来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中(zhōng)央(yāng)政治局4月28日召开(kāi)会议，分析(xī)研究当前经济(jì)形势和经济工作(zuò)。今年(nián)以来，经济增长好于预期(qī)。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性好转，内生动力还不强，需求仍然不足。所(suǒ)以(yǐ)，稳增长基(jī)调延续，短期政(zhèng)策(cè)不太(tài)可能转(zhuǎn)向收紧，但是(shì)面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增(zēng)量刺激政策。未(wèi)来扩大需求(qiú)主(zhǔ)要依靠自发修(xiū)复消(xiāo)费，主动稳定投资。此(cǐ)外，产业政策方面强调“实体经(jīng)济”支撑，防(fáng)风(fēng)险仍然是(shì)重点任(rèn)务。整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政策相对克制 。

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　　政策不转向(xiàng)

　　本次会(huì)议首先(xiān)强调了今年的成绩(jì)，即“经济增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济发展(zhǎn)呈(chéng)现回升(shēng)向好(hǎo)态势”。从一季度公布的数(shù)据看，确(què)实好于去(qù)年四季度时的预期。但随后会议(yì)也提到“经济运行好(hǎo)转主要是恢复性的，内生动(dòng)力还不(bù)强，需(xū)求仍(réng)然不足”。这也使得经济转(zhuǎn)型升级(jí)面(miàn)临新的阻(zǔ)力，推动(dòng)高质量(liàng)发展仍(réng)需要克服不少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一季度GDP同比(bǐ)增速为4.5％，相比去年四季度(dù)有明显(xiǎn)改善，但(dàn)距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近的增速，还有(yǒu)较大(dà)的差距。所以，经(jīng)济(jì)仍需政策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降(jiàng)准后，就业压力(lì)仍然存在，我们认为(wèi)政策短(duǎn)期不会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大需求”是当(dāng)前经济持续回(huí)升向(xiàng)好的关键所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量(liàng)刺激

　　面对(duì)高质(zhì)量的发展要求，会(huì)议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质(zhì)的有(yǒu)效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议(yì)精神(shén)一致。这也意味着(zhe)稳增长不会通过强刺激的方式(shì)，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续增强”、“社会(huì)预期持续改善”、“风(fēng)险隐患持(chí)续化解(jiě)”。

　　对(duì)于稳增长(zhǎng)的方式，会议(yì)要(yào)求(qiú)“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经营(yíng)主(zhǔ)体(tǐ)活力结合起来”。我们的理解是(shì)，下一(yī)阶段更(gèng)多通过激发市场化(huà)的(de)力(lì)量去(qù)推动经济修复，通过改(gǎi)革(gé)开放的方式激发高质量(liàng)的增长。所(suǒ)以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫(háo)不动(dòng)摇”，破除影响各类所(suǒ)有(yǒu)制(zhì)企业公平竞争、共同发展的法律(lǜ)法规障(zhàng)碍和(hé)隐(yǐn)性壁垒。各(gè)类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本(běn)上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激(jī)空间有限，主要(yào)还是以提(tí)千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境振(zhèn)信心和预期、激发活(huó)力(lì)为主(zhǔ)要手段，让经(jīng)济自发的内生修复(fù)。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳(wěn)定投(tóu)资

　　会(huì)议提出，积极的财(cái)政政策要“加(jiā)力提效”，稳健的(de)货币政策要(yào)“精准有力(lì)”，延续(xù)了去年12月会议的表述。对于政策的要求，本次会议强调(diào)“形成扩大需求的合力”，而去年(nián)12月会议的(de)相关表述是“加强各(gè)类政策协调配合(hé)”，这说(shuō)明扩大需求是未来的政策重心。

　　一(yī)方面，自(zì)发修复(fù)消费。“要多(duō)渠道增加城乡居(jū)民(mín)收入(rù)，改善消费环(huán)境，促(cù)进文化旅游等服务消费”。提高消费，主要(yào)还是靠(kào)居民劳动收入的自然修复。另一方(fāng)面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基建投资，是政府(fǔ)主动稳增长(zhǎng)的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在(zài)超大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进(jìn)城中(zhōng)村改造和“平急两(liǎng)用”公共基(jī)础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把(bǎ)吸引外(wài)商投(tóu)资放在(zài)更加重要(yào)的(de)位(wèi)置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件的自贸试验(yàn)区和自由贸易港对接国(guó)际高标准经贸规则，开展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调(diào)，加快建(jiàn)设(shè)现(xiàn)代化(huà)产业体系要以“实体经济”为(wèi)支撑(chēng)。我们(men)的理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里(lǐ)的(de)实(shí)体经济并不是整个GDP，而是和(hé)“虚(xū)拟(nǐ)经济(jì)”相对应的。

　　会议明确“要夯实科(kē)技自(zì)立自强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新(xīn)动能”；“要巩固和扩(kuò)大新能源汽车发展优势，加快(kuài)推进(jìn)充电(diàn)桩、储(chǔ)能(néng)等设施建设和配套电网改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创(chuàng)新生态(tài)”，也(yě)提到了“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们认为，人工智能发展到一(yī)定程度，监管措施也(yě)必(bì)然(rán)会跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范(fàn)健康(kāng)发展，鼓(gǔ)励头部(bù)平(píng)台企业探索创新(xīn)。

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　　防风险也是重点(diǎn)

　　会议提出(chū)，“统筹做(zuò)好中小银行、保险和(hé)信托机构改革化(huà)险工作(zuò)”；再次强调房住不千山暮雪表达的意思是什么，千山暮雪表达的意境炒，“做好保(bǎo)交楼、保民生、保稳定工作”；“要(yào)加强地(dì)方政府债(zhài)务管理，严控新(xīn)增隐性债务”。我(wǒ)们(men)认为，房地产产业链(liàn)、中小金融机构的风险出清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地方债务的风(fēng)险也需要化解。所以今年和去年最大的不(bù)同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方面的经济(jì)问(wèn)题(tí)依然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度经济修复速(sù)度(dù)或(huò)将放缓(huǎn)，政策相对克制。

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