原本被视为极其艰(jiān)难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上(shàng)市企业却又(yòu)一次集体(tǐ)刷(shuā)高了(le)业绩。

　　目前，20家A股(gǔ)白酒上市(shì)企业(yè)2022年年报及2023Q1财报(bào)已经披露完(wán)毕，整体来(lái)看，稳健增长依然是白(bái)酒行业主旋律(lǜ)。20家上市白酒(jiǔ)企业营收总计(jì)3563.45亿元(yuán)，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿(yì)元，同比增(zēng)长(zhǎng)20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液(yè)（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创(chuàng)新高，14家白(bái)酒上市企业营(yíng)收取(qǔ)得了两位(wèi)数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节(jié)动(dòng)销战(zhàn)后(hòu)，今年一季度白(bái)酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财(cái)报显示15家企业拿下两(liǎng)位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年，外(wài)部(bù)环境(jìng)对白(bái)酒(jiǔ)造成(chéng)了不可忽视的影响，穿透最(zuì)新的(de)业绩来看，头部酒(jiǔ)企的抗压能力足够强大，经营稳定，且引导行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着白酒行业集(jí)中度(dù)提升(sh皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思ēng)，头部酒企持续向前，非名酒品(pǐn)牌(pái)难以望其项背，因此圈(quān)地“内卷”。此起彼伏间，正处(chù)于新一轮(lún)调(diào)整周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化(huà)加剧。而今(jīn)年，白酒企业(yè)的一个共同主题是去库存，谁快谁就会占得先手。

　　白酒结构性(xìng)增长，强者恒强

　　根据中(zhōng)国酒(jiǔ)业协(xié)会公布的(de)数据，2022年白(bái)酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润(rùn)2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业营收和(hé)利润分别(bié)占去了(le)53％和59％。

　　从年报来(lái)看，白酒(jiǔ)结构(gòu)性增长(zhǎng)的表现(xiàn)之一(yī)是优(yōu)势品牌正在(zài)持续拥抱红利。白酒产量、销量已(yǐ)经连续多(duō)年下降(jiàng)，行业集(jí)中度(dù)不断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样的(de)业态促(cù)使白酒(jiǔ)行业内部强(qiáng)者恒强，“名酒时(shí)代(dài)”背(bèi)景下，头部(bù)酒(jiǔ)企成为产(chǎn)业经济增长的主(zhǔ)要(yào)动力。年(nián)报显(xiǎn)示(shì)，头部(bù)名酒企业基本保持(chí)了两位数增(zēng)长(zhǎng)，20家白酒上(shàng)市企业营收(shōu)3563.45亿元，营收榜前(qián)六就贡(gòng)献了近(jìn)3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润(rùn)也在2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿(yì)大关。

　　举(jǔ)例而言，贵州(zhōu)茅台2022年实现营收1275.54亿元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿(yì)元，同比增(zēn皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思g)长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增(zēng)长11.72％；归母净利润(rùn)266.91亿(yì)元，同比增长14.17％；2023一(yī)季度，营收311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母净利润125.42亿元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中(zhōng)国食(shí)品产业分析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长，疫情放(fàng)开后消费场景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复兴(xīng)是一(yī)个非常好的加持。”

　　白酒结(jié)构性增长的另一个特征是(shì)，在(zài)过去取得了稳定增长和快速发(fā)展的企业，基本(běn)形成了中高端驱动增(zēng)长(zhǎng)的发展模式(shì)，这在年报中得以体现。

　　2022年(nián)，洋河(hé)、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎(yíng)驾、舍(shě)得(dé)等，产品上除高端一如既往强(qiáng)势以外，其中高端产品销量都以超两位数的(de)涨幅增长。头部品牌产品(pǐn)线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端，白酒(jiǔ)产(chǎn)业不约而同都在(zài)进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构(gòu)优(yōu)化。

　　也正是(shì)因为产品结构(gòu)优(yōu)化的需要，白酒(jiǔ)技改扩(kuò)产(chǎn)推(tuī)动了各(gè)酒企、产(chǎn)区的优质产能的(de)释(shì)放(fàng)。20家上市企业中(zhōng)，贵州(zhōu)茅台、五粮液(yè)、山西汾(fén)酒(jiǔ)（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布了实施技改、产能扩建等(děng)项目，这(zhè)些都是企(qǐ)业(yè)为(wèi)持续保(bǎo)持(chí)结构性增(zēng)长做准备。

　　知名酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体(tǐ)APP，“‘马太(tài)效(xiào)应(yīng)’下(xià)，头部酒企会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自(zì)身的品(pǐn)牌与品质优(yōu)势，进一步挤(jǐ)压非名酒市场，而基(jī)于品类和产品(pǐn)的名酒格局很快形成(chéng)，中国酒业进入寡头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线(xiàn)酒企分化加剧 非名(míng)酒(jiǔ)承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒(jiǔ)产业销售收入(rù)累计增长5％，利润累计增(zēng)长了(le)71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者恒强外，二三线(xiàn)品牌正(zhèng)在加速分化。

　　钛媒体APP梳(shū)理发(fā)现(xiàn)，2019年20家(jiā)上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿元级别(bié)的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是(shì)老白干酒（600559.SH）、今(jīn)世缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为2家，分别是今世(shì)缘(yuán)、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世(shì)缘(yuán)、口子窖、老(lǎo)白(bái)干酒、舍(shě)得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒(jiǔ)（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一步变成7家(jiā)，在前(qián)一年的6家基(jī)础(chǔ)上新(xīn)增了一(yī)个酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡、口子窖四(sì)家(jiā)企业(yè)规模来(lái)到50-80亿元之间，隶属苏(sū)酒板块、川酒板块、徽酒板块的二级(jí)梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语权、有较大市场规(guī)模、省外市场(chǎng)开(kāi)拓良好(hǎo)的代(dài)表。

　　它(tā)们(men)之间此起彼伏的(de)竞争(zhēng)，也推动了(le)二(èr)级梯(tī)队(duì)的分化加速。蔡学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒(jiǔ)企(qǐ)分(fēn)化(huà)加剧，要么像古(gǔ)井(jǐng)贡(gòng)酒(jiǔ)那样(yàng)完成产品升级和全(quán)国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要(yào)么就会像(xiàng)皇台(tái)一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年(nián)报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天(tiān)佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利、经营性现金流的(de)下降(jiàng)，录得(dé)亏损。

　　2023一季报也能说(shuō)明(míng)问(wèn)题。举例而言，今年一季度酒鬼酒实现营(yíng)收9.65亿元，同比(bǐ)下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财(cái)报中表示是因为去(qù)年(nián)同期基(jī)数较高(gāo)，以(yǐ)及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致。

　　另(lìng)一(yī)典型是安徽(huī)酒(jiǔ)企(qǐ)金(jīn)种子，在省内“内卷(juǎn)”和名酒“高压”双(shuāng)重挤压(yā)下(xià)，其业务(wù)体(tǐ)量和利润出现萎(wēi)缩(suō)，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别(bié)为(wèi)9.14亿元、10.38亿元、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收入(rù)增长有限(xiàn)，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年(nián)均(jūn)为亏损。2023Q1归母净利润更(gèng)是下降了228％。对此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠(qú)道(dào)等多(duō)方面因(yīn)素。

　　高库存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家(jiā)白酒上市企(qǐ)业中，有17家(jiā)企业毛利率在60％以(yǐ)上，茅台(tái)高达92％，仅3家企(qǐ)业毛利率低于50％。且有15家企业毛利率与上年同期相比增长，金种(zhǒng)子、洋河、伊力特、舍得、酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)5家企业(yè)毛利率(lǜ)有所下降。

　　毛利(lì)率高，印证了(le)白酒超强的(de)盈利能力(lì)，但透(tòu)过年报，白酒的高库存(cún)更加(jiā)值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河(hé)、五粮(liáng)液(yè)紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从(cóng)涨(zhǎng)幅来看(kàn)，泸州老(lǎo)窖、岩(yán)石股(gǔ)份（600696.SH）、老白(bái)干酒(jiǔ)等企业库存同(tóng)比(bǐ)增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫(xīn)农业（000860.SZ）、金种(zhǒng)子(zi)酒外，其他酒企(qǐ)库(kù)存增长基本都在两位数以上。

　　合同负债(zhài)情况亦能一定程度上(shàng)反(fǎn)映当前渠(qú)道的情(qíng)况。截至2022年(nián)底，18家上市酒企合同负债整(zhěng)体(tǐ)同(tóng)比(bǐ)减少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合(hé)同负债下滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同(tóng)比降(jiàng)幅超五成(chéng)。截至(zhì)今年一季度(dù)末，总体合同负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家、中国酒(jiǔ)业资(zī)深评论员肖竹青告(gào)诉(sù)钛媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非(fēi)常优秀。但是我们发现(xiàn)整个市场(chǎng)除了(le)茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外(wài)，其他(tā)产品都(dōu)存(cún)在价格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以外社会库(kù)存(cún)很大，对白酒(jiǔ)发展(zhǎn)来说(shuō)存在隐忧。”但他也表示，“预计今(jīn)年下半(bàn)年中秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒(jiǔ)业重回正轨发展的时间节点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了(le)同样的看法，他认为，随着国家经济面(miàn)的恢(huī)复以及社会活动的复苏，会加(jiā)速去库存，特别(bié)是名(míng)酒库(kù)存(cún)会得(dé)到很大的缓解，但是区域中(zhōng)小企(qǐ)业仍然会面(miàn)临不小的库存压力(lì)。

　　日前，五(wǔ)粮液在(zài)投(tóu)资者关系互动平台(tái)回答(dá)投资(zī)者(zhě)关于库存(cún)的问(wèn)题时就(jiù)谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月，属于(yú)正常水平。

　　事实上，白酒渠(qú)道“堰塞湖”是常态，尤(yóu)其在过去三(sān)年，受疫情影(yǐng)响线下消费场景大减，终(zhōng)端动销放缓(huǎn)，造成(chéng)了社会库存积压(yā)。从(cóng)产(chǎn)能来看，近十年来白(bái)酒产(chǎn)量在(zài)不断下降(jiàng)，白酒(jiǔ)产业存量产能过(guò)剩是不争的事实，未来仍然是趋(qū)势之一。加之消费观念(niàn)、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变(biàn)化(huà)，即使是疫(yì)情后(hòu)消费(fèi)场景大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去(qù)库存依然需要时间。

　　而为去(qù)库存，全行(xíng)业各环节都在努力(lì)，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化能力强劲的新(xīn)渠道。可(kě)以看到(dào)，大(dà)小酒企均在营(yíng)销上大(dà)手笔(bǐ)撒钱(qián)，大部分酒企年报中销(xiāo)售(shòu)费(fèi)用一(yī)栏的数字(zì)在(zài)逐年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预(yù)见，2023年(nián)谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂恢复得快，谁就能(néng)在新周(zhōu)期中胜出。

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