆转的(de)契机，整(zhěng)体中短(duǎn)端风
险相对可控，长端或正寻找合意的中枢继续维持震荡的特征，阶段性情绪预期有所转弱(ruò)，但债市当(dāng)前震荡的大
方向或不变。” 广发基金 相关负责人表示。

值得注意的是，4月末新增地(dì)方债(zhài)发行上量，债市普遍担(dān)忧5月会成为地方债发行上量的起点，供给因素也加剧了债市的调整(zhěng)。

华西(xī)证券认为，当前还
没有因素真正触(chù)发行情反转。监管态度的变化，更多是担心利率偏低，重回性价比区间(jiān)之后，影响或下降；地产政策的放松(sōng)，冲击更多是在预期层面， 随(suí)后进入(rù)等待销(xiāo)售数据的阶段，影响可能钝化(huà)；债券发行(xíng)的提(tí)速，也一再预(yù)期，关键还是资金(jīn)面的稳定(dìng)性。

“落脚到(dào)短期债市节奏上，利率继续(xù)调整(zhěng)还(hái)是趋于稳定，近期的行情比较关键，如果进一步(bù)上行，可(kě)能会触(chù)发理财及银行对基金的赎回，从而进入机构行为引发的负反馈超调阶段。”华西(xī)证(zhèng)券表示。

再者，经济基本面出现了积极变(biàn)化(huà)，或对债
市中长期看多逻辑构成冲击。华安证券表示，央行多(duō)次(cì)强调关注(zhù)长债收(shōu)益率与(yǔ)经济增速(sù)相匹配，当前利率所(suǒ)反映
出的(de)利空因素可(kě)能已被大部分计入，需关注跨月临近的变化及PMI数据超预期的(de)可(kě)能性。

此外，“手工补息”被(bèi)禁止或更(gèng)多导(dǎo)致月末(mò)出现流动性摩擦和机构的反馈行为，进而放大(dà)债市调整。浙商证券认为，对于大行来说，由于手工补息禁止(zhǐ)导致(zhì)存款(kuǎn)规模的流失是客观存在的问(wèn)题，但对于流(liú)动性缺口的补充有较(jiào)多方式(shì)，比如不排除(chú)月末理财赎回，但相关行(xíng)为会导致流动性出现阶段(duàn)性摩擦，并且在整
个债牛氛围降温的背景(jǐng)下，也将会放大债市调(diào)整，加剧 反馈级别。

浙商证券预计，当前牛(niú)市(shì)氛围降温，扰动因素开始逐步进入(rù)机构 视野(yě)，长端利率(lǜ)虽然经历连续多(duō)日(rì)上行释放部(bù)分压力，但仍处于历史绝对底部(bù)，后续市场或将进入(rù)一
段(duàn)对扰动更敏感时间窗口，导致本次调整级别或(huò)超越2024年初以来的其他(tā)几次调整。

股债“跷(qiāo)跷板”效应下，近期债券市场(chǎng)接连(lián)调整，债券收益率(lǜ)曲线陡峭化上行。

4月29日，债语文素养来自生活作文市现 券期货均走(zǒu)弱，国债期货(huò)全线下跌，30年期主力合约(yuē)盘中跌超1%，收盘跌幅(fú)为(wèi)0.81%。自4月23日以来，30年期主力合约回(huí)撤超3%。10年语文素养来自生活作文期主力合约收盘跌0.61%，自4月23日以来回撤超1%。5年期(qī)主力合约、2年期主力合约均有不同程度(dù)回撤。

对于近期债市调(diào)整的(de)原因，广(guǎng)发基金相关负责人向记者表示，一方(fāng)面是央(yāng)行再次(cì)提示长端利率债的交易风险，长端(duān)利率大幅(fú)下行与(yǔ)基本面修复不相匹配，另一方面，当前债券市场交(jiāo)易结构较为拥挤，容易引(yǐn)发急剧调整。

“从基本面(miàn)来看(kàn)暂时仍未看到债券(quàn)市场趋势逆(nì)转的契机，整体中短端风险相对可控，长端或正寻(xún)找合意
的中枢继续维(wéi)持震荡的特征，阶段性情绪预期有(yǒu)所(suǒ)转弱，但债市当前(qián)震(zhèn)荡的大方向或不变(biàn)。” 广发基金相(xiāng)关负责人表示。

值(zhí)得注意的是(shì)，4月末新增地方债发行(xíng)上量(liàng)，债市普遍担忧5月会成为(wèi)地方(fāng)债发(fā)行上量的起点，供(gōng)给(gěi)因素 也加剧了债(zhài)市的调整。

华西证券认为，当前还没有因素真正触发(fā)行情反转。监(jiān)管态(tài)度的变化，更多是担心利率偏低(dī)，重回性价比区间(jiān)之后，影响或下降；地产政策的放松，冲击更多是(shì)在预期层(céng)面， 随后(hòu)进入等待(dài)销售数据(jù)的(de)阶段，影响可能钝化；债券发行的提速(sù)，也一再预期，关(guān)键(jiàn)还是资金面的稳定(dìng)性(xìng)。

“落脚到短期债
市节奏上，利(lì)率继续调整还是趋于稳定(dìng)，近期的行情比较关键，如 果进一步上行，可(kě)能会触发理财及
银行对基金的赎回，从而进入机构(gòu)行为引发的(de)负反馈超调阶段。”华西证券表示。

再者，经济基本面出现了积极变化，或(huò)对债市中长(zhǎng)期看(kàn)多(duō)逻辑构成冲击。华安(ān)证券表示，央行多次(cì)强调关注长债(zhài)收(shōu)益率与经济增速相匹配(pèi)，当前利率所反映出的利空(kōng)因素可能已被大(dà)部(bù)分计(jì)入，需关注跨月临近的变化
及PMI数据超预期(qī)的(de)可(kě)能性。

此外，“手工(gōng)补息(xī)”被禁止或(huò)更多导致月末出(chū)现流动性(xìng)摩擦和机构的反馈行为，进而放大(dà)债市(shì)调整。浙商证券认为，对于大行来说，由于手工补息禁止导致存款规 模(mó)的流失是客观存 在的(de)问题，但对于流动性缺口的补充有较多方式，比如不排除月末理财赎回，但相关行为(wèi)会导致流动(dòng)性出现阶段性摩擦，并且在整个债牛氛围降温的(de)背景下，也将会放(fàng)大债市调整，加剧反馈(kuì)级别。

浙商证券预计，当前牛市氛围(wéi)降温(wēn)，扰动因素开始逐步进入机构视野，长端利率虽然经(jīng)历连续多日上行释放部(bù)分压力，但仍处于历史绝(jué)对底部，后续市场或将进入一段对扰(rǎo)动更敏感时间窗(chuāng)口，导致本次调整级别或超越2024年初以来的其他几次调整。

校(xiào)对：陶谦

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