主要(yào)内容年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思p>

　　营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利润仍(réng)承压，主因成本与费(fèi)用压力仍(réng)构成(chéng)掣肘。3 月工(gōng)业(yè)企业利润当月同比仅小幅回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处较深(shēn)收缩区(qū)间。虽然(rán)3月在需求侧经济数据表现亮眼后(hòu)，工(gōng)业企业实际(jì)营收增速积极回升(shēng)，抵消PPI回落的(de)抑(yì)制，令3月名义营(yíng)收增速回升(shēng)，但整体企业盈利压力(lì)仍大，主要(yào)源于两方面(miàn)，其(qí)一是国(guó)际高油(yóu)价导致的输入性成本压力(lì)仍在约(yuē)束利润(rùn)改善，3月(yuè)营业成本对当(dāng)月利(lì)润拖累幅度仅收窄(zhǎi)2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖累程度仍然较深。其(qí)二是今年降(jiàng)费政(zhèng)策未再明(míng)显新增(zēng)，加(jiā)之部分(fēn)企(qǐ)业(yè)开始(shǐ)补缴(jiǎo)社保费，企(qǐ)业费(fèi)用(yòng)同比压力开始(shǐ)加(jiā)大，3月费用对(duì)当月利润拖累幅(fú)度大幅扩大6.1个百(bǎi)分点至-9.5个(gè)百分点。与去(qù)年费用(yòng)率改善拉(lā)动利润增速6个百(bǎi)分点形成鲜明对比。

　　营收：消费短期较快恢复加之投(tóu)资(zī)韧性支撑营收增速回升，但高油价仍构成约(yuē)束。3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游(yóu)消费相关行业营收增(zēng)速（名义+3.0pct至(zhì)0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改善明显，抵消了PPI回(huí)落对(duì)于名义营收增速的拖累，其中汽车、家具、计算机通信电子设备(bèi)等(děng)均回升(shēng)明显，显示递延需(xū)求(qiú)释放以及汽车(chē)集中(zhōng)降价等对于短期消费需求的推动。其次，煤炭(tàn)冶金产业链营收增速(sù)延续改善，显示(shì)保交楼政策推动地(dì)产建安投资构成支(zhī)撑，但石油(yóu)化(huà)工产(chǎn)业链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显回(huí)落，高油价对于(yú)石化产业(yè)链相关行业需求持续构成抑制。

　　成本率(lǜ)：虽然煤价回落已在缓和中下游成本压力(lì)，但高油(yóu)价继续构成(chéng)输入性(xìng)成本传导。3月工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力仍然偏大(dà)，尤其是高油(yóu)价下的国内石化产业链，成本率同(tóng)比增量扩(kuò)大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由(yóu)于我国(guó)石化产业链(liàn)主要(yào)为中下游，上(shàng)游环节(jié)在海外主要原油寡头(tóu)国家，因而国际高油价带来的上游利润(rùn)改善无法(fǎ)被国内(nèi)产业链吸收(shōu)，国内以(yǐ)中下游为主的石化产业链反而(ér)会在高油价下受到输入(rù)性成本压力，也即3月的(de)情况。相较而言，煤(méi)炭产业链上(shàng)中下游均在国内(nèi)，所以虽然3月煤炭冶金产业成本率同比增(zēng)量(liàng)也(yě)扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导(dǎo)致煤炭产业链上游(yóu)成本率被动走高(gāo)、利润承(chéng)压，而中下游成(chéng)本率实际上(shàng)是改(gǎi)善的，与此同时，更靠近下游的消费行业成本率也明显改(gǎi)善。

　　利润：下游消(xiāo)费行业利润仍显现韧性，但石化产(chǎn)业链(liàn)利润在(zài)高油(yóu)价下仍(réng)承压。分(fēn)行业看，与2023年2月相比，下游消(xiāo)费(fèi)行(xíng)业面(miàn)临最大(dà)的成本(běn)压(yā)力改善和(hé)积极的营业收入回(huí)升，因而(ér)下游消费行业利润(rùn)增速恢复继续好(hǎo)于(yú)其(qí)他行业，单月改善8.8pct至-14.9％，汽车、家具、电子设备等改善明(míng)显，煤炭冶(yě)金产业(yè)链(liàn)中下游(yóu)利润增速也积极改善，相较而言，石化(huà)产业(yè)链行业(yè)在(zài)营业收入(rù)与成(chéng)本(běn)压力均(jūn)承压背景下，利润增速仍处(chù)于-40.7％的较深区间。

　　关注二季度(dù)企业盈利三重风险，以(yǐ)及下半年潜在的内(nèi)生恢复空间(jiān)。3月工业企业(yè)利润数据显示，虽然经(jīng)济需求侧短(duǎn)期(qī)恢复(fù)较快(kuài)，但(dàn)在成本与费用压力(lì)背景(jǐng)下，企(qǐ)业盈利仍(réng)然(rán)承压，而展(zhǎn)望二季度(dù)，关(guān)注企业盈利的三重风(fēng)险，其一是经济内(nèi)生动(dòng)能弱(ruò)化。伴随递延需(xū)求(qiú)主导的(de)需求脉(mài)冲(chōng)性(xìng)回升(shēng)过程(chéng)逐步结束(shù)，经济内生动能仍面(miàn)临弱化(huà)风险。其二是高油价带(dài)来的成(chéng)本压力。OPEC+5月将(jiāng)开启正(zhèng)式减(jiǎn)产操作，加之全球(qiú)服务(wù)消费逐步恢(huī)复(fù)，国际油价或再度走(zǒu)高，这也意味着(zhe)成本(běn)压力仍较大。其(qí)三是费用率对于(yú)利(lì)润(rùn)的拖累，企业逐步补缴前(qián)期社保费缓缴等(děng)，以及今年目前(qián)降费政策更多为延续而非(fēi)新增，费(fèi)用(yòng)率对(duì)于利(lì)润同(tóng)比(bǐ)增速的(de)的拖累也(yě)将(jiāng)逐(zhú)步显现，二季度(dù)剔(tī)除基数扰动(dòng)后(hòu)的企业盈利真实(shí)修(xiū)复过程或相对缓慢。而展(zhǎn)望(wàng)下半年，经济内生动能的复苏(sū)可以期待，两(liǎng)大领先指(zhǐ)标已经(jīng)验证，重点关注(zhù)下半年经济内(nèi)生动能逐(zhú)步复苏(sū)、国际油价(jià)涨幅逐步(bù)趋缓后工业企业利润的修复空间。

　　风险提示：外(wài)部地缘(yuán)政治风险，疫情形势变化。

　　以下为正文(wén)

　　一、营(yíng)收“逆PPI式”改善但工业利(lì)润(rùn)仍承压，主因(yīn)成本(běn)与费用压力(lì)仍是掣肘。

　　3月(yuè)工业企业利润累计同比(bǐ)仅(jǐn)小幅(fú)回升1.5个百分(fēn)点至-21.4％，当(dāng)月同比(bǐ)也(yě)仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍处于(yú)较深收缩区间。虽然3月在需求侧经(jīng)济数(shù)据表现(xiàn)亮(liàng)眼后(hòu)，工业(yè)企业(yè)实(shí)际营收增速已积极(jí)回升，抵消了PPI回落带(dài)来的(de)抑(yì)制，3月名义营收(shōu)增(zēng)速回升2.1pct至0.8年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思％，但整体企业盈(yíng)利压力仍(réng)大(dà)，主(zhǔ)要(yào)源于(yú)两个(gè)方面(miàn)：

　　其(qí)一是国际高油(yóu)价导致的输入性(xìng)成本(běn)压(yā)力仍在(zài)约束(shù)利润(rùn)改善，3月营业成本(běn)对当月利润拖累幅度(dù)仅收(shōu)窄(zhǎi)2.1个百分点至-13.8个百分点，拖累程度(dù)仍然较深。

　　其二(èr)是今(jīn)年降费政策未再明显新增，加之部分企业(yè)开始补缴社保(bǎo)费(fèi)，企(qǐ)业费(fèi)用同比压力开始加大，3月费用对当月利润拖累幅度大幅扩大6.1个(gè)百分点至(zhì)-9.5个百分点。2022年社(shè)保缴费缓缴等一系列新增(zēng)降费政策(cè)持续改善企(qǐ)业费(fèi)用(yòng)率，对2022年(nián)全年工(gōng)业企业(yè)利润增速构成较强支撑(chēng)，全(quán)年拉动工业企业利润(rùn)同比增速6个百分点。但从今(jīn)年开始前期社保费降费的企(qǐ)业开(kāi)始补缴社保费(fèi)，加(jiā)之(zhī)今(jīn)年未再(zài)新(xīn)增更(gèng)大力(lì)度的降费政策(cè)，从同比视角来看(kàn)费(fèi)用对于工业企(qǐ)业利润的拖(tuō)累(lèi)开始显现。

　　二、营收：消费短期较快恢复加之投资韧性(xìng)支撑营(yíng)收(shōu)增(zēng)速回升，但高油(yóu)价仍构成约束。

　　3月工业企业营(yíng)收(shōu)增速回(huí)升(shēng)2.1pct至0.8％。结构(gòu)上看，下游(yóu)消费相关行业营收增速（名(míng)义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至1.9％）改(gǎi)善明(míng)显，抵消了PPI回落对于名义营(yíng)收增速的拖累(lèi)，其中(zhōng)汽车（+11.3pct至12.2％）、家具（+6.6pct至(zhì)-9.1％）、计(jì)算机(jī)通信(xìn)电子(zi)设备(bèi)（高基(jī)数下仍(réng)改善0.3pct至(zhì)-6.2％）等均回(huí)升明显，显示递延需求(qiú)释放以及汽车(chē)集中降(jiàng)价等对于短(duǎn)期消费需求的推动。其次，煤炭冶(yě)金产业链(liàn)营收增速（名义+3.9pct至(zhì)3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续(xù)改善，显(xiǎn)示保交楼政策推(tuī)动地产建安(ān)投(tóu)资构(gòu)成(chéng)支撑，但石油化工(gōng)产业链营收增速（名义(yì)-3.3pct至-5.2％、实际-1.4pct至-1.2％）却明(míng)显回落，高油价对于石化产业链相关行(xíng)业需求持续构(gòu)成(chéng)抑制。

　　三、成本率：虽(suī)然煤价回落已在缓和中下(xià)游(yóu)成(chéng)本压力，但高油(yóu)价继续构成输入性成本传导

　　3月工业(yè)企业(yè)成本率上(shàng)升(shēng)46.8bp至85.3％，成本(běn)压(yā)力仍然偏(piān)大，尤其是高油价下的国内石化(huà)产业链(liàn)，成本(běn)率(lǜ)同比(bǐ)增量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于(yú)其他行(xíng)业。由于我国(guó)石化产业链主要为中下游(yóu)，上(shàng)游环节在海外主要原油寡头国家，因而国际高油价带来的上游利润改善(shàn)无(wú)法(fǎ)被国内产业(yè)链(liàn)吸(xī)收，国内以中下游为(wèi)主的石(shí)化产业链反而(ér)会在高油价下受(shòu)到(dào)输入性成(chéng)本压力，也(yě)即3月的情况。相较而言，煤炭产业链(liàn)上(shàng)中下游均在国内，所以虽然3月煤炭(tàn)冶(yě)金产业成本率(lǜ)同比增量也(yě)扩大13.6bp至(zhì)56.4bp，但(dàn)主(zhǔ)因煤价(jià)下行导致煤炭产业(yè)链上游成本率被动(dòng)走高、利润承压，而中下游成本率实际(jì)上是(shì)改善的（成本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与(yǔ)此(cǐ)同时，更(gèng)靠近下游的消(xiāo)费行业成(chéng)本率(lǜ)也(yě)明显改(gǎi)善(shàn)（同比增量-32bp至17.5bp）。

　　四、利(lì)润(rùn)：下游消费行业利润(rùn)仍显现韧(rèn)性，但石化(huà)产业链(liàn)利润在高油(yóu)价(jià)下仍承压。

　　分行业看，与2023年2月相(xiāng)比，下(xià)游消费行业面临最大(dà)的成(chéng)本压力改(gǎi)善和积极的营业收入回升(shēng)，因(yīn)而下(xià)游消费行业(yè)利润增速恢复继续好于其他(tā)行(xíng)业(yè)，单月改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中，汽(qì)车、计算机通(tōng)信电子设备、家具等(děng)行业利润增(zēng)速均改善20-50个百分(fēn)点(diǎn)。煤炭冶金产业链虽然(rán)整体利润增速仅(jǐn)小(xiǎo)幅改善1.4pct至-9.9％，但(dàn)主因上游(yóu)价格回落导致上游利润下(xià)降的(de)缘故，而中下游(yóu)面临(lín)的是营(yíng)收改善、成本压力缓和的格局，中下游(yóu)利(lì)润(rùn)增速(sù)改善明显，金(jīn)属制品(p年下男是什么意思，年上男或者是年下男是什么意思ǐn)、通(tōng)用设备、非金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)物制品等行(xíng)业利润(rùn)增(zēng)速均改善10-20个(gè)百分点。相较(jiào)而言，石化(huà)产业链行业在营业收入与成(chéng)本(běn)压力均(jūn)承(chéng)压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　五、关注二季(jì)度企业盈(yíng)利三重(zhòng)风险，以及下半年潜在的内(nèi)生恢(huī)复空间。

　　3月工业企业利润数据显示，虽(suī)然(rán)经济需求(qiú)侧短期恢复较快，但在成本与(yǔ)费用压力(lì)背(bèi)景(jǐng)下，企业盈(yíng)利仍然承压，而(ér)展望二(èr)季度，关(guān)注企业(yè)盈(yíng)利的三重风险，其一是经济内生动能弱化(huà)。伴随递延需求主导的(de)需求脉冲性(xìng)回升过程逐步结束，经济内生动能仍面临(lín)弱化风险。其二(èr)是高油价带来的成本(běn)压力。OPEC+5月将开启正式减产(chǎn)操(cāo)作(zuò)，加之(zhī)全球(qiú)服务消费逐(zhú)步恢复，国际油价或再度(dù)走高，这也(yě)意味着成本压力仍较大。其三是费用率对于利润(rùn)的拖累，企(qǐ)业逐步补(bǔ)缴前(qián)期社保费缓缴等(děng)，以及今年目前降费政策更(gèng)多为延(yán)续而非(fēi)新(xīn)增，费用(yòng)率对于利润(rùn)同比增(zēng)速的的(de)拖累也将逐步显现，二季度剔(tī)除基数扰动后的(de)企业盈利真实修(xiū)复过(guò)程或相对缓(huǎn)慢。

　　而展望(wàng)下半年，经济内生动(dòng)能(néng)的复苏可以期待，两大领先指标已经验(yàn)证，其一(yī)是居民消(xiāo)费倾(qīng)向结束持续一年的下(xià)滑过程，消(xiāo)费信心逐步恢复，其二是保交(jiāo)楼政(zhèng)策已推动(dòng)上半年地产建(jiàn)安投资和竣(jùn)工(gōng)积极回补，有(yǒu)望拉动(dòng)下(xià)半(bàn)年汽车、家电(diàn)、家具等后周(zhōu)期大(dà)宗消费，重点关注下(xià)半年经济内生动能逐步复苏、国际油价涨幅逐步(bù)趋缓后工业企(qǐ)业利润的修复空间。

　　内容节选自(zì)申万宏源(yuán)宏观研究报告：

　　《被(bèi)市场低估的(de)成本(běn)与费用压力——工业企业效益数据点评（23.03）》

　　证券分析师：屠强王(wáng)胜

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