文(wén)|招商(shāng)宏(hóng)观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发布4月全(quán)国(guó)规模(mó)以上工业企业(yè)绩效数据。4月(yuè)份(fèn)，规模以(yǐ)上(shàng)工业企业营业收(shōu)入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以(yǐ)上工业企业利润累(lèi)计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润(rùn)累计同比(bǐ)增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过(guò)程中。从决定企业利润的量、价、成本三因(yīn)素框架看(kàn)，我们认为，此轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速(sù)由正(zhèng)转负的(de)原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润(rùn)累计(jì)增速的下(xià)探幅度(dù)之(zhī)深和持续(xù)时间(jiān)之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营(yíng)绩效(xiào)的增(zēng)长压力依然较(jiào)大，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账款平(píng)均回收期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和私营企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采选业(yè)中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较好(hǎo)，石油和(hé)天然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较大；中游原材料加工(gōng)业和装备制造业的(de)利润增速出现明显分化，中(zhōng)游(yóu)原材料加工业(yè)的利润增速(sù)均(jūn)为(wèi)负，是整(zhěng)体(tǐ)工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速(sù)的(de)主要拖累，中游装备制造业利润增速(sù)回(huí)升幅度较(jiào)大，成为整体工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月(yuè)相比(bǐ)，4月份公布的工业企业利润数据已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一(yī)，营业(yè)利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增多；二，营(yíng)业(yè)收入增速(sù)由负(fù)转正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中(zhōng)游装备制造(zào)业有望继续成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现较(jiào)好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船舶(bó)、航空航天和其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业(yè)、电气机械及(jí)器材制造(zào)业、仪(yí)器(qì)仪(yí)表制造业、文教、工美、体(tǐ)育(yù)和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生产和供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核(hé)心观点：

　　总体来看：

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增(zēng)速降(jiàng)幅(fú)小幅收窄，但依然处于探(tàn)底(dǐ)爬坡过程中。从决(jué)定企业(yè)利润的(de)量、价、成本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业利(lì)润增速由正转负的原因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计(jì)增速的下(xià)探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时(shí)间(jiān)之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种(zhǒng)因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业(yè)企业利(lì)润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约(yuē)工业企业利润爬坡(pō)速(sù)度。

　　与上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细(xì)分行业(yè)中，有26个行业的营业利润累(lèi)计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其(qí)他13个行业的营业利润累计增速均出现回落，其中回落幅度(dù)较大的(de)行业主(zhǔ)要是(shì)农(nóng)副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升幅度较大的行业主要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通(tōng)用设备制造(zào)、橡胶和(hé)塑(sù)料制品等行业洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害。

　　具体(tǐ)来看(kàn)：

　　与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的(de)增长压(yā)力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转天数(shù)和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成本为(wèi)85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存货(huò)周转天数(shù)为(wèi)20.80天（3月为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增加0.14天）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收期为63.10天（3月(yuè)为61.80天(tiān)），同比增加(jiā)8.60天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业(yè)利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄，国有工(gōng)业企(qǐ)业(yè)和股(gǔ)份(fèn)制企业利润累计同比降幅进一步扩大(dà)。

　　其中(zhōng)4月(yuè)国有(yǒu)工业企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年(nián)同期13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业同比增(zēng)长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去年同期(qī)10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的利润增速表现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气(qì)开采等(děng)其(qí)他行业的(de)利润增速降幅(fú)依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属(shǔ)矿采(cǎi)选的增速(sù)依然为正，分(fēn)别收(shōu)录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属矿采选业(yè)、废(fèi)物资源综合利用的增(zēng)速为负，分别(bié)收录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材料加工业和装备制造业的利润增(zēng)速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管(guǎn)与上个(gè)月相比，利润增速跌幅普遍收窄，但依然(rán)是整体工业企(qǐ)业利润增速的主要拖累(lèi)。中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增速回升幅度较大，成为整体工业企(qǐ)业利润增速的(de)主要拉动项(xiàng)。其(qí)中通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航(háng)天、电气机械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月(yuè)亮眼趋势(shì)，得益于国(guó)内汽(qì)车销(xiāo)售量的提(tí)升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造(zào)业(yè)的利润增速(sù)降(jiàng)幅由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，此外叠加去年同期(qī)基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速高(gāo)达(dá)20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌(diē)幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、专(zhuān)用设(shè)备制(zhì)造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造(zào)、金属制品、计算机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表(biǎo)制(zhì)造、通用(yòng)设备制造、铁路船舶航(háng)空航天、电气机械及器材制造增(zēng)幅依(yī)旧为正，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车(chē)制造(zào)增幅由负(fù)转正(zhèng)，录(洗面奶含皂基成分好不好，长期使用氨基酸洗面奶的危害lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需(xū)求、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的(de)利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造等多(duō)个行业的利(lì)润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负(fù)；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格水平、内部需求、外部需求转好速度较(jiào)慢，这也(yě)意味着下游行业的(de)利(lì)润增速向上爬坡(pō)的节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数据显示，农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮(pí)毛羽(yǔ)和制鞋、造纸及(jí)纸(zhǐ)制品(pǐn)和(hé)医(yī)药制造跌幅(fú)扩大，分别(bié)录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐(lè)用(yòng)品、食品(pǐn)制造(zào)、纺织业、家具制(zhì)造和印(yìn)刷和(hé)记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续维持低位，分(fēn)别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料(liào)制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略(lüè)有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮(yǐn)料和茶(chá)制(zhì)造利润(rùn)增速保持高位，4月(yuè)为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中(zhōng)的机(jī)械和设(shè)备修理、电力热力利润增速(sù)相(xiāng)对(duì)较高(gāo)，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机(jī)械(xiè)和(hé)设(shè)备修理利润(rùn)累(lèi)计增速上升(shēng)幅度(dù)较(jiào)大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力(lì)热力利(lì)润累计同比增速收(shōu)窄，但仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水生产和供(gōng)应增幅略有上(shàng)升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气生产和供(gōng)应降(jiàng)幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业(yè)利(lì)润数据已表(biǎo)现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬(pá)坡(pō)信号：一(yī)，营业(yè)利(lì)润累计增速爬升的行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转(zhuǎn)正，营业利润增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装(zhuāng)备制造业有(yǒu)望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回升(shēng)的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空(kōng)航(háng)天和其他运输设备(bèi)制造业 、通用设备制造业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业(yè)利润增速能否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开(kāi)始计算），如(rú)果按(àn)最(zuì)近两次探底历史来演绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡(pō)7-8个月左右的(de)时间，预计工业企业(yè)利润增(zēng)速转(zhuǎn)正最早也需(xū)等到四季(jì)度(dù)。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢(màn)和外需疲(pí)弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用率(lǜ)持续下(xià)滑。此外，叠加(jiā)营(yíng)业成本(běn)高居不下导致的内部压力，本(běn)轮工业企业利润增速反弹(dàn)速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示(shì)：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容(róng)来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)分析》报告，报告作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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