4月美国就业报告大超(chāo)预期，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的ADP一(yī)致，显示(shì)4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳(特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业(yè)合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非(fēi)农就业虽超预(yù)期(qī)，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子(zi)要高于以往年份，或导致(zhì)非农就业(yè)数(shù)据(jù)偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和(hé)10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美(měi)国非农数据点(diǎn)评(píng)

　　4月美国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期，新增(zēng)就业(y特朗普是哪个党派的 特朗普是美国第几任è)、失(shī)业率、工资(zī)表(biǎo)现亮(liàng)眼，但或与季(jì)节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人(rén)；失(shī)业率(lǜ)下降0.1pct至(zhì)3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预(yù)期（图1）。非农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非(fēi)农就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子(zi)要高(gāo)于以往年份（图(tú)2），或导致非(fēi)农就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含的联(lián)储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从84bp回落(luò)至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基本(běn)持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回升明(míng)显。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对(duì)3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增就业均边际(jì)回升。商品相关行业(yè)就业边(biān)际改善，或反(fǎn)映制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美国(guó)ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商(shāng)品通(tōng)胀环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业(yè)新(xīn)增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健和(hé)商业服务新(xīn)增就业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此前(qián)吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回落0.9万(wàn)人（图表4）。其他需求指(zhǐ)标指示，服务业需求可(kě)能(néng)仍在走(zǒu)弱。例(lì)如3月(yuè)美国休闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年(nián)12月(yuè)的470万(wàn)人(rén)大幅(fú)下降(jiàng)，回落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率创(chuàng)新低(dī)以及小时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示劳工市(shì)场韧性较强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于(yú)历史低(dī)位，反映(yìng)就业市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持稳健(jiàn)。1季(jì)度(dù)小时工资增速低于其他工资指标，4月(yuè)小时工资增(zēng)速回升(shēng)后，与其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距收窄(zhǎi)，指示美(měi)国潜在的工(gōng)资(zī)增速(sù)维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合(hé)意水平（3％左右），这可能(néng)加大美联储的紧缩压力。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数据显示，美(měi)国(guó)就业市场劳(láo)动力供应紧张局势整体仍(réng)在小幅缓解。最能反映就业(yè)市(shì)场紧张程度之(zhī)一的职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人数之比连(lián)续(xù)三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年(nián)11月的(de)水平（图(tú)表7）。根(gēn)据历史经验，当前职位空缺和求(qiú)职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年(nián)的高通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供(gōng)需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农(nóng)就业(yè)数据将进一步(bù)削(xuē)弱联储(chǔ)的降息(xī)意愿(yuàn)，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所指示的水平，后续(xù)需要关注(zhù)季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计(jì)联储将(jiāng)维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向的可能性(xìng)将加大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中小银(yín)行风险仍(réng)在(zài)发(fā)酵（参见《美国第14大银(yín)行(xíng)倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国(guó)债务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的(de)银(yín)行危机以及债务上限风(fēng)波(bō)，金融市场动(dòng)荡可能性加大(dà)，不(bù)排除金融风险以及实体经济的脆弱性倒(dào)逼联储下半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤(jǐ)兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加(jiā)。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发(fā)布(bù)的《非农强于预期(qī)，但或(huò)许和(hé)季节性(xìng)有关(guān)》

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