私募基金(jīn)运作即(jí)将迎来更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金业协会（下(xià)称中基协）就起草的《私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开征求意见。

　　自2013年6月(yuè)证券投资基金法将私募证券投资基金(jīn)纳(nà)入(rù)统一(yī)规范，中基协(xié)实施(shī)登(dēng)记备案以来(lái)，我国私募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金行业发展迅速，规(guī)模不断增加(jiā)。截至2022年年末，中基(jī)协已登记私募证券投资基金(jīn)管理人9000余家，存(cún)续私募证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私(sī)募证券投资基金交易策略逐步多元化，交易活跃，投资资产覆盖(gài)股票、基(jī)金、债(zhài)券(quàn)和场内(nèi)外衍生品，已(yǐ)经(jīng)成为资本市场(chǎng)重要的机构投资者(zhě)之一(yī)。中(zhōng)基协结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题导(dǎo)向，起草形(xíng)成《运作指引(yǐn)》，明确底线要(yào)求，针对重点问题予以规范，完善(shàn)私募(mù)证券投资基金运作规则体系。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引(yǐn)》共(gòng)计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基金募(mù)集、投资、运作(zuò)管理等环节(jié)提(tí)出了规范要(yào)求。具体来看(kàn)：

　　募集(jí)要求(qiú)方面，在募集及(jí)存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上(shàng)，明(míng)确私(sī)募证券投(tóu)资基金初始募集(jí)及存(cún)续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基协发布了修订后(hòu)的(de)《私(sī)募(mù)投资(zī)基(jī)金(jīn)登记备案办法》（下称《备案(àn)办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记备案标准(zhǔn)，其(qí)中就提出(chū)私募(mù)证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募(mù)集(jí)资(zī)金规模(mó)不低于1000万(wàn)元人(rén)民币。此次《运作指引(yǐn)》的相关要求与《备案办法(fǎ)》衔(xián)接。

　　但(dàn)引发(fā)市场热(rè)议(yì)的是(shì)，基(jī)金合同中应(yīng)当(dāng)明确约定，除市场波动导致(zhì)净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现(xiàn)基(jī)金资产净值低于1000万元(yuán)人民币(bì)的，该(gāi)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金进入(rù)清算流程。

　　有行(xíng)业(yè)人士(shì)认为，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办(bàn)法(fǎ)》募集规模的基础(chǔ)上，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有效(xiào)避(bì)免《备案办法(fǎ)》出台后(hòu)，通过募集(jí)资(zī)金后再(zài)赎(shú)回的方(fāng)式备案的(de)“壳基(jī)金”。此外(wài)，这(zhè)也体(tǐ)现行业(yè)的“扶强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小规(guī)模的私募生存难(nán)度越来(lái)板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示越大(dà)。

　　申赎管理上，为加强流动性风险(xiǎn)管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证券投资基金开(kāi)放申赎频(pín)率(lǜ)不得高(gāo)于(yú)每月一次。为引导投资者理(lǐ)性(xìng)投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确(què)基金合同应当约定投资者不(bù)少于6个月的(de)份额锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组合投(tóu)资要(yào)求上，为引导私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)提板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示升专业(yè)投资(zī)能(néng)力，组(zǔ)合投资、分(fēn)散风(fēng)险(xiǎn)，要求私(sī)募证券投资(zī)基金采取(qǔ)资产(chǎn)组合的方(fāng)式进行投资(zī)。单(dān)只私募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同(tóng)一资(zī)产的资金，不得(dé)超过该基金净资产的25％；同(tóng)一(yī)私募基金管理人管(guǎn)理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投资于同一资产的资(zī)金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款、国债、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方(fāng)政府债券、公开募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认(rèn)可(kě)的投(tóu)资(zī)品种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止(zhǐ)多层嵌套，要求私募证(zhèng)券投资基金架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管(guǎn)要(yào)求。私(sī)募证券投资基金投资于(yú)其(qí)他私(sī)募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融机(jī)构发(fā)行的资产管理产品(pǐn)的(de)，应当明(míng)确(què)约定所投资的私募(mù)证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管(guǎn)理产(chǎn)品不(bù)再投(tóu)资除公开募集(jí)基金(jīn)以外的其(qí)他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生品投资(zī)要求上，明确私募基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产(chǎn)配(pèi)置为目标开展衍(yǎn)生品(pǐn)交易，不(bù)得将衍生品交易异化为股票(piào)、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具(jù)，不得为(wèi)不适格投资者(zhě)提供通道服(fú)务，提出集(jí)中度、杠(gāng)杆等(děng)要(yào)求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要(yào)求私募(mù)证券投资基金管理人建立健全内(nèi)部(bù)制度(dù)，遵循投(tóu)资者利益优先与公平交(jiāo)易原则(zé)，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基(jī)金在交(jiāo)易(yì)系统安全、异(yì)常交易监控、内(nèi)部管理、资料保存、产品命名等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私募(mù)证券投资基(jī)金投(tóu)资运(yùn)作（如衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资基金管理人和私(sī)募(mù)证(zhèng)券投(tóu)资基金信(xìn)息报送(sòng)工作要求(qiú)。

　　《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以上私募证券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风险准(zhǔn)备金制度等。具体(tǐ)来看(kàn)，同一实际控制人控制(zhì)的私募(mù)基(jī)金管理(lǐ)人在最近一年度末(mò)合计基金(jīn)管理规模在(zài)20亿元以上(shàng)的，应(yīng)当持(chí)续建(jiàn)立(lì)健全流(liú)动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预(yù)警与(yǔ)应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测试。私募基金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人应当结合市场(chǎng)状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续更新流动性风险应急预案(àn)，明确(què)预案触发情景(jǐng)、应急程序与措施等。

　　《运作指引》明(míng)确禁(jìn)止通道(dào)业(yè)务，私募基(jī)金管理人应当对(duì)投资者资金来源的合(hé)规性进行审(shěn)查(chá)，不得由投资(zī)者或其指定第三方下达投资指令或者自(zì)行(xíng)负(fù)责(zé)投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融机构、其他私募基(jī)金(jīn)管理人(rén)，金融(róng)机构资(zī)产(chǎn)管理产品以(yǐ)及其他私(sī)募基金提供规避投资(zī)范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私(sī)募(mù)人士(shì)向期(qī)货日报(bào)记(jì)者表示，综合来看，私募监管的实际标(biāo)准在向(xiàng)金(jīn)融(róng)机(jī)构管理标准看齐，《运作(zuò)指(板凳的量词是一把还是一只啊 凳子可以用什么单位来表示zhǐ)引》如果按目前征求意(yì)见(jiàn)稿(gǎo)的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募(mù)基金(jīn)相对其(qí)他资管产品的(de)灵活度，让资金(jīn)方的投放偏好(hǎo)回到策略表现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平(píng)上，而非政策(cè)监管红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基(jī)协表示，《运作指(zhǐ)引》施行后(hòu)，新备案(àn)的私募证券投资基金按照《运作指引》要求执行。同时为减少新老基(jī)金的套(tào)利(lì)空(kōng)间，对存量基金针对不同(tóng)情况(kuàng)提出差异化整改要求，并对重点条款(kuǎn)的整改给予充分过渡期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反(fǎn)投资范围要求(qiú)、开(kāi)展(zhǎn)通道业务(wù)、不(bù)符合最(zuì)低存(cún)续(xù)规模等触(chù)及底线要求(qiú)的存量(liàng)基金，《运作指引》施(shī)行后不(bù)得新增募集规模及投(tóu)资(zī)者，不得(dé)展期，新(xīn)增投(tóu)资活动(dòng)获得须符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求，合同到期(qī)后予以清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆比(bǐ)例(lì)、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施(shī)后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于(yú)6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基金合同变更的，变更后(hòu)内容应当(dāng)符合(hé)《运作(zuò)指(zhǐ)引》要(yào)求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指(zhǐ)引(yǐn)》修改基金合同；

　　对于(yú)存(cún)量基金中无(wú)固(gù)定存续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要求在《运作(zuò)指(zhǐ)引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存续期，以(yǐ)促进目前存量永续基(jī)金(jīn)限期整改。

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