私募基(jī)金运作即将迎(yíng)来(lái)更全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国证券投资基(jī)金业(yè)协会(huì)（下(xià)称中基(jī)协）就起草(cǎo)的《私募证券投资基(jī)金运作(zuò)指(zhǐ)引》（下称(chēng)《运作指引》）向社(shè)会公(gōng)开征求意见。

　　自2013年6月证券投资(zī)基金法将私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一规范，中基(jī)协实施(shī)登记备案以(yǐ)来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发展(zhǎn)迅速，规模不断增(zēng)加。截至2022年(nián)年末，中(zhōng)基(jī)协已登记(jì)私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金(jīn)管理人(rén)9000余家，存续私募(mù)证券投资基(jī)金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元。私募证券投资(zī)基金(jīn)交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票、基(jī)金、债券和场内外(wài)衍生品，已经成为资本市(shì)场(chǎng)重要的机(jī)构投资者之(zhī)一。中基协结合私募(mù)证券投资基金行业实践，坚持(chí)规(guī)范发展(zhǎn)和问题导向(xiàng)，起(qǐ)草(cǎo)形(xíng)成《运作(zuò)指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针对重点问题予以规范，完(wán)善私募(mù)证券投资基金运作规(guī)则(zé)体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见(jiàn)的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私募(mù)证券投资基金募集、投(tóu)资、运(yùn)作管理等环节提出了规范要求(qiú)。具(jù)体(tǐ)来看(kàn)：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门(mén)槛要(yào)求上，明确(què)私募证券投(tóu)资基金初始募集及(jí)存续规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月(yuè)，中基协发布了修订后的《私募(mù)投资基金登记备案(àn)办法》（下称《备案办法》）及(jí)配套指引，进一步明确(què)了私募登记备案标准，其中就提出私募证券基(jī)金初始(shǐ)实缴募集资金规模不(bù)低于1000万元人民(mín)币。此次《运作指引》的(de)相关要求(qiú)与《备案办法》衔接。

　　但引发(fā)市场热(rè)议的是，基金合同中(zhōng)应当明确约定，除(chú)市场波动导致净(jìng)值变化外，连续(xù)60个交易(yì)日出现基金资产(chǎn)净值低于1000万元人民(mín)币(bì)的，该私募证券投(tóu)资基金进入清算(suàn)流(liú)程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在衔接《备(bèi)案办法》募集(jí)规模(mó)的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募集资金(jīn)后(hòu)再赎回(huí)的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除劣”趋(qū)势(shì)，中小(xiǎo)规模的私募生存(cún)难度越来越大。

　　申赎(shú)管理上(shàng)，为加强(qiáng)流(liú)动性风险管理(lǐ)，《运作指引》要(yào)求私募(mù)证(zhèng)券投资基金(jīn)开放申赎频率不(bù)得高(gāo)于每月一次。为引导投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作指引(yǐn)》明确基金合同应当约定投资者不少于6个月的份(fèn)额(é)锁定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要求(qiú)方面，在组合投资要求上，为引导私募证券投资基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取资产(chǎn)组合的方(fāng)式进(jìn)行投资。单只私募(mù)证券投资基(jī)金投资于(yú)同一资产的资(zī)金，不得(dé)超过该基金净资产(chǎn)的(de)25％；同一私募基(jī)金(jīn)管理人管理(lǐ)的全(quán)部私(sī)募证券(quàn)投资基金(j9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少īn)投(tóu)资于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存(cún)款、国债(zhài)、中央(yāng)银行票据、政策性金(jīn)融(róng)债、地方政(zhèng)府债(zhài)券、公(gōng)开募集(jí)基(jī)金等中国证监会、协会认可(kě)的投资品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌(qiàn)套，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金架(jià)构应(yīng)当(dāng)清晰(xī)、透(tòu)明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套(tào)等方式规(guī)避监管要求。私募证券投资基金投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资基金或者金融机构发行的资产管(guǎn)理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券投资(zī)基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不(bù)再投资除公开募集(jí)基金以外的其他私募证券投资基金(jīn)或(huò)者资(zī)产管理产品。

　　在场(chǎng)外衍(yǎn)生品投资要求上，明确(què)私(sī)募基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理(lǐ)、资(zī)产配置为目标开展(zhǎn)衍生品交易(yì)，不得将衍生品交易异化为(wèi)股(gǔ)票、债券等场内(nèi)标的的杠杆融资(zī)工具，不得为不适(shì)格投资(zī)者提(tí)供(gōng)通道服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等(děng)要求。

　　运(yùn)作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募证券投资基金(jīn)管理人建立健全内部制(zhì)度，遵(zūn)循投资(zī)者利益优先与公平交(jiāo)易原则，防范利益输送(sòng)。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金在交易系统安(ān)全(quán)、异常交易(yì)监(jiān)控、内(nèi)部管理、资(zī)料(liào)保存、产品命名等方面提出(chū)规范(fàn)要求。进一步细化对私募证券投(tóu)资基金投资运(yùn)作（如(rú)衍生品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信息披(pī)露(lù)要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规(guī)模私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人和(hé)私募证券投资基(jī)金信息报(bào)送工(gōng)作(zuò)要求。

　　《运作指引》还要求(qiú)规模以上私(sī)募证券投资基金管理人定期开(kāi)展压力测试(shì)、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制(zhì)度等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人(rén)控制的私募(mù)基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年(nián)度末(mò)合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上(shàng)的，应当(dāng)持(chí)续建立健全流动(dòng)性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处置、关于(yú)预警线与止(zhǐ)损线的风险管理制度，每(měi)季度至少进行(xíng)一次(cì)压(yā)力测试(shì)。私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当结合市(shì)场(chǎng)状况和自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更新(xīn)流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情(qíng)景、应急程序与措施(shī)等。

　　《运作指引(yǐn)》明确禁止(zhǐ)通(tōng)道业务，私募基(jī)金管理人(rén)应(yīng)当对(duì)投资者(zhě)资金来源(yuán)的合规性进行审查(chá)，不得由投资者或其(qí)指(zhǐ)定第(dì)三方下达投资(zī)指令或者自行负责(zé)投资运作(zuò)，不得为金融机构、其他(tā)私募基金管理人，金融机构资产管(guǎn)理产品以及(jí)其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期货日报记(jì)者(zhě)表(biǎo)示，综(zōng)合来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在向(xiàng)金(jīn)融机构管(guǎn)理标(biāo)准看齐，《运作(zuò)指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平(píng)落实(shí)，执行后会快速抹平私募(mù)基金相对其他(tā)资管产品的灵活(huó)度，让资金方的(de)投放偏好回到策(cè)略表现及管理人的整(zhěng)体运营和(hé)服务(wù)水平上(shàng)，而(ér)非政(zhèng)策(cè)监(jiān)管红利。这将更有(yǒu)利于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作(zuò)指引》也给予了过渡期(qī)安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施行后，新备(bèi)案的私募证(zhèng)券投资(zī)基金按照《运作指引》要求(qiú)执行。同时为减(jiǎn)少(shǎo)新老基(jī)金的套利空间，对存量基金针对不同情况提出(chū)差异(yì)化整改要求，并对重点条款的整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范(fàn)围要(yào)求、开展通道(dào)业务、不符合最低存续规模等触及底线要求(qiú)的存(cún)量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新(xīn)增募集规模(mó)及(jí)投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增(zēng)投资活动获得须符合(hé)《运作指引(yǐn)》要(yào)求，合(hé)同到(dào)期后予以(yǐ)清(qīng)算(suàn)；

　　对于不符合《运作指(zhǐ)引》中关于(yú)投资集中(zhōng)度、嵌套(tào)层(céng)数、杠杆(gān)比例、债(zhài)券及衍生品(pǐn)交易等投(tóu)资要求(qiú)的(de)，给予(yǔ)12个月整改过(guò)渡期，不(bù)强制要求(qiú)修改基金合同(tóng)；

　　对于《运作指引》实施后存量(liàng)基金新募集的投资(zī)者要(yào)求(qiú)设(shè)置不少于(yú)6个月的份9的算术平方根是3还是正负3，根号9的算术平方根是多少额锁定期；

　　对(duì)于存量基金(jīn)发生基(jī)金合同(tóng)变更的，变更(gèng)后内容(róng)应当(dāng)符(fú)合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限发生变(biàn)化的，应当(dāng)按照《运作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于存量基金中无固定(dìng)存(cún)续期限的私募证券投资基金，要求在《运作指引》施(shī)行后12个月内，修改(gǎi)基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期，以促进(jìn)目前存量永续基金限期整改。

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