金(jīn)融界(jiè)4月(yuè)21日消息 自(zì)国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的(de)话题(tí)就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至少给决策(cè)层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我们从(cóng)疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采取强(qiáng)刺激，更多靠内生(shēng)动力，由于(yú)我们产能充裕(yù)，供给端恢(huī)复略(lüè)快于需求端，通胀暂时起(qǐ)不来(lái)，有(yǒu)利(lì)于物价(jià)相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他(tā)看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了(le)充(chōng)足(zú)的政策(cè)空(kōng)间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平(píng)较低(dī)可以看得更乐(lè)观一(yī)些，不必担心中国会陷入长(zhǎng)期的(de)需(xū)求低迷。

　　关于就业，邢(xíng)自强也指出，这也(yě)是一个(gè)滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比较强的转(zhuǎn)机(jī)，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩(kuò)产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善(shàn)？邢自强指出，现在还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正(zhèng)常年份服务(wù)业能创(chuàng)造800万个就业岗位，但是21年(nián)、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗位，两年加起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约(yuē)1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是一(yī)种(zhǒng)隐(yǐn)形的失业，现在服务业(yè)仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是(shì)有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回(huí)到潜(qián)在增速上，只有回到潜在(zài)增(zēng)速上(shàng)才(cái)能够逐步消化之(zhī)前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到疫情(qíng)前的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计(jì)局、央(yāng)行纷纷(fēn)强调没有通缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月(yuè)物(wù)价数据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费(fèi)价格指数(shù)）同(tóng)比增长0.7％，比上月回落0.3个百分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生(shēng)产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速(sù)双双回落，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关于(yú)通缩的讨(tǎo)论(lùn)。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供(gōng)需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行(xíng)2023年一(yī)季度金融统计数据(jù)有(yǒu)关情况新闻发布会。央行货币政(zhèng)策司司长邹澜回应称，我(wǒ)国(guó)不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹(zōu)澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通缩(suō)一般(bān)具有物价水平持续(xù)负增长(zhǎng)、货币供应量(liàng)持续(xù)下降的特征，且常(cháng)伴随(suí)经济衰退。当(dāng)前(qián)我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义货(huò)币供应(yīng)量）和社融增(zēng)长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩(suō)有(yǒu)明(míng)显区(qū)别。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因(yīn)为经济基本面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜进一(yī)步解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有力(lì)支(zhī)持下，国内生产持续(xù)加(jiā)快恢复，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋子”供给充足。另一方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情(qíng)伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大(dà)宗消费需求(qiú)回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步(bù)指出，去年(nián)3月(yuè)国际油价暴(bào)涨和国(guó)内鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上涨(zhǎng)，也带来高(gāo)基数扰动。货(huò)币信贷(dài)较快(kuài)增长与物价回落并存，本(běn)质上受时(shí)滞影响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发力，去年(nián)以来支持稳增长力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给(gěi)端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消费等环节的效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也(yě)使企业和居民信心偏弱，需求端大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数(shù)据，实际(jì)上反映出供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹配的现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国经济没有出现通缩，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩

　　4月18日一季度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计(jì)发言(yán)人付(fù)凌晖就近期市场热议(yì)的中国(guó)经济是否会陷入通缩进行了回应。他表示，总的来看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢(huī)复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付(fù)凌晖称，从(cóng)价格表现来(lái)看，由(yóu)于(yú)去年基数较高，国(guó)际大宗商品(pǐn)价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给偏紧，导(dǎo)致去(qù)年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较(jiào)高，这样(yàng)影(yǐng)响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不说明通货紧缩。随着(zhe)下半年影响(xiǎng)因素逐步消除，价(jià)格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成(chéng)立(lì)吗？券商经济(jì)学家激(jī)辩

　　中(zhōng)信证券(quàn)直言，当前数(shù)据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并不成立，预计下(xià)半年基(jī)数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖(nuǎn)，而(ér)非通(tōng)缩”，当前物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步入复苏。

　　华(huá)泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地价和房(fáng)价“再通(tōng)胀(zhàng)”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的(de)风向标之一(yī)。华(huá)泰宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费(fèi)倾向(xiàng)、还是居(jū)民(mín)资(zī)产负(fù)债(zhài)表的边际变化而言(yán)，居民(mín)消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到，一(yī)季(jì)度CPI走势并不满(mǎn)足央行对通(tōng)缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局(jú)部性、外生(shēng)性与(yǔ)阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复(fù)苏(sū)结构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到(dào)，当前的物价下(xià)行不(bù)是通缩，而是与基(jī)数效应(yīng)、前期非经济政策(cè)对企(qǐ)业家信心的冲击以及(jí)疫情后居(jū)民(mín)风险偏好(hǎo)下(xià)降有(yǒu)关(guān)。当(dāng)前中国经济仍在持(chí)续恢复(fù)进(jìn)程中(zhōng)，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现(xiàn)出服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好于(yú)外需的特(tè)点(diǎn)。

　　国(guó)民(mín)经(jīng)济研究所(suǒ)副所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅度超过经济增长(zhǎng)的情(qíng)况下，所谓“通(tōng)缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币(bì)走(zǒu)高(gāo)，价格走(zǒu)低，这不是通缩，是产能过(guò)剩和消费需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种情(qíng)况下货币扩张对(duì)促(cù)进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补(bǔ)，反而(ér)推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质(zhì)是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹(pǐ大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁)配，背后(hòu)是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在经历一轮上(shàng)修与下(xià)修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩(suō)”复苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风(fēng)格(gé)会相对占(zhàn)优。

　　国海(hǎi)策略(lüè)也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下(xià)景气行业的(de)稀缺是促成成长牛的重要外(wài)部因素，物(wù)价(jià)水平的回落(luò)多(duō)与有效(xiào)需(xū)求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低(dī)迷(mí)的环境下，产业周期上行的成长行业优势(shì)凸(tū)显。

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