近日，2022年(nián)营业(yè)收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元的兴发集(jí)团，其旗下(xià)子公(gōng)司(sī)兴(xīng)福电子公布(bù)科(kē)创板IPO申报稿。

　　兴福电子(zi)的主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电(diàn)子级磷酸产品是半导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司(sī)客户包括(kuò)长江存储、华(huá)虹集团、中芯(xīn)国(guó)际等，也(yě)获得大基金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的是，兴福电(diàn)子(zi)第二(èr)大客(kè)户竟(jìng)然(rán)是可口可乐，这也无意间透露了一(yī)个冷知识——可口可乐生产过程中使用的磷(lín)酸，原(yuán)来(lái)不只是常(cháng)规(guī)的食(shí)品(pǐn)级磷酸，还用到(dào)了更高纯度的电子级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股(gǔ)东还与第(dì)二大(dà)股(gǔ)东有(yǒu)可复活的(de)对赌协议。且其中一条比(bǐ)较少见，即在兴福电子(zi)正式申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个(gè)？

　　兴福电子主要从(cóng)事(shì)从事(shì)湿电子化学品业务，公司产品包括磷酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按(àn)照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸(suān)、食品级磷(lín)酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷酸产品的纯度等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷酸＞食品级磷酸(suān)。

　　申报(bào)稿显示，兴福电子在生产电(diàn)子级(jí)磷酸、电子级(jí)硫酸的同时(shí)会(huì)产(chǎn)生(shēng)部(bù)分(fēn)食品级磷酸、工业级硫酸等产品。其中2022年食(shí)品(pǐn)级磷酸的主营业务收入为1929.29万元。

　　主营业务收入摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看，兴福电子(zi)2022年第二大(dà)客户为可口可乐，金(jīn)额为6924.1万元，申(shēn)报稿显(xiǎn)示(shì)的(de)主(zhǔ)要(yào)销售(shòu)内容为(wèi)磷(lín)酸产品。这个(gè)销售金额比(bǐ)兴(xīng)福(fú)电子当年食品(pǐn)级磷酸的(de)主营业务收入多(duō)出了4994.81万元。原因是，兴福电(diàn)子电子级磷酸(suān)产品除销(xiāo)售给集成电路行业(yè)、显示面(miàn)板行(xíng)业(yè)客(kè)户外，还销售给可(kě)口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商(shāng)等其他行(xíng)业客户。由于(yú)可口可(kě)乐公司对(duì)磷酸(suān)产品的品质(zhì)要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公司销售给可口可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际为(wèi)符合(hé)食品(pǐn)级要求的面板级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下(xià)称(chēng)“报告(gào)期”）的营业收入分别为2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净(jìng)利润分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿(yì)元(yuán)、1.91亿元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会计差错更(gèng)正及追溯调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非(fēi)经常性损益为4528.14万元。某会计(jì)师事务所合伙(huǒ)人(rén)对记(jì)者表示，非经常性损益是指公司发(fā)生的与(yǔ)经(jīng)营业务无(wú)直接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经营业务(wù)相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额(é)或发生频率，影响了(le)真实、公允地反映公司正(zhèng)常盈(yíng)利(lì)能力的(de)各项收入(rù)、支出。

　　扣(kòu)除非经常性损益后(hòu)，兴(xīng)福电子(zi)2022年归母净利润由(yóu)1.91亿(yì)元降至(zhì)1.46亿元。

　　调整摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福(fú)电子(zi)2020年至2022年业绩(jì)增(zēng)长与主营业务毛利率提升有关，分(fēn)别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子(zi)2021年(nián)和2022年(nián)的有(yǒu)关毛利(lì)率，已经超过申报稿列(liè)举的同行业可比公(gōng)司平均水(shuǐ)平(píng)。对此，兴福电(diàn)子在(zài)申(shēn)报稿中表示，2021年以来公司陆(lù)续实现(xiàn)众多集成电路客户的产品认证及(jí)批量供(gōng)货，毛利率水平较高的集成电(diàn)路用湿(shī)电(diàn)子(zi)化学品销售收入占比(bǐ)持续(xù)提(tí)升，且公司根据(jù)部分产品原材(cái)料价格上(shàng)涨情况适(shì)时调高了产品(pǐn)销售价格，使得2021年和(hé)2022年毛利(lì)率维(wéi)持在较高(gāo)水平。

　　那么，在(zài)此情(qíng)况下，兴福电子未来毛利率还有(yǒu)多少上升空间(jiān)？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来是否还能持续(xù)提高业绩(jì)？

　　从股(gǔ)权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集(jí)团，其直(zhí)接持有兴福电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控(kòng)股股东为宜昌(chāng)兴发。

　　兴福(fú)电子(zi)第二(èr)大股东为国(guó)家集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比例为9.62％。需(xū)要指出(chū)的(de)是，兴(xīng)福电(diàn)子(zi)间接控股股东宜昌兴发与(yǔ)国家集(jí)成电路基金二期之间存(cún)在(zài)对赌协议。虽(suī)然随着(zhe)兴福(fú)电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回(huí)购权和随售权存在可以“复活”的条件，且其中一条比(bǐ)较少见，即“兴福电子正式(shì)申报IPO后的18个月内仍(réng)未实现合(hé)格(gé)IPO”。

　　这(zhè)里(lǐ)有个疑惑，合格IPO是指通(tōng)过上市委审(shěn)议，还是指(zhǐ)拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如果是指通过上(shàng)市委审议，虽然申报IPO后的18个月(yuè)内没有上会结(jié)果(guǒ)的(de)企(qǐ)业(yè)比较少，但(dàn)不是没(méi)有例外。比(bǐ)如(rú)，截至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常待审核阶段的合合信息(xī)和先正(zhèng)达，受(shòu)理日期已经(jīng)超(chāo)过18个月(yuè)。

　　如果是(shì)指(zhǐ)拿到(dào)证监会批文，也有企业超过(guò)。比(bǐ)如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科创板栏目显示，20家提(tí)交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过去18个月(yuè)。

　　那么，兴福电子合格(gé)IPO是指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处于正常IPO流程(chéng)中，又会演(yǎn)绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对(duì)赌协议(yì)摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子(zi)此次IPO拟(nǐ)募资15亿元，发(fā)行不(bù)超过1亿股(gǔ)，占发行后总股(gǔ)份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴(xīng)福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提(tí)的是，15家战略投(tóu)资者(zhě)2021年12月(yuè)对(duì)兴(xīng)福电子增资时，公司的投后估值为(wèi)24.96亿元。考虑(lǜ)稀释作用后，15家战略投资者的(de)增值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性(xìng)关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷(lín)、液体三氧化(huà)硫等(děng)原材料、电力(lì)等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建筑工(gōng)程(chéng)服务采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿元(yuán)，占营业成本的比(bǐ)重分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属(shǔ)公司采购。

　　细项来(lái)看，兴福(fú)电子部分主要原材(cái)料的关(guān)联采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报(bào)告期内，公司普(pǔ)通黄磷关联采购金额(é)占同类(lèi)产品采购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫(liú)关(guān)联采(cǎi)购金额占(zhàn)同类产品采购总额的(de)比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显(xiǎn)示，在(zài)主营(yíng)业务方面，兴福电(diàn)子是控股股东兴发集团合(hé)并报表范围内唯一从事湿(shī)电子化学品相关业务的主体，与兴(xīng)发集(jí)团及(jí)其控制(zhì)的其他公司主营业(yè)务及应(yīng)用领域不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在(zài)申报稿中对2023年第一季度业绩进(jìn)行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第(dì)一(yī)季度的业绩(jì)并不(bù)好。

　　兴发(fā)集团(tuán)2023年第(dì)一季度营业收入为65.71亿(yì)元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净利润为4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在公(gōng)告中表示，归母净利润较上年同期大(dà)幅降低，主要(yào)是(shì)受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以(yǐ)来，草(cǎo)甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性产(chǎn)品市(shì)场价格持续下跌，在今年一季度跌幅扩大，至一(yī)季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机硅DMC已跌破(pòDHC属于什么档次，dhc属于什么档次的化妆品)行业成本线。在价(jià)格下跌过程(chéng)中，公司上述产品产销量同(tóng)比(bǐ)均出现大(dà)幅(fú)下滑。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中(zhōng)谈及(jí)湿电子化学品，即公司(sī)湿电(diàn)子化学品、特(tè)种化学品、食品添加(jiā)剂等成长性产品市场需求总体(tǐ)良好，盈(yíng)利能力保持稳定(dìng)。

　　但是兴发集团(tuán)另一则公告(gào)显示，湿电(diàn)子化学品2023年第(dì)一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨(dūn)，相较(jiào)2022年第(dì)一季度的9873.34元/吨(dūn)下降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴(xīng)发集团(tuán)2022年第一季度统计口径不太一(yī)样(yàng)，销量(liàng)数据不太好找，所以不太好具体(tǐ)判断(duàn)湿电子化(huà)学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化(huà)。

　　那么，在(zài)平(píng)均售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表(biǎo)现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发(fā)集团公告