2023年前4个月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高(gāo)企，美联(lián)储持续加息，但(dàn)是美股(gǔ)指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自(zì)香港投资基金公(gōng)会的(de)数据(jù)显示(shì)，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基金(jīn)中，中国股票基金（投(tóu)向中国市场）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北(běi)美地区股(gǔ)票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站(zhàn)

　　经过前四(sì)个月跌宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析(xī)他(tā)们对于市场动(dòng)态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者把脉今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间(jiān)投资。他们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区投资(zī)总(zǒng)监及宏观经济(jì)主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司(sī) 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入轨(guǐ)道，若后(hòu)续房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国(guó)经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人民币等(děng)其它非美货(huò)币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈及近期(qī)“火”出圈的人工智能，机构人士认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为(wèi)各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类(lèi)公司(sī)可能获(huò)得较为确(què)定的机会(huì)。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目前，美(měi)国(guó)银(yín)行要么(me)主动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门能(néng)获得的贷(dài)款增长放(fàng)缓(huǎn)。虽(suī)然个(gè)人消费相对(duì)稳定，但是到(dào)了下(xià)半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧(ōu)洲跟日(rì)本可能实现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日从(cóng)疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理看来，日本的经(jīng)济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但(dàn)是，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复苏更(gèng)稳固，更全面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目(mù)前市场(chǎng)对中国经(jīng)济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度(dù)超出预期的情况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为(wèi)今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的(de)道路上。如果下半年财(cái)政和地产方(fāng)面有所表现，将(jiāng)会加快(kuài)复(fù)苏进(jìn)程。目前(qián)来(lái)看，经济复苏的压(yā)力主要来自外需减弱和内需(xū)恢(huī)复(fù)尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有通胀环境(jìng)下，高利率几乎是美(měi)国和欧洲的(de)唯一(yī)选择，但是高利(lì)率环(huán)境对经济的压(yā)制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本(běn)目(mù)前处于一个极(jí)端宽松货币政策(cè)拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本央行行长(zhǎng)表现(xiàn)出会维持货(huò)币政策不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增(zēng)长(zhǎng)会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压(yā)力已见(jiàn)顶，服务业通胀(zhàng)具韧性，但(dàn)中期(qī)就业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末(mò)或(huò)2024年初进入温和(hé)衰退。

　　中国(guó)：在(zài)疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因素缓和、以及周期性因素作(zuò)用下，经济本(běn)身(shēn)就有趋势(shì)性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结束、以(yǐ)及(jí)修(xiū)复(fù)力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落(luò)及(jí)冬季天气(qì)较预期温和等，欧洲经济已避开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银新总(zǒng)裁植田和(hé)男(nán)维持宽松的(de)政(zhèng)策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策(cè)进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕杰(jié)：我(wǒ)们认(rèn)为未(wèi)来(lái)一(yī)年美国有(yǒu)80％的概(gài)率(lǜ)进入衰退(tuì)。美国银行业的风(fēng)波(bō)提升(shēng)了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜在(zài)降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新(xīn)增就业(yè)的(de)下(xià)降，未来(lái)失业率有抬升(shēng)的可能，这将(jiāng)会(huì)是导致(zhì)美国经济名(míng)义(yì)上进入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元(yuán)区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临的通(tōng)胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预计欧(ōu)洲央(yāng)行(xíng)将再次加息50个基点(diǎn)，将(jiāng)存款利率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年余下(xià)时间保(bǎo开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查)持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复苏，是全球经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观(guān)数据(jù)进(jìn)一步好转(zhuǎn)，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济(jì)增(zēng)长复(fù)苏(sū)的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：5月美联储(chǔ)已(yǐ)经(jīng)最后一次加息了。虽然(rán)说通胀(zhàng)还没有(yǒu)回到美(měi)联储的政(zhèng)策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在(zài)整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下(xià)走(zǒu)的环境之(zhī)下，企(qǐ)业信心(xīn)也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加(jiā)息或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联(lián)储可能要到了明年(nián)上半年才会认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度(dù)不(bù)够快，而且美联储(chǔ)主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低(dī)通胀的决心还是非常明(míng)显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分来(lái)抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近的银行业问题，市(shì)场(chǎng)对美(měi)联储加息的预期发生了(le)较(jiào)大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常化（即降息）。对资本市(shì)场来说(shuō)，这(zhè)是个(gè)好消息，因(yīn)为高利率环境导(dǎo)致美(měi)元流动(dòng)性下降和投资成本急剧上升(shēng)，这已经在(zài)全球资(zī)本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业(yè)还(hái)是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一(yī)帆:我(wǒ)们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现(xiàn)在(zài)市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季度开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但(dàn)是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派(pài)，至少从美联储官(guān)员的点阵图看(kàn)，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减息(xī)，与(yǔ)市场预期有一定的(de)差距。当然(rán)，我(wǒ)们(men)要(yào)动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济(jì)的(de)实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了(le)观(guān)察期。短(duǎn)期(qī)，联储将在控通胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之(zhī)间(jiān)争取平衡。后续(xù)如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续(xù)累积(jī)并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较高(gāo)，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期的利(lì)率债、高评(píng)级信用债会在大类资(zī)产中取得相对较(jiào)好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期及(jí)随后(hòu)的宽松政(zhèng)策可能(néng)利好股市，但是这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立(lì)。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经济状况触底才会构成股市反(fǎn)弹(dàn)的充分条件。与股票不同，政府债收益率的表现在美联储加息(xī)接近尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)的(de)高位几乎总是在最后一次加息(xī)前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均下跌70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机(jī)会？

　　许长(zhǎng)泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定的上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获得利好，这是比较自然的(de)逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这是(shì)我们需要思考(kǎo)的问题。例如广告公司，AI是否可以进一步提升它的投放精准度。不过，考虑到(dào)部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定性是比较高的(de)。第(dì)三，中国有庞大的市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大(dà)量的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构(gòu)成的(de)服(fú)务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去(qù)年年底以来，产业链已经(jīng)陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产(chǎn)品环节的订单上(shàng)修。

　　大模(mó)型(xíng)主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公(gōng)有(yǒu)云(yún)上部署的大模型(xíng)，包括模(mó)型的API接口调(diào)用(yòng)、模型的分布式计算部(bù)署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为多元(yuán)，在(zài)搜索、文档处理、文学艺术创作、金融、电(diàn)商(shāng)、企业内(nèi)部管理(lǐ)都(dōu)有(yǒu)非常多可(kě)以(yǐ)探索落地(dì)的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主(zhǔ)要来(lái)源于下游潜在的目标用户群(qún)体规模较(jiào)大、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆(fù)很多行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国家数据局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都加大了在数据方面的投入，中国的(de)云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于历(lì)史低位(wèi)，随着去库(kù)存(cún)的稳步推(tuī)进，半导(dǎo)体板(bǎn)块(kuài)在今(jīn)后的6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导(dǎo)体企业(yè)的(de)韩(hán)国市(shì)场(chǎng)则将是亚(yà)洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市场。

　　此外(wài)，A股的(de)精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些(xiē)可以跑赢大盘(pán)的(de)机会。

　　卢(lú)里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以下方(fāng)面的投(tóu)资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大量的(de)算力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需(xū)求与发展。云计算服务，AI模型(xíng)需(xū)要庞大(dà)的数据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推(tuī)动(dòng)公共云服(fú)务(wù)商的发展。数据服务，AI模型需要(yào)海量数据进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企(qǐ)业将(jiāng)大(dà)举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器(qì)视(shì)觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能(néng)专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡一帆(fān)：在一(yī)定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的(de)知情(qíng)权以及行业自律是有其必要(yào)性(xìng)的。一方(fāng)面，知名人士的(de)呼吁显示出(chū)行业内对人工智能安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认(rèn)识，同时促进(jìn)相关法规与标准的出(chū)台。暂停开发(fā)更(gèng)强(qiáng)大的模型(xíng)有助于行业理解现有模型(xíng)的风险(xiǎn)与影(yǐng)响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士(shì)发起的自(zì)律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能(néng)行业(yè)内竞(jìng)争激烈，开钟点房很容易被警察查吗，开钟点房是不是容易被警察查暂停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识(shí)，领(lǐng)先机构(gòu)会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开发(fā)更强大(dà)的生成(chéng)式AI 模型(xíng)，并(bìng)非技术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是(shì)出于对监管缺失(shī)的(de)担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过程(chéng)中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模(mó)型部署在公有云上面，用户交互过(guò)程中的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和(hé)企业机密(mì)，因(yīn)此(cǐ)现在(zài)越来越多的企业(yè)客户开始(shǐ)转向规划私有部(bù)署大模型。另一(yī)方面(miàn)，不法分(fēn)子也更(gèng)有(yǒu)机会借(jiè)助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国(guó)监管层(céng)在立法进度(dù)上领先于(yú)海外(wài)，2023年(nián)4月11日，国家互联网信息办公室正(zhèng)式发(fā)布《生成式(shì)人(rén)工智能服(fú)务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式(shì)人工智能服务提(tí)供者应该承(chéng)担信息安全(quán)主体责任(rèn)，做好(hǎo)个人信息保护(hù)、未(wèi)成(chéng)年人保护、内容(róng)安全(quán)管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时(shí)间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场资产类别(bié)方面，固定收益(yì)或(huò)者债券为(wèi)优先，低配(pèi)股票。如(rú)果美国经济(jì)进入下(xià)半年，经济增长速度(dù)持(chí)续放缓(huǎn)，衰(shuāi)退风(fēng)险增强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓(huǎn)，即便美(měi)联储不降(jiàng)息(xī) ，那么(me)10年期30年期的(de)美国(guó)国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走(zǒu)代表这些债券的价格(gé)往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分(fēn)摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是(shì)经验告诉(sù)我们(men)，如果中国(guó)的企业(yè)盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方(fāng)面，摩根资产(chǎn)管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资等级的企(qǐ)业(yè)债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现(xiàn)越来(lái)越差的时(shí)候，一些(xiē)信贷评级比较低的企业债，它的信用差会(huì)拉(lā)宽，相应债券(quàn)价格承压。货(huò)币方面：看跌美元。同时，若美元贬值(zhí)，大部分的亚洲(zhōu)货(huò)币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资(zī)产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于(yú)债券，优于商品。年末(mò)有降息预期的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力(lì)会减小。商品受全(quán)球总需求下降和中国(guó)复苏(sū)缓(huǎn)慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市(shì)场上(shàng)，考虑年初(chū)至(zhì)今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后(hòu)可能会出现中(zhōng)国优于欧美股(gǔ)市的情况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳转好的基本面(miàn)条件下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来(lái)的下跌调整幅度比较大。换句话说，目前(qián)的(de)港股表现有背离基(jī)本(běn)面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资(zī)产配置角(jiǎo)度看，我们认为美(měi)国的盈利增长(zhǎng)及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表现会较出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出(chū)现严重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优于股票(piào)。如果(guǒ)通胀卷土重来，将出现和去年一样的股债双杀，对(duì)成(chéng)长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看(kàn)好美股和成长股。我们(men)的(de)股票(piào)投资策(cè)略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投(tóu)资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于(yú)股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和(hé)投资级别的债券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略(lüè)：我们同时也看好(hǎo)黄金和石(shí)油(yóu)价格的(de)上涨。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是(shì)因为避(bì)险情绪的上升(shēng)。我们预(yù)测(cè)到(dào)2023年底，黄(huáng)金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收(shōu)缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息(xī)，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我们(men)要为(wèi)美元(yuán)走软(ruǎn)做(zuò)好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股(gǔ)有阶(jiē)段性行情衰退情景(jǐng)下，利率带来的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分子端承压，整(zhěng)体回落石油等大宗商(shāng)品由于(yú)需求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权(quán)益市场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低配周期(qī)、金融地产，标配消费和(hé)医药；创(chuàng)业板指的吸(xī)引力相对高于沪深(shēn)300。行业(yè)层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业(yè)机会相对较多。

　　港股市场结构上(shàng)看好：盈利(lì)能力稳定(dìng)、高股息的优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方(fāng)向，受(shòu)益(yì)于复苏的互联(lián)网(wǎng)板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例如(rú)美(měi)股）对分(fēn)子端下行的定价(jià)不足。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善(shàn)期，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场交(jiāo)易重心(xīn)可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周期。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均值回(huí)归行情(qíng)。欧洲经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势(shì)周期逆(nì)转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票(piào)方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美国和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场。看好中国(guó)，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中国市场股票估(gū)值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继(jì)续支持(chí)经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率下调就是(shì)明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期应该会(huì)支(zhī)持(chí)除(chú)日本以外的亚洲(zhōu)市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们(men)增(zēng)加(jiā)了对(duì)高质量政府债券的敞口，并减少了对高收益(yì)债务的(de)敞(chǎng)口(kǒu)。

　　我们更(gèng)青睐发达市场投(tóu)资级政府债(zhài)券，较(jiào)不青睐(lài)高收益(yì)债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美(měi)国，政府(fǔ)债券(quàn)通常(cháng)受益于债券收益(yì)率的下降（因为(wèi)市场对(duì)增(zēng)长(zhǎng)放缓和最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债(zhài)券(quàn)收益率相(xiāng)对于美国政府(fǔ)债券的溢(yì)价因信贷质量恶(è)化的预期而扩大。

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