申万一级的半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业涵盖消费电(diàn)子、元件等6个二级(jí)子行业，其(qí)中(zhōng)市值(zhí)权重最大的是半导(dǎo)体行业，该行业涵盖132家(jiā)上市公司(sī)。作为(wèi)国家芯片战略发展的重点领域，半导体(tǐ)行(xíng)业具(jù)备(bèi)研发技术(shù)壁垒、产品国产替代(dài)化、未(wèi)来前景(jǐng)广阔等(děng)特点(diǎn)，也因此成为A股市场(chǎng)有(yǒu)影(yǐng)响(xiǎng)力(lì)的(de)科技板块。截至5月10日，半导体行(xíng)业总市值达到(dào)3.19万亿元，中芯国际(jì)、韦尔股份等5家企业市值在1000亿(yì)元以上，行业沪深300企业数量(liàng)达到16家，无论是头部千(qiān)亿企业数(shù)量还是沪(hù)深300企业数量，均(jūn)位居科技类行业(yè)前列(liè)。

　　金融界(jiè)上市公司研究(jiū)院发现，半导体(tǐ)行业自2018年(nián)以来经过4年快(kuài)速发(fā)展，市场(chǎng)规(guī)模(mó)不断扩大，毛利(lì)率稳步提(tí)升，自主研发(fā)的环境下，上市公司科技含量(liàng)越来越高。但与此同时(shí)，多数上市公司业绩高光时刻在2021年，行业(yè)面临短期(qī)库存调整、需求萎缩(suō)、芯片基数(shù)卡脖子(zi)等因(yīn)素(sù)制约，2022年多数上市(shì)公司业绩增速(sù)放缓，毛利(lì)率下滑(huá)，伴随库存风险(xiǎn)加大。

　　行(xíng)业营收规模创新高，三方面(miàn)因素致前(qián)5企业市占率下滑

　　半导体行业的(de)132家公司，2018年实现(xiàn)营业(yè)收(shōu)入1671.87亿元，2022年(nián)增长至4552.37亿元(yuán)，复合增(zēng)长率(lǜ)为22.18％。其(qí)中，2022年营收同比增长12.45％。

　　营收体量来(lái)看，主营业务为半(bàn)导体IDM、光学(xué)模(mó)组(zǔ)、通讯(xùn)产品(pǐn)集(jí)成的(de)闻(wén)泰科(kē)技(jì)，从2019至2022年(nián)连续(xù)4年营收居行业首位，2022年实现营(yíng)收580.79亿元，同比增长10.15％。

　　闻泰科技营收稳步增长，但(dàn)半导体(tǐ)行业上(shàng)市公司的营收集中度却(què)在(zài)下滑。选取(qǔ)2018至2022历年(nián)营收排名前5的(de)企业，2018年长电科技、中(zhōng)芯国际(jì)5家企业实(shí)现营收1671.87亿(yì)元，占行业营收总值的46.99％，至2022年前5大企业营收占(zhàn)比下滑至(zhì)38.81％。

　　表1：2018至2022年(nián)历年营业收入居前5的企业

　　制表：金融界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨(jù)灵财(cái)经

　　至于前5半(bàn)导体公司营收占比下滑，或主要由三方面(miàn)因素导致(zhì)。一是(shì)如韦尔股份(fèn)、闻(wén)泰(tài)科技等头部企业营收增速放缓，低于行业平均增速。二是江波龙(lóng)、格科微、海光信(xìn)息(xī)等(děng)营(yíng)收体(tǐ)量(liàng)居(jū)前(qián)的企(qǐ)业不断上市，并在资本助力(lì)之下营收快速增(zēng)长。三是(shì)当半导(dǎo)体(tǐ)行业处(chù)于国产(chǎn)替代化、自主研发背(bèi)景下的高成(chéng)长阶(jiē)段时，整(zhěng)个市场欣欣向荣(róng)，企(qǐ)业营收高(gāo)速增长，使得集(jí)中度分散。

　　行业归(guī)母净利润(rùn)下滑13.67％，利润正增长企业占比不足五成

　　相比营收(shōu)，半(bàn)导体行业(yè)的归母(mǔ)净利润增速更快，从2018年(nián)的43.25亿元增长至2021年的657.87亿元(yuán)，达到14倍。但受(shòu)到电子产品全(quán)球销量增速放缓、芯片库存(cún)高(gāo)位等因素影响，2022年行业整(zhěng)体净利润567.91亿(yì)元(yuán)，同比下(xià)滑13.67％，高(gāo)位出现调整。

　　具体公司来(lái)看，归母(mǔ)净(jìng)利(lì)润正增(zēng)长企(qǐ)业(yè)达到63家，占比为47.73％。12家企业从盈利转为亏损，25家企业净利(lì)润(rùn)腰斩（下跌幅度50％至100％之间(jiān)）。同时(shí)，也有(yǒu)18家(jiā)企业净利润增速在100％以上，12家企业(yè)增(zēng)速在50％至100％之(zhī)间。

　　图1：2022年(nián)半导(dǎo)体企业(yè)归母净(jìng)利(lì)润增速区间

　　制(zhì)图：金融界上(shàng)市(shì)公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　2022年增速优异的企业来看，芯(xīn)原股份涵(hán)盖(gài)芯(xīn)片设计(jì)、半导(dǎo)体IP授权等业务矩阵，受益于先进(jìn)的芯片定制技术、丰富的IP储备以(yǐ)及(jí)强大的设(shè)计能力，公司得(dé)到了相关客户(hù)的广泛认可(kě)。去年芯原股份(fèn)以455.32％的增速位列(liè)半导体行业之(zhī)首，公司利(lì)润从0.13亿元增(zēng)长至0.74亿元。

　　芯原股(gǔ)份(fèn)2022年净利润(rùn)体量排名行(xíng)业第92名，其较快增速(sù)与低基数效应有关。考(kǎo)虑利润基数，北方华创归母净利润从(cóng)2021年的(de)10.77亿元(yuán)增长至23.53亿(yì)元，同比增长(zhǎng)118.37％，是10亿利润(rùn)体(tǐ)量(liàng)下(xià)增速(sù)最(zuì)快的半(bàn)导体企业。

　　表2：2022年归母(mǔ)净利(lì)润增速居(jū)前的10大企业

　　制表(biǎo)：金融(róng)界(jiè)上市公司(sī)研究(jiū)院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　存货周转率(lǜ)下降35.79％，库存(cún)风险(xiǎn)显现(xiàn)

　　在对半导体行业经营风(fēng)险分析时，发(fā)现存货周转(zhuǎn)率反(fǎn)映了分立器(qì)件(jiàn)、半导体设备等相关产品的周转情况(kuàng)，存货周转率下滑，意味产(chǎn)品流通速(sù)度(dù)变慢，影响(xiǎng)企(qǐ)业现金(jīn)流能力，对经(jīng)营(yíng)造成负面影(yǐng)响。

　　2020至(zhì)2022年132家半导(dǎo)体企业(yè)的(de)存货周转率中位数分别是3.14、3.12和2.00，呈现(xiàn)下(xià)行趋势，2022年(nián)降幅(fú)更是达(dá)到35.79％。值(zhí)得注意的是，存货周转率这一经营风险(xiǎn)指(zhǐ)标(biāo)反映(yìng)行业是(shì)否面临(lín)库(kù)存风(fēng)险(xiǎn)，是否出(chū)现供过于求的局面，进而对股价表现有参(cān)考意义(yì)。行业整体而言，2021年存货周转率中(zhōng)位(wèi)数与2020年(nián)基本持平(píng)，该年半导体指(zhǐ)数上(shàng)涨3减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭8.52％。而2022年存货周转率中(zhōng)位数和行(xíng)业指数分别下滑35.79％和37.45％，看(kàn)出两(liǎng)者相关性较大。

　　具(jù)体来看，2022年半导体行(xíng)业存货周转率同比增长的13家企(qǐ)业，较2021年平均(jūn)同比增长29.84％，该年(nián)这(zhè)些个股平均涨跌幅为(wèi)-12.06％。而存货周转率同(tóng)比下滑的116家企业，较2021年平均(jūn)同比下滑105.67％，该年这些个股平(píng)均涨跌幅为-17.64％。这一数据说(shuō)明(míng)存(cún)货质量下滑的(de)企业，股价表(biǎo)现也往(wǎng)往更(gèng)不(bù)理想。

　　其中，瑞芯微、汇顶(dǐng)科(kē)技等营(yíng)收(shōu)、市值居中上位置的(de)企业，2022年存货周转率(lǜ)均(jūn)为1.31，较2021年分别下降了2.40和3.25，目前存货周转率均低(dī)于行业中(zhōng)位水平。而(ér)股价上(shàng)，两股2022年分别下跌49.32％和53.25％，跌幅(fú)在(zài)行(xíng)业中靠前。

　　表3：2022年存(cún)货周转率表(biǎo)现(xiàn)较差的10大(dà)企(qǐ)业

　　制表：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经(jīng)

　　行业整体(tǐ)毛利率稳步提升，10家企(qǐ)业毛利率60％以上

　　2018至2021年，半导体行业上市公司(sī)整体毛利率呈现抬(tái)升(shēng)态势，毛(máo)利率(lǜ)中(zhōng)位数(shù)从32.90％提(tí)升(shēng)至2021年的(de)40.46％，与产业技(jì)术(shù)迭代升(shēng)级、自主研发等有很大关系(xì)。

　　图2：2018至2022年(nián)半导体行业毛利率(lǜ)中位数

　　制图：金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　2022年整体毛利率中位(wèi)数为38.22％，较2021年下滑超过2个(gè)百分点，与上游硅料(liào)等原(yuán)材料价(jià)格上涨、电(diàn)子消费品需(xū)求(qiú)放(fàng)缓至部分芯(xīn)片元件降(jiàng)价(jià)销售等因(yīn)素有(yǒu)关。2022年(nián)半导体下滑5个百(bǎi)分点以上企业达到27家，其中富满微2022年毛利率降(jiàng)至19.35％，下降了34.62个百分(fēn)点，公司在(zài)年报中也说明了与这两方减肥期间能吃饺子吗午餐，10个饺子相当于几碗饭面(miàn)原因有(yǒu)关。

　　有10家企业(yè)毛利率(lǜ)在60％以(yǐ)上，目前行业最高的(de)臻镭科(kē)技达到87.88％，毛利率(lǜ)居前且公司经营体量较大的公司有复(fù)旦(dàn)微电（64.67％）和(hé)紫光国微(wēi)（63.80％）。

　　图(tú)3：2022年毛利率居前的10大企业

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院；数(shù)据来(lái)源：巨灵(líng)财(cái)经

　　超(chāo)半数企业(yè)研发费(fèi)用(yòng)增长(zhǎng)四成，研(yán)发占比不断(duàn)提升

　　在国外芯片市场卡脖子、国(guó)内自主研发上行趋势的背景下(xià)，国内半(bàn)导体企业(yè)需要不断通(tōng)过研发投入，增加企业竞争力，进而对长久业(yè)绩改(gǎi)观带来(lái)正(zhèng)向促进(jìn)作用。

　　2022年半导体行(xíng)业累计研发费(fèi)用为506.32亿元，较2021年(nián)增长28.78％，研发费用再创新(xīn)高。具体公司而言，2022年132家企业研(yán)发费用(yòng)中位数(shù)为(wèi)1.62亿元，2021年同期为1.12亿(yì)元，这一数(shù)据表明2022年半数企业研发费(fèi)用(yòng)同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长44.55％，增长幅度可(kě)观。

　　其中(zhōng)，117家（近9成）企业2022年(nián)研发费用同比增长(zhǎng)，32家企业(yè)增(zēng)长超过50％，纳芯微、斯普瑞等4家企业研发费用同(tóng)比增(zēng)长100％以上(shàng)。

　　增(zēng)长金额(é)来(lái)看，中芯国(guó)际、闻泰科技和海光信息(xī)，2022年(nián)研发费用增长在6亿元(yuán)以上居前(qián)。综合(hé)研发费用增长率和增(zēng)长(zhǎng)金额，海光信息、紫光国微、思瑞浦(pǔ)等企业比较突(tū)出。

　　其中，紫光国微2022年研发费用增长5.79亿元，同(tóng)比增长91.52％。公司去(qù)年推出(chū)了(le)国(guó)内首款支持双模联网的联(lián)通(tōng)5GeSIM产(chǎn)品，特种集(jí)成电路(lù)产(chǎn)品进入C919大型客机供应链，“年(nián)产2亿件5G通信网络设备用石(shí)英谐振器产(chǎn)业化”项目顺利验收。

　　表4：2022年研发费用居前的10大企业

　　制图：金(jīn)融界上市公(gōng)司研究院(yuàn)；数据来源(yuán)：巨灵(líng)财经(jīng)

　　从研发费用占营收比重来看，2021年(nián)半导(dǎo)体行业的中位数(shù)为10.01％，2022年提升(shēng)至13.18％，表(biǎo)明企业研(yán)发意愿增强(qiáng)，重(zhòng)视资(zī)金投入。研发费用占比20％以(yǐ)上的(de)企业达到40家，10％至20％的企业达(dá)到42家。

　　其(qí)中(zhōng)，有32家企业不仅连续3年研(yán)发(fā)费用(yòng)占比在10％以上，2022年研发费用还在3亿(yì)元以上，可谓既有研发高占比又(yòu)有(yǒu)研发高金额。寒武纪-U连(lián)续三年研发费用(yòng)占比居(jū)行业前3,2022年研发费(fèi)用占比达(dá)到208.92％，研发(fā)费(fèi)用支出(chū)15.23亿(yì)元(yuán)。目前公司思元370芯片及加速卡在众多行业领(lǐng)域(yù)中(zhōng)的头部公司实现了批(pī)量销售或达成合作意向(xiàng)。

　　表4：2022年研发费用(yòng)占比居前的10大企业

　　制图(tú)：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司研究院；数(shù)据来源：巨灵财经(jīng)

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