公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式(shì)和券商结算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正(zhèng)在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴(xīng)一年(nián)持有(yǒu)期混合是首只采用(yòng)“类QFII结(jié)算模式(shì)”的基金，该基金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三(sān)方合作(zuò)推出。目前正在发(fā)行的易方(fāng)达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易方达与广发证券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光(guāng)，据业内人(rén)士透露，除了(le)广发(fā)证券(quàn)有落地的(de)基金产品之外(wài)，其(qí)他券商、基金(jīn)公司也在(zài)关(guān)注研究这一新的模式，也(yě)在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目(mù)前基金结(jié)算(suàn)模式迎来新时代。券商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可(kě)以根据(jù)不同情况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大(dà)限度的调动各方(fāng)资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好的(de)服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的(de)历史长河中，托管人结算模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成(chéng)熟的基金(jīn)结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模式(shì)启(qǐ)动(dòng)试点，成为基金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结(jié)算模式——“类QFII结(jié)算模式”正(zhèng)在行业(yè)各方探索中落地。

　　据(jù)中(zhōng)国基金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日(rì)成立的博道盛兴一年持(chí)有期混合是(shì)首(shǒu)只(zhǐ)采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目前正在发行的(de)易方达(dá)中证软件服务(wù)ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上述两只基金分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司与广发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公司中，广发证(zhèng)券是率先(xiān)有落地基金产品的券商(shāng)，据了解(jiě)，其他券商也(yě)在(zài)积极研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所谓的“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”是指，公募基金参照(zhào)QFII模式，通过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证(zhèng)转(zhuǎn)账到证(zhèng)券公司。这也(yě)成(chéng)为类(lèi)QFII模式的与(yǔ)一般券结(jié)模(mó)式的最大(dà)不同(tóng)点。

　　具(jù)体来看，类QFII模(mó)式中产品资金(jīn)集中存放在托管银行(xíng)，在券商(shāng)开立(lì)的资(zī)金账(zhàng)户无需实际上(shàng)的银证转账存入(rù)资金，每(měi)个交易(yì)日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额(é)度，使用虚头寸资金的方式(shì)进行场(chǎng)内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已(yǐ)申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头寸资金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交(jiāo)易额度(dù)的前(qián)端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券(quàn)商完成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了原(yuán)先券(quàn)商交易结算模式的交易(yì)前端控(kòng)制、验资验券的(de)优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属保管(guǎn)问题，一定(dìng)程度上(shàng)调动了(le)托(tuō)管行的(de)积极性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总(zǒng)经(jīng)理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化(huà)的需求，也印证了券商财富管理转型已经进(jìn)入(rù)更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可以有助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进(jìn)公(gōng)募基金(jīn)、券商渠(qú)道、基(jī)金投(tóu)资(zī)人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带(dài)来的优(yōu)质交易体(tǐ)验(yàn)的(de)同时，兼顾(gù)券商(shāng)与基金公司(sī)的(de)商业利益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将(jiāng)进一步促进，金融机(jī)构为广大投(tóu)资(zī)人提(tí)供更多(duō)的交易工具选择。”他进(jìn)一步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模(mó)式突(tū)破(pò)了现(xiàn)行客户交(jiāo)易结算资(zī)金(jīn)的三方存(cún)管(guǎn)框(kuāng)架(jià)，谈及这类模式的创新点，平(píng)安基(jī)金总结(jié)为三(sān)大(dà)方面(miàn)：“一是(shì)虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易(yì)交收(shōu)分离：证券公司对产品场内(nèi)交易进行前端验资(zī)验券；三(sān)是日终资金(jīn)对(duì)账(zhàng)：实现(xiàn)证券公(gōng)司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端(duān)验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼(jiān)顾与(yǔ)券(quàn)商渠道一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米(dào)的(de)商(shāng)业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模(mó)式有哪些优(yōu)劣势？也是投资者关(guān)注(zhù)的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通(tōng)过券商(shāng)完成。若ETF采用(yòng)类(lèi)QFII模式(shì)，其投资端(duān)业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司对产品场内交易进行前(qián)端验资(zī)验券，可(kě)有效防控异常交易和超买风(fēng)险。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，较传统托管银行结算模式，有两方面好处：一是，加强(qiáng)了交易前(qián)端验(yàn)资验券(quàn)功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是，兼顾了与券商渠道(dào)商(shāng)业模式的创新，类(lèi)似与券(quàn)商结(jié)算模式，捆绑(bǎng)了商业利(lì)益，有利于(yú)券(quàn)商代买市占率(lǜ)的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业务部副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也谈了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一步分析(xī)称，“相较(jiào)券商结算模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无需(xū)银(yín)证转账即可(kě)调整场内外资金(jīn)分布，效率(lǜ)有所提升(shēng)；二(èr)是，简化了开户(hù)环节，免去了三方存管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士认为，对于(yú)基(jī)金管(guǎn)理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼(jiān)顾(gù)资金使用效率与风险控制两方(fāng)面的需求，相？过往(wǎng)的结(jié)算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模(mó)式，类QFII结(jié)算模式(shì)下(xià)无需(xū)银证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分布，效率有(yǒu)所提(tí)升(shēng)，同(tóng)时也简化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托(tuō)管(guǎn)人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资验券功能，可优化交易(yì)监控和头寸透支风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归(guī)结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模式(shì)下，产品资金不是(shì)集中(zhōng)于原来的(de)证券公司(sī)资金账户(hù)，仍(réng)然(rán)存放在(zài)托管(guǎn)行账户，实现的方式是需要将(jiāng)托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管(guǎn)行(xíng)和(hé)券(quàn)商打(dǎ)通，免去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券结模式下(xià)资(zī)金分散管理，资金划拨时(shí)间(jiān)受银证(zhèng)转账时(shí)间范围限制的痛点。日常(cháng)投资运作过程，减少(shǎo)银证转账资(zī)金(jīn)划拨(bō)工作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款(kuǎn)与银行间账户之间(jiān)划拨(bō)等；

　　二是，对比(bǐ)券商(shāng)结算模式，一定量减少了证券资金账(zhàng)户开户(hù)与银证关联挂(guà)钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明确各方(fāng)职责所在(zài)，以及完善业(yè)务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收分(f一立方米等于多少立方毫米怎么算，一立方米等于多少立方毫米分米ēn)离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防控异常交易和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收(shōu)；日终(zhōng)资(zī)金对账实现证券公司与托管人(rén)系统对接对(duì)账，可防范(fàn)资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)的几点不足(zú)之处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人(rén)结算模式一致，对(duì)投资组合而言需按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机(jī)制；另(lìng)一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配比例。取决于(yú)投资组合交易特征，将增加日(rì)常投资运营管理工作。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金公司跟随

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看(kàn)，不少基金公(gōng)司(sī)对类QFII结算模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或(huò)启动相应(yīng)的合作。不过，参与(yǔ)这类业务(wù)还涉及系(xì)统改造，以及固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产(chǎn)品的限制仍有待解决(jué)等(děng)问题，初(chū)期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这(zhè)一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍(ài)并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示，这(zhè)类业务(wù)具备一定吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管行结算模(mó)式和券商结(jié)算模式，这一(yī)模式可以同时激(jī)发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度(dù)，同时(shí)在此类模式(shì)刚刚起步阶(jiē)段阶段参与，存在明显的先发(fā)优势。

　　博时(shí)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，关于类QFII结算模式仍处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但是，对于固(gù)收、QDII等(děng)复杂型公募产品的(de)限制仍有待解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一个(gè)基金(jīn)、券商、银行三方共赢的模式，有(yǒu)望成为(wèi)新的行(xíng)业(yè)发展(zhǎn)趋(qū)势(shì)。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)较传统券结模(mó)式、托(tuō)管人结算模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对托(tuō)管人(rén)而言，产品资金全(quán)额(é)留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公司提高服务(wù)机构(gòu)客户的(de)能(néng)力，也加强了公司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过(guò)，基金公司开(kāi)启类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)，也涉及不(bù)少系(xì)统改造，尤其是托管行(xíng)和(hé)券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公(gōng)司来说(shuō)，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关流程(chéng)和业(yè)务系统，个别如(rú)清算模块涉(shè)及一些小(xiǎo)改动。但券商和(hé)托管(guǎn)行(xíng)的系统改动较大(dà)，如在系统(tǒng)直连、账户管理(lǐ)、场内清算、场外清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要进行升级改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式(shì)来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行(xíng)、基(jī)金公(gōng)司三方参与。而记者从业内(nèi)了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也(yě)抱有积(jī)极态度，愿意布局(jú)此类业(yè)务。

　　从单一模式走向三类(lèi)模(mó)式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模(mó)式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公募基金诞生起，采取的就(jiù)是银行(xíng)托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已(yǐ)25年(nián)了，仍然是目前公募基(jī)金(jīn)结算的(de)主(zhǔ)流模式。这一模式是，基金管理人(rén)租用(yòng)券商(shāng)的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为(wèi)特殊结算参与人与中国结算进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结(jié)算模式在2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点(diǎn)转常规，至(zhì)今已历时5年(nián)有(yǒu)余。随着运作机制渐稳(wěn)、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管(guǎn)理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来爆发(fā)，根据Wind数(shù)据，2021年全年(nián)一共有144只(zhǐ)新成立基金(jīn)采用(yòng)了(le)券(quàn)结模式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占据全部基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也正式进入(rù)了新时代。

　　博道基金相关人士(shì)就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各(gè)有优劣，基金管理人可以根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的(de)结算模式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行，尤(yóu)其是类QFII结(jié)算模式(shì)的(de)创新发(fā)展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指(zhǐ)数型基金等产品(pǐn)类型上，券结模式将有(yǒu)较大发展空间。”上述平(píng)安基金相(xiāng)关人士表示。

　　不少人士也(yě)看好券结模式(shì)的发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段券(quàn)商结算模(mó)式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠道的营销支持难度较(jiào)大，券结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作关(guān)系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开拓市(shì)场。

　　不(bù)过，上述人士也表示，券结模式(shì)保有量会更稳(wěn)定一些，对于托管(guǎn)行(xíng)有一(yī)个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一些(xiē)大(dà)公司陆续开(kāi)始(shǐ)试(shì)水，以后(hòu)会是(shì)一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，券商(shāng)结(jié)算模(mó)式的(de)发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入(rù)“拼(pīn)质(zhì)量(liàng)”时(shí)代：发(fā)展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统(tǒng)探(tàn)索(suǒ)较困难”转变为“产品策略与市(shì)场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒适(shì)度(dù)、销(xiāo)售(shòu)服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度”。券商结算模式，将基金公司、基金产品(pǐn)与(yǔ)券(quàn)商渠道的中(zhōng)长期(qī)利益(yì)深(shēn)度(dù)绑定；在此模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投顾陪(péi)伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供(gōng)“好产品、好服务(wù)”的(de)基金公司和证(zhèng)券公司会受(shòu)益于这(zhè)一发展变化(huà)。

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