2022年(nián)是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领(lǐng)域，光伏(fú)设(shè)备(bèi)行(xíng)业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业高(gāo)成长性(xìng)背景下，上市企业产量不断扩大，营收、归母净利润不断(duàn)增长，但行业(yè)内上中(zhōng)下游板(bǎn)块(kuài)的(de)盈利能力分化严重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公司(sī)研(yán)究院的数据(jù)显示，光伏设(shè)备产业链盈利参差不齐(qí)。光(guāng)伏设备行业(yè)主要分为5大(dà)板块(kuài)，分别(bié)是上游的硅料硅(guī)片生产加工板块，中下(xià)游的(de)光伏(fú)加工设备、逆变(biàn)器、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔结(jié)构，上(shàng)游板块处于金字塔底层，2022年3家相关企业(yè)净增长的利润贡献占比(bǐ)就高达(dá)55.59％，而中(zhōng)下游45家企业(yè)总体(tǐ)利润贡(gòng)献度(dù)小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年(nián)硅料硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化的分(fēn)析，可(kě)以看(kàn)出：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降价与去库存阶段，这对于中下游(yóu)企(qǐ)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口业来说意味着原材料成本得到控制，利于(yú)企业(yè)经营能(néng)力提(tí)升。

　　归母净(jìng)利润突破千亿，八成企业利(lì)润增长(zhǎng)

　　在“双碳战(zhàn)略”背景下(xià)，作为清洁能源重要方向的(de)光(guāng)伏设备，市场加大对(duì)上市公司的扶持力度。金融界上市公司(sī)研究院统计发现，行业中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年获得的政府补(bǔ)助较2021年增加(jiā)；累计获得政府补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府(fǔ)加(jiā)大扶持背后，与之同步的是上市企业(yè)经营(yíng)规模不断扩大，利润增速可观。产量(liàng)方(fāng)面来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产(chǎn)量82.7万吨，同(tóng)比增长63.4％；硅片(piàn)产量357GW，同比增(zēng)长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长(zhǎng)60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可以(yǐ)看出(chū)，光伏制(zhì)造(zào)端产量均实(shí)现(xiàn)50％以上增(zēng)速。

　　盈(yíng)利方面来看，2018年光伏设备(bèi)行(xíng)业实现归(guī)母(mǔ)净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至(zhì)1051.54亿元，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增(zēng)速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母(mǔ)净利润增速达到162.11％，增速在200％以(yǐ)上、100％至200％之间以及100％以内(nèi)的企业(yè)，分别(bié)为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有(yǒu)福斯(sī)特、安彩高科等9家企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿(yì)元，同比增长1954.33％，增速居行业第(dì)2。公司(sī)在去年电池(chí)片环(huán)节尤其是(shì)大尺寸电池处于供不应求的状态，年(nián)内(nèi)累计实现电池(chí)销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力(lì)持续提升。

　　表格：2022年光伏设备行业归母净利润增速居前的企业

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长(zhǎng)20个(gè)百分点(diǎn)，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡(gòng)献过半(bàn)

　　光(guāng)伏设备行业整体毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利率分析发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的(de)结(jié)果参差不齐(qí)，上(shàng)游硅料硅片享(xiǎng)受到(dào)光(guāng)伏(fú)产业的红利，行业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业(yè)毛利(lì)率(lǜ)较高；而中(zhōng)下游多数板块毛(máo)利率(lǜ)不及行业平均。

　　数据显示，上(shàng)游的(de)硅料硅片2020年毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电池组(zǔ)件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛(máo)利(lì)率最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供(gōng)不应(yīng)求(qiú)背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设(shè)备行业(yè)的原材(cái)料方，硅料硅片板块可以形(xíng)容其为“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价格波动巨大，但从(cóng)2020年以来的数据来看，硅片(piàn)价格依然处于(yú)高位。特别是上(shàng)半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺(wàng)盛之下，众多硅片、电池厂(chǎng)商纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成(chéng)备货(huò)。

　　上(shàng)游的头部(bù)企业代表之一通(tōng)威股份，曾(céng)在2022年报中提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶硅(guī)产能缺(quē)口，相关(guān)产品持(chí)续扩产(chǎn)，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利率(lǜ)提升(shēng)。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒(lěi)高(gāo)，深耕(gēng)该领域的(de)企业容易形成规模(mó)效应(yīng)。这一(yī)板块仅(jǐn)有3家上市公司，不容易(yì)形成恶(è)性竞争。2022年，3家企业(yè)业(yè)绩均呈(chéng)现(xiàn)爆(bào)发(fā)式增长，平均归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润增速为172％，特别(bié)是大全能源2022年归(guī)母净(jìng)利润191.21亿元，同比增长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注意的是，48家光伏设备行业2022年(nián)累计归(guī)母净利润增长606.30亿(yì)元，而通威股份、大(dà)全(quán)能(néng)源和TCL中环3家硅料硅(guī)片企业归母净(jìng)利润就增长了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家(jiā)企业(yè)2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光(guāng)伏(fú)设备行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营情(qíng)况

　　制图：金融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中下游”内卷”，中游(yóu)两大板块平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游，中下游涉及光伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等领域(yù)参与厂商较多，企业间竞争激烈(liè)。整体而言(yán)，光(guāng)伏设备中下游(yóu)板块2022年毛利率呈现下行趋(qū)势，45家企业平均毛利(lì)率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公(gōng)司(sī)盈利情(qíng)况。上游硅料硅片爆赚的背(bèi)后，是中下(xià)游45家(jiā)企业2022年归母净利(lì)润累计增(zēng)长269.25亿元，净利润增长(zhǎng)贡献(xiàn)没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中下游领域的光伏加工设(shè)备和(hé)逆变器毛利率3年来基本(běn)持平，而起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口光(guāng)伏辅材和光(guāng)伏电池组件毛(máo)利率下滑(huá)明显，特别是光(guāng)伏电池组件成为毛利率最低的板(bǎn)块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块(kuài)的毛利率(lǜ)情况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家上市公司，平均(j起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口ūn)毛利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有(yǒu)15.38％，居板块第(dì)2。航天(tiān)机电(diàn)、协(xié)鑫集(jí)成和(hé)亿晶光电毛(máo)利率不足10％。

　　光伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业(yè)数量较多竞(jìng)争激烈。这一板块(kuài)毛利率2020年以来逐年下滑，2022年(nián)平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材(cái)料涨(zhǎng)价等因(yīn)素影(yǐng)响，福(fú)莱(lái)特的主业光(guāng)伏玻璃毛利率下降12.39个百分(fēn)点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板(bǎn)块(kuài)有6家企业(yè)，数量相(xiāng)对较(jiào)少，板块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈股份的毛利率在该板块第一，达到42.75％。此外，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对龙(lóng)头，阳光(guāng)电源2022年(nián)毛利(lì)率为(wèi)24.55％，提升2个百分(fēn)点以(yǐ)上。公司去(qù)年逆变器全球出货量达77GW，逆变设(shè)备全球累(lèi)计装(zhuāng)机量已突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流市场占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行业(yè)上游“躺赚”，中下游“内卷”是行业(yè)写(xiě)照，而自2022下半年硅料硅(guī)片价格自高(gāo)位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的(de)改变？

　　数据显示，相比2022年单晶(jīng)硅等硅片(piàn)的阶段高点，多数硅(guī)片(piàn)价格下(xià)跌(diē)幅度超(chāo)过30％。根据(jù)中国有色(sè)金属工业协会硅(guī)业分会(huì)公布(bù)的最新(xīn)数据，5月(yuè)11日当周M10单(dān)晶(jīng)硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片，周环比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的(de)经营(yíng)数据也可看出硅片价格(gé)下跌对上游公司盈利的影响。今(jīn)年一季度，大全能源实现(xiàn)归母(mǔ)净利润(rùn)29.11亿元，同(tóng)比(bǐ)下滑32.49％；通威股(gǔ)份和(hé)TCL中环相比(bǐ)2022年同期增长动能放缓(huǎn)。

　　另外，3家企业今年一季度存货周(zhōu)转率数据发(fā)现，无论是环比(bǐ)还是(shì)同比，相较而(ér)言都有明显下行趋势，说明当(dāng)前有库存积压风险。以大全能(néng)源为例，2022年一季度存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)为2.08，今(jīn)年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企业(yè)存货周转率变(biàn)化趋(qū)势(shì)

　　制图：金(jīn)融(róng)界上(shàng)市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　专业人士认为，上(shàng)游硅料硅片面临短期供过于求(qiú)的(de)局面(miàn)，在清理库存的(de)阶段(duàn)下，硅片价格还有进一(yī)步(bù)下行空(kōng)间。这对于光伏电池组件、光伏加工设备等对中下(xià)游板块，将能较好控(kòng)制原(yuán)材料成本，对提(tí)升毛利(lì)率、营收率等有(yǒu)一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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