来源：梁中华宏观研究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何(hé)变化(huà)？第(dì)一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述修改为“一季度经(jīng)济温和(hé)增长，就业强劲，失业率(lǜ)在低位”。第二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导(dǎo)致(zhì)家(jiā)庭和企业(yè)信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通(tōng)胀(zhàng)压力，“通货膨胀仍然很(hěn)高，委员会(huì)仍然高(gāo)度(dù)关(guān)注通货(huò)膨胀风(fēng)险”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表述，重申(shēn)“委(wěi)员会(huì)评估货币政策的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面(miàn)临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现；预计美国经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关于(yú)加息，本(běn)次加息依然(rán)是共识(shí)；认(rèn)为原则上不需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达(dá)到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达到（或已(yǐ)经接(jiē)近达(dá)到(dào)）。关于降息，强(qiáng)调(diào)劳动力市场在走弱，但依然强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀(zhàng)有所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍需较长时(shí)间，当前降息并(bìng)不合适。关于银行和(hé)债(zhài)务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行大(dà)规模收购，银行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及(jí)时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决(jué)定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基金(jīn)利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持(chí)美国国(guó)债、机构债务和机构抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息(xī)的关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如，3月美国核心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连(lián)续4个月处于(yú)高位；核心通胀(zhàng)年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息(xī)是80年代以来最快的一(yī)次，10次便累(lèi)计加息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声明来(lái)看，与(yǔ)2023年3月相比有哪些变化？

　　关(guān)于(yú)经济方面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不(bù)过表述修改(gǎi)为“1季度经济活动以适度的(de)速度增长，最(zuì)近(jìn)几个月就业增(zēng)长(zhǎng)强劲，失(shī)业率保持在(zài)低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标(biāo)”。

　　关于加息方面，或(huò)将停(tíng)止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后(hòu)影响，“在确定额(é)外的政策紧缩在(zài)多大程度(dù)上适(shì)合于(yú)随着时间(jiān)的推(tuī)移(yí)将(jiāng)通货膨(péng)胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货币(bì)政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重点是删除(chú)了(le)“委(wěi)员会预计，一些额(é)外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货(huò)币(bì)政策立场”，表明(míng)美(měi)联储加息或(huò)将结束(shù)。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且富(fù)有弹(dàn)性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了家(jiā)庭(tíng)和企业信(xìn)贷的(de)收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷条(tiáo)件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业和通胀，这(zhè)些(xiē)影(yǐng)响的(de)程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关于经济，仍期待(dài)“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需(xū)要时(shí)间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领域）。不过(guò)明(míng)确指出，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰退，希望是温和的；强调，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题；不(bù)过(guò)，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些(xiē)政策制(zhì)定者谈到停止加息，但(dàn)不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(dào)限制性(xìng)水平，认为或已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水平(píng)（或已经(jīng)接(jiē)近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加息了。后续政策变化的关键仍是审视(shì)数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息(xī)，当前(qián)并不合(hé)适(shì)。鲍威尔强调(diào)，美(měi)国劳动力市场在走(zǒu)弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和(hé)，但依然高企，远高于目标水(shuǐ)平，降低(dī)通(tōng)胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作用，不希望大型银(yín)行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银放在里面睡一晚是什么感受，放里面睡觉是什么样的感受(yín)行系(xì)统健康且(qiě)具有(yǒu)弹(dàn)性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威尔强调应及时(shí)提高债务上限，如果没有(yǒu)达(dá)成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此(cǐ)前，美国财政部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提(tí)高(gāo)债务上限(xiàn)，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿美元的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上(shàng)限，美国财政部于今年1月宣布采取特别(bié)措施(shī)，避免联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更高。

　　往前看，美国银行风险演变成系统性(xìng)风险的概(gài)率或有限，但中小银行破(pò)产或依然会出(chū)现。目前市场(chǎng)依(yī)然(rán)预期(qī)美联储6-7月维持利率水(shuǐ)平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少(shǎo)降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力(lì)仍(réng)大，年内降息概率或较低。

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