2022年是国(guó)内实施(shī)“双碳战略(lüè)”的(de)攻坚之(zhī)年(nián)，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目。尽(jǐn)管在政策扶持(chí)和行(xíng)业高成长性背景(jǐng)下，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净(jìng)利(lì)润不断增长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化严重(zhòng)，亟待引起注意。

　　金融界上市(shì)公(gōng)司研究(jiū)院(yuàn)的数据显示，光(guāng)伏设备产业(yè)链盈利参差不齐。光(guāng)伏设备行业主要(yào)分(fēn)为5大板块，分别是上(shàng)游的硅料硅片生产加工板块，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变器、光伏辅(fǔ)材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整体呈现(xiàn)金字塔(tǎ)结构，上游板块处(chù)于金字塔底层，2022年3家相(xiāng)关企业净增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下游45家企业总体(tǐ)利润贡献度小，且毛(máo)利率(lǜ)不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅(guī)片价格下(xià)行预期增加，结合对企业经营数据变化的分析，可以(yǐ)看出(chū)：光伏设(shè)备(bèi)的上游(yóu)将迎来降(jiàng)价与(yǔ)去库存阶(jiē)段，这对于中下游企(qǐ)业来(lái)说意(yì)味着(zhe)原材料成本得到控制(zhì)，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突破(pò)千(qiān)亿，八成企业利润增(zēng)长

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清洁(jié)能源重要(yào)方向的光伏设备，市场(chǎng)加(jiā)大对上(shàng)市公司的扶(fú)持力度(dù)。金融(róng)界上市公司研究(jiū)院统计(jì)发现，行业中(zhōng)48家(jiā)上市公司，有33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年增加；累计获得政府补助54.63亿元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶(fú)持背(bèi)后(hòu)，与之同步的是上市企业经营规模不断扩大，利润(rùn)增速可观。产量方面来看(kàn)，根(gēn)据(jù)国家能(néng)源局(jú)数据，2022年多晶硅(guī)产(chǎn)量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片(piàn)产量(liàng)357GW，同比(bǐ)增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出(chū)，光伏制造端产量均实现50％以上增速。

　　盈利方(fāng)面(miàn)来看，2018年(nián)光(guāng)伏设备行业实现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均(jūn)归母净利润增速达到162.11％，增速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为(wèi)8家、12家(jiā)和19家(jiā)。仅有(yǒu)福斯特、安彩高科等9家企(qǐ)业2022年业绩(jì)下滑。

　　其中(zhōng)，爱(ài)旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净利润(rùn)23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年电池片(piàn)环(huán)节尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于(yú)供(gōng)不(bù)应(yīng)求的状态，年内累计实现电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力持续(xù)提升(shēng)。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光(guāng)伏设备行业归母净利润增速居前的(de)企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司研究院；数据来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利(lì)率2年增长20个百(bǎi)分点，3家(jiā)企业净利润(rùn)贡献过半

　　光伏(fú)设备行业(yè)整体毛利率为22.91％。对各(gè)板块毛利率分(fēn)析(xī)发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的(de)结果参差不齐(qí)，上游硅料硅片享受到光(guāng)伏产业的红利，行业有竞(jìng)争壁(bì)垒，参与厂商较少，企业毛利率较高；而中下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块毛利(lì)率不及行业平均。

　　数据(jù)显示，上游的硅料硅片(piàn)2020年毛利率(lǜ)为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中毛利率第(dì)2低，仅高过光伏电池(chí)组件。但2022年(nián)板块(kuài)毛利(lì)率上涨至(zhì)43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备行业毛利率(lǜ)最高(gāo)的板块。

　　硅料(liào)硅片板块毛利率较快提升，首先是源于供不(bù)应求背景(jǐng)下的涨(zhǎng)价。作(zuò)为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业的原材(cái)料方，硅料(liào)硅片板(bǎn)块(kuài)可以形容其为“卖铲人”。2022全年(nián)虽然硅片价格(gé)波动巨大，但从2020年(nián)以来的数据(jù)来看，硅(guī)片价(jià)格依然处于高位。特别是上半年硅(guī)片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订巨(jù)额订(dìng)单，提前完(wán)成(chéng)备货。

　　上(shàng)游(yóu)的头部企业(yè)代表之一通(tōng)威股份，曾在2022年报中提(tí)及量价双升(shēng)，指(zhǐ)出受益于多(duō)晶(jīng)硅产能缺口，相(xiāng)关产品持(chí)续扩产，价格同比上涨显著(zhù)，进而带动毛利(lì)率提升。

　　其(qí)次，硅料硅(guī)片板块进入壁垒高，深耕该(gāi)领(lǐng)域的企(qǐ)业容易(yì)形成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市公司，不容易形成恶性竞争。2022年，3家企业业绩(jì)均呈现爆(bào)发(fā)式增长，平均归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源2022年归母净(jìng)利润191.21亿元，同比(bǐ)增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的(de)是，48家光伏设备行(xíng)业2022年累计归母(mǔ)净利(lì)润增长606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅料硅片企业归(guī)母净利润就增长(zhǎng)了(le)337.05亿元，占比为55.59％。而这3家(jiā)企业2022年总(zǒng)共(gòng)实现(xiàn)归母净利(lì)润(rùn)516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利润的49.13％。

　　表格(gé)：3家(jiā)硅料(liào)硅片企业经营情(qíng)况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵(líng)财经

　　光伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利(lì)率不超17％

　　相比风光的上游，中(zhōng)下游涉及光(guāng)伏电池组件(jiàn)、光伏辅(fǔ)材等(děng)领域参与(yǔ)厂(chǎng)商较多，企业间(jiān)竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设(shè)备中下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企业(yè)平均毛利(lì)率下滑0.72％，进而(ér)影响公司(sī)盈利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后(hòu)，是中下游45家(jiā)企(qǐ)业2022年归(guī)母净利润累计(jì)增(zēng)长269.25亿(yì)元，净利润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半。

　　从2020至2022年板(bǎn)块(kuài)毛(máo)利率(lǜ)数(shù)据来看，中下游领域(yù)的光伏加工(gōng)设备和逆变器毛(máo)利率3年来基(jī)本(běn)持平，而光伏辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明显，特别是光伏电池组(zǔ)件成为毛利率最低的板块。

　　表格：光伏设备行业不(bù)同(tóng)板块(kuài)的毛(máo)利(lì)率情况

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)；数(shù)据(jù)来(lái)源：巨灵(líng)财经

　　具体(tǐ)来(lái)看(kàn)，光伏电池(chí)组件(jiàn)板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于(yú)沪深300的(de)头部企业隆(lóng)基(jī)绿能(néng)毛(máo)利(lì)率仅(jǐn)有15.38％，居板(bǎn)块第2。航天机(jī)电、协鑫集成和亿晶光电毛利率不足10％。

　　光伏辅材(cái)板块涵(hán)盖18家企业，企业数(shù)量较多(duō)竞争激烈。这一(yī)板块毛利率2020年以(yǐ)来(lái)逐年下滑，2022年平均(jūn)毛利率(lǜ)为16.85％。其中，由于原材料(liào)涨(zhǎng)价等因素影响，福莱特的主(zhǔ)业(yè)光伏玻璃毛利率下降12.39个(gè)百分点，影响整体毛利率。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家企业(yè)，数(shù)量相(xiāng)对较少，板块整体毛利率为32.02％。禾迈股份的(de)毛利率在该板块第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝对龙头，阳光电源2022年毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个百(bǎi)成都高新区属于哪个行政区划，成都高新区是哪个行政区分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上。公司去年(nián)逆(nì)变器全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器(qì)在全球主(zhǔ)流(liú)市场(chǎng)占有率(lǜ)第一。

　　硅料(liào)硅片存货(huò)周转速度放慢，中下游盈利能力有望改善

　　光伏设(shè)备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游“内卷”是行业(yè)写照(zhào)，而自2022下半年硅料(liào)硅片价格自高位走出下(xià)行趋势，行业格局(jú)将发生怎样的改变(biàn)？

　　数(shù)据显示，相比(bǐ)2022年单晶硅等硅片的阶段高点(diǎn)，多(duō)数(shù)硅片价格下跌幅度超过(guò)30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅业分会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价格区(qū)间在5.0-5.4元(yuán)/片，成交均价(jià)降至5.25元(yuán)/片，周环比降幅为16.4％；G12单晶硅(guī)片价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交均(jūn)价降至7.28元(yuán)/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料硅片企(qǐ)业的经营(yíng)数据也可看(kàn)出硅片价格下跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能(néng)源实现归母净利润29.11亿(yì)元，同比(bǐ)下滑32.49％；通(tōng)威股(gǔ)份和TCL中环相比(bǐ)2022年同期增(zēng)长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季度存(cún)货周(zhōu)转率数据发现，无论(lùn)是环比还是同比(bǐ)，相较而(ér)言都有明显(xiǎn)下行(xíng)趋势，说明当前有库存积压风险。以大全能源为(wèi)例，2022年一(yī)季(jì)度存货周转率为2.08，今年同期(qī)为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片(piàn)企业存货周转率变化(huà)趋(qū)势

　　制图：金融界上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　专业人士认为(wèi)，上(shàng)游硅料硅片面(miàn)临短期供过于求(qiú)的(de)局面，在清理(lǐ)库存的(de)阶段下，硅(guī)片价格还(hái)有进一步下行(xíng)空间。这对(duì)于光(guāng)伏电池组件、光伏加(jiā)工设备(bèi)等对中下(xià)游(yóu)板(bǎn)块，将能较好控制原材料(liào)成本(běn)，对提(tí)升毛利率、营收率等(děng)有一定帮助(zhù)。

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