金融界5月27日(rì)消息(xī) 近(jìn)日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明，让(ràng)城投债成为(wèi)关注(zhù)的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债(zhài)能力(lì)已经(jīng)越来越被重视。如何如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务？

一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思ign="center">

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济学家(jiā)李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括地方(fāng)一般债、专项债和包括城投债在内的各种隐形债，其(qí)规模(mó)究(jiū)竟有多(duō)大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等(děng)在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要(yào)持有者，他(tā)们普遍担心的还是(shì)城投债务、非标(biāo)等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵(guì)州省政府发展(zhǎn)研(yán)究中心提出(chū)，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力(lì)已无法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩水(shuǐ)的背景下(xià)，地方政府的财(cái)权与事权不(bù)匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出(chū)来(lái)。在我国政府杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下(xià)，我国地方(fāng)政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政(zhèng)府的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如(rú)帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府(fǔ)（如城(chéng)投公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券(quàn)类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思实践银行贷款展期(qī)），通过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过(guò)出让(ràng)国(guó)有资产来(lái)偿债(zhài)。他表示(shì)这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划(huà)转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州茅台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何(hé)处置地方(fāng)债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城投有(yǒu)息债(zhài)务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业(yè)公开(kāi)发(fā)行的公司债券和中期票(piào)据。按照新预算法、“43号文”出台明确城投债与地方政府信用(yòng)脱钩，城(chéng)投公司定(dìng)位由地(dì)方政府投融资(zī)一对璧人还是一双璧人呢，一对璧人什么意思机构转变(biàn)为市(shì)场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政府背(bèi)书的高信用等级债(zhài)券。

　　因(yīn)此城投公(gōng)司通常都是地(dì)方政府下设的投融资机构，很难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务(wù)主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融资这两种方式，以前(qián)一种方式为主，但后一种债权融资的规模也(yě)不小，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债(zhài)务快(kuài)速(sù)扩张，每(měi)年增速均保持(chí)在(zài)10％以上(shàng)，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万(wàn)亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上(shàng)。

城投平(píng)台(tái)发债(zhài)余额的(de)增长(zhǎng)

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上(shàng)已经成为地方债务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显超过地方政府(fǔ)的一般(bān)债和专项(xiàng)债(zhài)之(zhī)和。城投平台中，如今，城(chéng)投平台的债券(quàn)余额(é)大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投(tóu)债仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标(biāo)违约情况时有发生(shēng)，银行贷款(kuǎn)展期、调整(zhěng)还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债按时兑(duì)付，不能(néng)轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场(chǎng)对地方政府债务增长和财(cái)政收入(rù)增速(sù)下(xià)降甚至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其(qí)对(duì)财力(lì)偏弱的东北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的收益率普遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年(nián)13个省土(tǔ)地出(chū)让金对政府债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城投拿(ná)地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情况更加明显。

　　河南的永煤债(zhài)违约之(zhī)后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济(jì)偏(piān)弱区域被边缘化。例(lì)如青海、云南和天(tiān)津等近几年融资成本仍(réng)在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资成本大(dà)幅上升，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有(yǒu)所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明显不如全国。

　　当前在经济(jì)复苏(sū)不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下(xià)，投(tóu)资者的(de)风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为(wèi)此，地方(fāng)政府(fǔ)应该确(què)保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因(yīn)为违约不仅(jǐn)不能解(jiě)决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用环境，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未(wèi)来区域经济发展(zhǎn)的角度看，政府(fǔ)部门仍需要持续举债(zhài)来(lái)实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府(fǔ)信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当(dāng)前迫切需(xū)要增强(qiáng)城投(tóu)债权(quán)人的(de)持有信(xìn)心，首先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约，这就意味着(zhe)城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出(chū)“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上(shàng)大力(lì)度支持地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务(wù)期限(xiàn)（非债(zhài)券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政(zhèng)策性银(yín)行或商业银行的低息资金(jīn)来降低债务成本(běn)，让债务(wù)更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对于(yú)地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资(zī)产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持(chí)。因为(wèi)今年3月1日，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三届全国委(wěi)员会(huì)第五(wǔ)次会议第00503号提案的答复中表示(shì)，将适时(shí)出台制度规定及(jí)操(cāo)作细则，探索(suǒ)国有(yǒu)权(quán)益份(fèn)额(é)规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势，助力国有(yǒu)企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获(huò)得收入偿还债务(wù)，典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保(bǎo)持。

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