文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比(bǐ)多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后(hòu)，首次回落(luò)。

　　在过去(qù)一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年(nián)这笔(bǐ)超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放(fàng)对判断(duàn)经济和资本市场走势(shì)至关(guān)重要。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民(mín)存款同比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄(xù)释放(fàng)的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的(de)回答取决于存(cún)款会(huì)受到哪些因素的影(yǐng)响(xiǎng)。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有这么几种行为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出(chū)、金融资产(chǎn)相关收支和房地产相(xiāng)关收支。

　　收(shōu)入增长、消(xiāo)费(fèi)减少、金(jīn)融资产赎回(huí)、购房减(jiǎn)少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反之，收(shōu)入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购房增加、提(tí)前还贷等则会带动弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年(nián)居(jū)民存款同(tóng)比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少投资、少(shǎo)购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超(chāo)额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居民(mín)收入增(zēng)速放缓(huǎn)并(bìng)提前还贷，但因为投资、购房等下滑幅弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗度更大，所以存款同比(bǐ)大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比(bǐ)多(duō)增2.1万(wàn)亿(yì)则是收(shōu)入修复和理财(cái)存款(kuǎn)化的结(jié)果。

　　一(yī)季度居(jū)民(mín)人均可支配收入同比增(zēng)长(zhǎng)525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至(zhì)24.2万亿。另外(wài)，受(shòu)银行办理速度放缓等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房抵押贷(dài)款支持证券）条件早偿率指数 2 相(xiāng)比(bǐ)于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随着(zhe)居民消(xiāo)费和购房(fáng)行为(wèi)修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低(dī)于(yú)收(shōu)入(rù)涨(zhǎng)幅）、购(gòu)房支出(chū)同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月和一季(jì)度(dù)最核(hé)心的不(bù)同在于(yú)理财市场的(de)变化。4月(yuè)居民存(cún)款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断(duàn)消费(fèi)和收入在4月(yuè)对(duì)存款的影响。

　　存款回流理财是4月存款(kuǎn)回落的核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环比增加1.26万(wàn)亿至25.5万亿，结束了自去年10月以(yǐ)来(lái)的下行趋(qū)势，重(zhòng)回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财等资产是(shì)理财风(fēng)险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果(guǒ)。受益于债(zhài)券市场(chǎng)走强，今(jīn)年理财市场表现逐步好转，理(lǐ)财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年(nián)12月峰(fēng)值的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期下(xià)滑的存款利率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐渐减弱，而理(lǐ)财对居民的吸引力则(zé)不断增强。

　　从5月(yuè)理财规(guī)模上看，随着破净率进一步回落，居(jū)民还在继续增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前(qián)还贷规模扩大(dà)是存款下滑的又一个原因(yīn)。4月早偿率月均(jūn)值相比于2月低点(diǎn)上(shàng)行4.3个百分点，相比于(yú)3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个(gè)百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前还贷力度一是(shì)因为首套房(fáng)利(lì)率还在下降，居民提前还贷以(yǐ)降低成本(běn)，4月(yuè)沈阳、马(mǎ)鞍山等多(duō)地继续(xù)降(jiàng)低首套房利(lì)率，贝壳研(yán)究(jiū)院数据显示百城首套(tào)主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是政策放松后(hòu)，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的还贷业务在(zài)3、4月(yuè)份办理，这会推动提前还(hái)贷规模走高。

　　弄死一只蜘蛛有啥后果，打死一只蜘蛛会引来很多蜘蛛吗t="存款去哪儿（天(tiān)风宏(hóng)观(guān)宋雪涛）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230515094207946.png">

　　总的来说，随着理(lǐ)财(cái)市场(chǎng)好转，此前因居民少消费、少投资、少(shǎo)买房等积攒下(xià)来的(de)超额储蓄已经开始部分回流理(lǐ)财市场了(le)，且5月初这一趋势还在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提(tí)前还贷在后续几个月里(lǐ)或继续成(chéng)为超(chāo)额存款的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见(jiàn)明显改(gǎi)善(shàn)或部分表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超额储(chǔ)蓄(xù)对(duì)消费的支撑力度依(yī)旧偏弱。（详见《超额(é)储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已(yǐ)经有走弱迹象(xiàng)，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储的主(zhǔ)要(yào)流向。但是因为按揭(jiē)利率存(cún)在明显利差，居(jū)民提前还贷行为或将(jiāng)延续(xù)。从这个角度来看，主要因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到(dào)理财市场。

　　1 存款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来(lái)进(jìn)行估算

　　2早偿(cháng)率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付的金额在资产池未偿本金余(yú)额的占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动超预(yù)期(qī)，超(chāo)额储蓄释放(fàng)弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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