近(jìn)期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门话题，外资(zī)机构(gòu)加强(qiáng)研(yán)究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著(zhù)加仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市场关注(zhù)焦点(diǎn)”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来积极信号，投资者可从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国(guó)企成为A股市(shì)场关(guān)注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资(zī)金净(jìng)买入(rù)额最多的10只股票(piào)为洛阳钼业、中国(guó)石化(huà)、建设银行、汇川技术、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓普集团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮(liáng)液。不少(shǎo)国企公司(sī)股票跻(jī)身其中。期间，吸(皇族是什么意思饭圈，韩国皇族是什么意思xī)金(jīn)前十大公(gōng)司分别吸引10亿到20亿元人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前(qián)十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着(zhe)一季度(dù)上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少(shǎo)全球主权投资机构跻身国企的前(qián)十大的(de)股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿(ā)布达比投资局、科(kē)威特政府投资局等(děng)多家主权(quán)财(cái)富基金增持(chí)多家国企(qǐ)央企A股上市(shì)公司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增(zēng)持了(le)浦(pǔ)东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富(fù)达中国焦点(diǎn)基金截止4月(yuè)底的前十(shí)大重仓股，来(lái)源：晨星(xīng)

　　再如，富达旗舰中国(guó)基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的(de)前十大重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾讯(xùn)控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石(shí)化、华润置地、中银(yín)航空租赁、中升集(jí)团、百度(dù)等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进(jìn)行了幅度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公司的讨论热度正在(zài)上(shàng)升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的看法。报告认为，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大(dà)。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问(wèn)津的(de)防御性公司。它虽然(rán)有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国(guó)企股价在2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石化、中国铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的(de)原因可能包括：随着高层重(zhòng)提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企改善治理等以(yǐ)增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意(yì)的是(shì)，一般(bān)说来外资机构持仓中更(gèng)倾向(xiàng)于(yú)私(sī)营(yíng)部(bù)门(mén)，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司的股东回(huí)报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去难以进入(rù)部分外资的选股池子。例(lì)如从每股(gǔ)盈利EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金融类国企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍(réng)低(dī)于10年(nián)前2012年水平。这(zhè)说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很(hěn)大的提升空(kōng)间。

　　不过，也(yě)有逆向的(de)外资投资者认为国企长期的低估(gū)值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚厚的安全垫。部分公司的(de)投(tóu)资价值被低估了(le)。

　　富(fù)达(dá)在(zài)报告中(zhōng)指出，如(rú)果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重(zhòng)估国(guó)企的投资者价值。投(tóu)资(zī)者(zhě)对于能够持续提(tí)供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿(yuàn)意支付溢价的。例如，贵州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资(zī)产回报率在20％以(yǐ)上。这是为什么(me)贵州(zhōu)茅台可(kě)以10倍的市(shì)净率(lǜ)交(jiāo)易的(de)重要(yào)原因之一(yī)。除(chú)了房地(dì)产(chǎn)行业，目(mù)前(qián)来看大部分(fēn)国(guó)企的(de)市净率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何(hé)与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性是全球投资者关注的问(wèn)题。此外，投资者(zhě)关(guān)注的其(qí)它(tā)问题还(hái)包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的(de)同时增强它的商业(yè)效率，如何改(gǎi)善激励措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验，但是“注重股东回(huí)报”是被资本市(shì)场(chǎng)认可的路线。

　　高盛(shèng)：国企主题具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金(jīn)参与，但是(shì)有充分的理由(yóu)认为国企(qǐ)主题是(shì)可(kě)持(chí)续(xù)的。

　　首先，相(xiāng)当一(yī)部分(fēn)公司估值(zhí)仍然很低。虽(suī)然它(tā)已经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈(yíng)率(lǜ)仍然在(zài)10倍左右，这不是(shì)一个(gè)高的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续(xù)改善他(tā)们的(de)财务表现，提高(gāo)每股盈利(lì)水平和(hé)利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票(piào)价格的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投(tóu)资(zī)者的角(jiǎo)度(dù)看，他(tā)们对(duì)国(guó)企的(de)持(chí)有或配置仍(réng)然(rán)相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去的5到10年，大多数境外(wài)的观点(diǎn)是(shì)看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外(wài)资(zī)投资组合经理(lǐ)只关注经济的(de)私营部(bù)分。随着(zhe)事态改变，他们有(yǒu)提升(shēng)配(pèi)置的(de)空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能源公司估值远远(yuǎn)低于(yú)全(quán)球(qiú)同行。不排除有些公司(sī)会受到(dào)地缘政治因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一(yī)些过往(wǎng)被认为(wèi)乏(fá)味(wèi)无趣的行业部分(fēn)公司的股(gǔ)价有了非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进一步指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性的观(guān)点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都摆在面前，那(nà)么他(tā)们已经被市场价(jià)格反(fǎn)映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的(de)确定(dìng)性或信心(xīn)。一(yī)些(xiē)积极的变化正在(zài)发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中国市场(chǎng)我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的(de)信(xìn)号”。投资(zī)者需要一些机制(zhì)来从大(dà)量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符合政府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有(yǒu)改进动力、有客观(guān)证据显示(shì)其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的(de)行业(yè)整体收益增(zēng)长(zhǎng)、有良好的资产负(fù)债(zhài)表和低债务水平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明(míng)道，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决定价格的(de)还(hái)是国内投资者。如果外国投(tóu)资(zī)者对国有企业的兴趣增加，那将是对(duì)国(guó)有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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