金融界4月21日(rì)消息 自国家(jiā)统计局4月(yuè)11日(rì)发布3月份物价数据后(hòu)，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝(jué)于耳。摩(mó)根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫(yì)情(qíng)中复(fù)苏走过3个月，并且(qiě)没有采取强(qiáng)刺激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美发达国家举例(lì)，疫情之(zhī)后货币政策强刺(cì)激，带来高通胀后果不(bù)得不进(jìn)行加息，而矫枉过正的加息过程又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在(zài)他(tā)看来，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决(jué)策层提供了充足的政策空间，无需担忧(yōu)通(tōng)胀掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观(guān)一些，不必担心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环境有明显改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强的转机，才会(huì)慢慢(màn)扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在还处于经济修复(fù)阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是(shì)21年、二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗22年服(fú)务业只创造了(le)100万(wàn)个岗位，两年加起来少(shǎo)创造(zào)了约1300万(wàn)个岗位(wèi)。“这是一种隐形的失业，现在服务(wù)业(yè)仅仅是恢(huī)复到2019年的水平，要恢(huī)复到原来的轨迹上(shàng)需要时(shí)间。”

　　邢自强(qiáng)分(fēn)析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升(shēng)并不矛(máo)盾(dùn)，“回(huí)升只是补上去年底(dǐ)的坑，还没有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上，只有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业(yè)。”邢(xíng)自强(qiáng)判断，服(fú)务(wù)性行业可能要逐季恢(huī)复，大概(gài)在(zài)今年底(dǐ)回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调(diào)没有通缩

　　4月11日国家统计(jì)局(jú)公(gōng)布3月物价数据(jù)显示(shì)，3月(yuè)CPI（居民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个(gè)百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同(tóng)比增(zēng)速双双(shuāng)回落，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论。

　　央行：金融(róng)数据领先于经济数据，反(fǎn)映出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行举行2023年一季度金(jīn)融统(tǒng)计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会。央行货(huò)币政策司司长邹(zōu)澜回(huí)应(yīng)称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基(jī)础。

　　邹(zōu)澜表示(shì)，对“通缩(suō)”提法要合理看(kàn)待，通缩一般具有(yǒu)物价(jià)水平持(chí)续负(fù)增长、货币供应量持续下降的(de)特征(zhēng)，且常伴随经济(jì)衰退(tuì)。当(dāng)前我国物价仍(réng)在温和上涨，M2（广义(yì)货币供应量）和社(shè)融(róng)增长相对较(jiào)快，经济(jì)运(yùn)行持续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩有明显区(qū)别。

　　近期的物价回落是(shì)因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一(yī)方面，供给能(néng)力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内(nèi)生产持续加(jiā)快恢复，物流畅通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方(fāng)面，需(xū)求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚(shàng)未消退，消费意(yì)愿(yuàn)尤其是大宗消费需求回升(shēng)需要(yào)时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有所影响。邹澜(lán)进一步指出，去(qù)年(nián)3月国际油(yóu)价暴涨和国(guó)内(nèi)鲜菜价格反季(jì)节上涨，也带来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长与物(wù二氧化氮溶于水吗 二氧化氮能完全溶于水吗)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧(cè)发力，去年以来(lái)支持稳增长力度持续加大，供(gōng)给(gěi)端见效(xiào)较快。但实(shí)体经济生(shēng)产、分配(pèi)、流(liú)通、消(xiāo)费(fèi)等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实(shí)际上反映出供需恢复不匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国(guó)经济没有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段(duàn)也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数(shù)据(jù)发布会上，国家统计发言(yán)人付凌晖就近期市场(chǎng)热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了(le)回(huí)应。他(tā)表示，总的来(lái)看，当前中国经济没(méi)有出现通(tōng)缩(suō)，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶(jiē)段(duàn)来看，物价(jià)会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现(xiàn)来看，由于(yú)去年(nián)基数较(jiào)高(gāo)，国际大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高(gāo)，这样影(yǐng)响今年(nián)二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明(míng)通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消除，价格(gé)会回到一个合理水(shuǐ)平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商(shāng)经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据呈现复苏信号(hào)明显，通缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而(ér)非通缩”，当前(qián)物价下(xià)降既(jì)不(bù)全面亦难持(chí)续，货币供应创新(xīn)高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰(tài)宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了(le)服务业和其(qí)他不可(kě)贸易品的通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价(jià)“再(zài)通胀”是(shì)更广义(yì)的通胀走(zǒu)势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民收入、居(jū)民消费(fèi)倾向、还是居民(mín)资(zī)产负债表的边际变化而言，居(jū)民(mín)消(xiāo)费能(néng)力(lì)和购房意愿(yuàn)在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到，一季度CPI走势(shì)并不满(mǎn)足央行(xíng)对通缩(suō)的认(rèn)定，其(qí)主(zhǔ)要反映局部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应(yīng)（M2）高(gāo)增(zēng)长与CPI持续走弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期(qī)非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫(yì)情后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持(chí)续恢复进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢(huī)复向(xiàng)好，并且呈现出服(fú)务业好(hǎo)于工业、内(nèi)需恢复好(hǎo)于外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁称(chēng)，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过剩和消费(fèi)需求不足抑制了(le)价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币(bì)扩张对促进增(zēng)长、扩大需(xū)求不(bù)仅于事无补，反而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为(wèi)，造成当前“类通(tōng)缩”复苏的本质是货币与有(yǒu)效需求或供给的不匹配(pèi)，背(bèi)后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业(yè)支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色变化、海外(wài)市场转向三个原因。经济(jì)预期在经(jīng)历(lì)一(yī)轮上修与(yǔ)下修后(hòu)，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再(zài)次抬升，国(guó)军(jūn)宏观认为会持(chí)续至5月之后(hòu)，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通(tōng)缩(suō)”复苏环境延续，长端利(lì)率(lǜ)依然有小(xiǎo)幅下行空间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通(tōng)缩环境下景气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素，物价(jià)水平的回落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低迷的环境下，产业(yè)周期(qī)上行的成长行业优(yōu)势凸显。

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