4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物(wù)流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月(yuè)的(de)3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预(yù)计4月社会(huì)消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样(yàng)受低基数提振，预(yù)计当(dāng)月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词月基建投资可能高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资(zī)降(jiàng)幅(fú)略有收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至(zhì)0.6％， 而受(shòu)去(qù)年高(gāo)基数及海外经济(jì)动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低(dī)基数下(xià)、预计4月名义出口增速(sù)可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口(kǒu)降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所下(xià)行(xíng)，但低基数及外贸需求(qiú)回暖可能(néng)支撑(chēng)出口增(zēng)速维(wéi)持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收窄。

　　核心观点(diǎn)

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预(yù)览

　　工业：工业生产及物(wù)流(liú)景气(qì)度环比有所回落，但低基数效应提振4月工(gōng)业生产同比增速从(cóng)3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比上行3个百(bǎi)分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个(gè)百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环比有所下(xià)滑、较21年(nián)同期跌幅(fú)有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降(jiàng)幅亦从3月的10.4％扩(kuò)大(dà)至17％；公共(gòng)物流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅(fú)从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体(tǐ)来看，工业(yè)生产(chǎn)景气度环比有所下行(xíng)，但(dàn)受去年同期低基数提振同比(bǐ)有所上行，尤其是汽车(chē)、电(diàn)子(zi)、机械电(diàn)子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的工业(yè)生(shēng)产可能上行(xíng)较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同比增速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月(yuè)低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客(kè)运量(liàng)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 10％，对(duì)比3月(yuè)均值+6.8％；4月，全(quán)国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较(jiào)2021年同期增长 9.9％，对(duì)比3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至(zhì)2019年的85％，显(xiǎn)示“伤疤效应”下(xià)居(jū)民消费倾向(xiàng)尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一(yī)假期消费(fèi)数据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高(gāo)位上行至11％左右，制(zhì)造业投资(zī)回(huí)我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词升(shēng)至9％，房地产投资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回(huí)落；26城二(èr)手房销售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月(yuè)百城土地成交面积较(jiào)2022年(nián)同期(qī)同比回落17.6％。建筑(zhù)开工(gōng)节奏有所(suǒ)放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截(jié)至4月(yuè)28日玻璃库存较3月(yuè)同(tóng)期下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建(jiàn)筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关(guān)注：1）地产民企拿地及在手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否(fǒu)回升(shēng)；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否(fǒu)再(zài)度上行(xíng)。基(jī)建(jiàn)端，4月地方新增(zēng)专项债净发(fā)行(xíng)3351亿(yì)元，对比(bǐ)3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于(yú)2022年同期的(de)1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基建投资继续(xù)上(shàng)行(xíng)。

　　通胀：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而(ér)受去(qù)年(nián)高基数及海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内需环比回(huí)落拖累食(shí)品(pǐn)价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小(xiǎo)麦批发价分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰(shì)类(lèi)持平，箱包/鞋类价(jià)格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体(tǐ)较高(gāo)；另一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原油(yóu)价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可(kě)能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所(suǒ)下行，但低基数及外贸需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)：4月1-30日，华泰出口需求日(rì)度指数（HDET）均值录(lù)得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分(fēn)点，鉴于(yú)3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额增长有望保(bǎo)持高(gāo)速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口(kǒu)或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚至拉美的一体化产业链(liàn)、需求(qiú)链的格局不断优化，出口增(zēng)长韧(rèn)性可(kě)能超预(yù)期（参见《中(zhōng)国(guó)出口产业链的升级与(yǔ)重(zhòng)塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计(jì)保(bǎo)持(chí)较高增速，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收(sh我想说世间万物一切都不及你是什么歌，满天星辰不及你歌词ōu)窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币贷(dài)款约1.37万亿元，一方面(miàn)，企业中(zhōng)长期贷款(kuǎn)延续年初至今的较(jiào)强势头、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷(dài)款需(xū)求有望继续(xù)企稳回升，政策(cè)性银行金融工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期(qī)贷(dài)款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权(quán)及政府债融资较(jiào)去年同期略有(yǒu)走弱(ruò)。财政方面，去年留抵退税(shuì)低(dī)基(jī)数下，财(cái)政收(shōu)入增长有望回升；财(cái)政支出、尤其民生(shēng)和基建(jiàn)相关(guān)支出(chū)有望保持较快(kuài)增长——预(yù)计政(zhèng)策性银(yín)行(xíng)金融工(gōng)具仍是近期准(zhǔn)财(cái)政的主要(yào)发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏不及预期(qī)、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文章来(lái)源

　　本(běn)文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的(de)《增(zēng)长动能环比(bǐ)走(zǒu)弱、低基数效应凸显》

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