2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美(měi)国(guó)通胀高企，美联(lián)储(chǔ)持(chí)续加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标(biāo)普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯(sī)工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香(xiāng)港市(shì)场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香港注册的基金(jīn)中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值(zhí)下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票(piào)基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨7.23％。时间(jiān)拉长(zhǎng)，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金(jīn)净(jìng)值上涨21.71％；同(tóng)期，欧洲地区（不含(hán)英国）股票(piào2024年房价会继续下跌吗)基金净(jìng)值上涨27.80％；同期，北美股(gǔ)票基金净值上涨6.562024年房价会继续下跌吗％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大(dà)机构代表(biǎo)接受本报采访解析他(tā)们对于市场(chǎng)动态的(de)看法，以帮助投资者把脉今年剩(shèng)余时间投(tóu)资(zī)。他们(men)是(shì)：

　　摩根资产(chǎn)管理常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太区(qū)首席市场(chǎng)策略师(shī)许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区投资总监及宏观(guān)经(jīng)济(jì)主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有(yǒu)限公(gōng)司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认(rèn)为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入(rù)衰(shuāi)退几率较大。中国经(jīng)济(jì)复苏步入(rù)轨道，若(ruò)后续房地产等持(chí)续发力，中国经济持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随着美元走弱，后(hòu)续(xù)人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能(néng)会获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人工智能(néng)，机构(gòu)人(rén)士认为人工智(zhì)能(néng)将为(wèi)各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其中(zhōng)硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今(jīn)年剩余(yú)时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为存款外流，被动(dòng)收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样一来，企业(yè)、家(jiā)庭(tíng)部门能获得(dé)的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对稳定，但(dàn)是到了下半年美国经济衰(shuāi)退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但(dàn)不(bù)是(shì)快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多(duō)因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日本(běn)过去几年受到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中(zhōng)恢(huī)复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现不会(huì)太差，对中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是(shì)，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济(jì)在2023年(nián)的复苏抱有较高(gāo)的期(qī)望(wàng)，尤其是在第(dì)一季度超出(chū)预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，市场普遍认为(wèi)今年(nián)会(huì)实现(xiàn)5.5％以(yǐ)上(shàng)的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留(liú)。我们认为中国(guó)仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半(bàn)年财政和地(dì)产方面(miàn)有所表现，将会加快复苏进程(chéng)。目前来看，经(jīng)济(jì)复苏的压力(lì)主要来自(zì)外(wài)需减弱(ruò)和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽松程度没有实质性压力(lì)。

　　在现有通(tōng)胀环境下，高利(lì)率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高利(lì)率环境对经(jīng)济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个极端宽(kuān)松货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央行行(xíng)长表现出(chū)会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至(zhì)0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的(de)GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅(fú)反弹至1.0％。我们对日本GDP增长(zhǎng)的预期则(zé)是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具韧性，但中期就业(yè)料将持续(xù)修复(fù)，核心(xīn)通胀中枢震荡下行。预计美国经(jīng)济在2023年末或2024年初(chū)进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多重约束(shù)因素(sù)缓和、以及周期(qī)性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生修复动(dòng)力，并不需(xū)要太(tài)强的(de)政策刺激，从趋势(shì)上看无论经(jīng)济增长还(hái)是企(qǐ)业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入(rù)严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新总裁植田和(hé)男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货币政策区间可能性(xìng)不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有可(kě)能对曲线控制政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰(jié)：我们认为未来一年美国有80％的概率进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概率(lǜ)，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜(qián)在降温的可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业的下(xià)降(jiàng)，未来失业率有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推(tuī)动力。

　　由于(yú)冬季异常温(wēn)暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好(hǎo)于预期。欧元区未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该(gāi)地区面临的通胀(zhàng)问题比美(měi)国(guó)更为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们预(yù)计欧洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存(cún)款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下时间保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月(yuè)宏(hóng)观数(shù)据进一步好转(zhuǎn)，增强了投资者对于国内经济增长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏如何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联储(chǔ)已(yǐ)经最后一次(cì)加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境带来冷却经济的(de)副作用。在整体(tǐ)通胀数(shù)据逐步往下(xià)走的环(huán)境之下(xià)，企(qǐ)业(yè)信心也开始(shǐ)是越走越弱。美联储今(jīn)年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年才会认真(zhēn)的去(qù)考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见，他对于降低(dī)通(tōng)胀的决心(xīn)还是(shì)非常(cháng)明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁愿牺牲经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)一部分来(lái)抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最近的银行业问(wèn)题，市场对美(měi)联储加息的预期(qī)发生(shēng)了(le)较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最后(hòu)一次，然后(hòu)在(zài)第四季度(dù)开(kāi)始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率的(de)正常化（即降(jiàng)息）。对资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率环(huán)境(jìng)导(dǎo)致美(měi)元(yuán)流动性下降和(hé)投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全(quán)球资本市场上(shàng)反映出(chū)来了。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券(quàn)领(lǐng)域(yù)，都出现了流动性和短(duǎn)期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击。

　　胡一帆(fān):我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍(biàn)预(yù)期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始(shǐ)，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储(chǔ)现在论调还是(shì)比较的鹰派，至少从美(měi)联储(chǔ)官员的(de)点(diǎn)阵图看(kàn)，大部分美联储官(guān)员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预期有一定的差距。当(dāng)然(rán)，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美(měi)国经(jīng)济(jì)的实(shí)际情(qíng)况去做出调整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联储加息后进入了观察期。短(duǎn)期，联(lián)储(chǔ)将在控通胀及防范(fàn)金融风险之间(jiān)争取平衡。后续如果(guǒ)美国金(jīn)融体系(xì)风(fēng)险继续累(lèi)积(jī)并形成进一步的风(fēng)险事件，可(kě)能会(huì)推动(dòng)联储(chǔ)更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利率债、高评(píng)级信用债会在大(dà)类资产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好(hǎo)表(biǎo)现。

　　王(wáng)昕杰：目前来看，美(měi)联(lián)储(chǔ)可能在下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结(jié)束加息周期(qī)及随后的(de)宽松政策(cè)可能(néng)利好股市，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济(jì)状况触(chù)底(dǐ)才会构成股市反弹的充分条件。与股票不同，政府债收益率(lǜ)的表(biǎo)现在美联(lián)储加息接(jiē)近尾(wěi)声时通(tōng)常更容易预测(cè)。一(yī)直以来，10年期政府债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前(qián)后(hòu)出(chū)现，然(rán)后在接(jiē)下来的(de)12个月平均下(xià)跌(diē)70个基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先(xiān)，一季(jì)度，A股(gǔ) AI相关(guān)的(de)企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候，做工具的(de)大(dà)概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比(bǐ)较自然(rán)的逻辑(jí)。其(qí)次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需要思考的问(wèn)题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进一步提升它(tā)的投(tóu)放精准(zhǔn)度。不过，考(kǎo)虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的(de)不确定(dìng)性是比较高(gāo)的(de)。第(dì)三(sān)，中(zhōng)国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动(dòng)数字化的进程，我(wǒ)们(men)认为(wèi)中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉(shè)及到(dào)的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的(de)交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产业(yè)链已经陆续收到了上(shàng)述硬件产品环节(jié)的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计(jì)算部署、数据(jù)库等(děng)中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要基于生(shēng)成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类(lèi)是部署到(dào)私有(yǒu)云上的大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主(zhǔ)要(yào)根据部署成本来收费(fèi)；应用(yòng)场景落地(dì)较为(wèi)多元，在(zài)搜索(suǒ)、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理(lǐ)都有非常多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地(dì)的(de)案例，在未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的(de)格局，投资(zī)机会主要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规(guī)模较大、用户的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠(diān)覆很多行业。与此同时，我们看到，中国高度重视数字经(jīng)济，尤其是大数据、硬科技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家(jiā)数据局(jú)，国务(wù)院重(zhòng)组(zǔ)科技(jì)部(bù)，三大运(yùn)营商都(dōu)加大(dà)了(le)在数据方(fāng)面的(de)投(tóu)入，中国(guó)的云企业也发展迅(xùn)速。

　　我们尤其看好亚洲半导体的发(fā)展。该板块目前估值处于历(lì)史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳(wěn)步推进，半导(dǎo)体板块在今(jīn)后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有众多半导体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外，A股(gǔ)的精选科技(jì)主题也将有不(bù)俗表(biǎo)现，因(yīn)为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注利(lì)润和现金(jīn)流，从而产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学习与深(shēn)度学习模(mó)型）的发展(zhǎn)将带(dài)来以下(xià)方面的(de)投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的(de)算(suàn)力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发展(zhǎn)。云(yún)计算服务，AI模型需(xū)要庞(páng)大的数据集和计算(suàn)资源(yuán)进行训练，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服(fú)务，AI模型需要海量数据(jù)进行训练，数据采集、清洗和标注服务(wù)将大(dà)有可(kě)为。AI软件与服务(wù)，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举采(cǎi)购各类AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处理、机器人等以满足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智(zhì)能专(zhuān)家及业界高管(guǎn)呼(hū)吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技术研发(fā)的(de)知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必要(yào)性(xìng)的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对(duì)人工智(zhì)能安(ān)全与可(kě)控性的高度(dù)重视，这有助于(yú)提高(gāo)公(gōng)众对此(cǐ)的认识，同时促(cù)进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的(de)风(fēng)险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已(yǐ)足(zú)够强大，需要一(yī)定时间观察其对社会产(chǎn)生的(de)影响。但另一方面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发起的自(zì)律(lǜ)性暂停可能难(nán)以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进(jìn)研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨(chén)：业界呼吁暂停开发更强大的(de)生成(chéng)式AI 模(mó)型(xíng)，并(bìng)非技术发展(zhǎn)方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技伦理(lǐ)挑战(zhàn)。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中(zhōng)的数(shù)据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另一方面(miàn)，不法(fǎ)分(fēn)子也更(gèng)有机会(huì)借助生成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效率(lǜ)、研发限制性产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能服(fú)务管理(lǐ)办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人(rén)工智能服务提供者(zhě)应该承担信息安全主体责(zé)任，做好个人信息(xī)保护、未(wèi)成年人保护、内容(róng)安全管理等工作，我们(men)相(xiāng)信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管(guǎn)会日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资(zī)产类别方(fāng)面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年，经济增(zēng)长(zhǎng)速度持续放缓，衰(shuāi)退风险(xiǎn)增强，那么目(mù)前美国股票的(de)估值相对于企(qǐ)业盈(yíng)利的预期(qī)是相对乐观(guān)了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始放缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国债，它的利(lì)率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表这些(xiē)债(zhài)券的(de)价(jià)格往上升(shēng)。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩根资(zī)产管理目前是偏向中国及(jí)广泛意义上(shàng)的(de)亚(yà)洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪(hù)深300或MSCI中(zhōng)国通(tōng)常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比较青睐欧美(měi)的政府债(zhài)券(quàn)，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资等级的企业(yè)债。不看好高(gāo)收益债的(de)原因在于：当(dāng)经济表现越来越差的时候，一些(xiē)信贷(dài)评级(jí)比较低的企业债，它(tā)的信用(yòng)差会(huì)拉宽，相应债券价格(gé)承压。货(huò)币(bì)方(fāng)面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美元(yuán)贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业金(jīn)属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现(xiàn)在时间节点(diǎn)看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们(men)认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券(quàn)，优于(yú)商品。年(nián)末有降息预(yù)期(qī)的条(tiáo)件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下(xià)降和中(zhōng)国复苏缓慢的影响，下半年(nián)反转的机会(huì)不大。

　　股(gǔ)票(piào)市场上，考虑年(nián)初至今(jīn)的表现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好的基(jī)本(běn)面条件下，受(shòu)其(qí)他因素影响(xiǎng)的(de)估值因(yīn)素(sù)带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港(gǎng)股表(biǎo)现有背(bèi)离基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆(fān)：站在(zài)资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国(guó)的盈利增(zēng)长及通(tōng)胀前景仍存在较大的不确定性。如(rú)果通胀(zhàng)下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出色，债(zhài)券也会受益。如果(guǒ)经济出(chū)现(xiàn)严重衰退(tuì)，债券表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通胀(zhàng)卷土(tǔ)重来，将出现和去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对(duì)成(chéng)长股则尤为不利。股票市场投资策(cè)略：股(gǔ)票方2024年房价会继续下跌吗面，我们不看好美股和成长股。我们的股票(piào)投资策略是分散配(pèi)置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券的表现会优于(yú)股票的表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别(bié)的债(zhài)券，能够提供(gōng)不(bù)错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的时(shí)候也(yě)非常具(jù)有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油(yóu)价格的上(shàng)涨。看好(hǎo)黄金最主要是(shì)因(yīn)为避险情绪的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底(dǐ)之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油(yóu)价会(huì)进一步上(shàng)行(xíng)，主要是由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资(zī)策略：由(yóu)于美联储停止加息，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走软做(zuò)好(hǎo)准备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退(tuì)情景后，债券(quàn)和黄金表现较好，成(chéng)长股有阶(jiē)段性行(xíng)情(qíng)衰退情景(jǐng)下(xià)，利率带(dài)来的(de)分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利(lì)率债及(jí)高(gāo)评(píng)级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善(shàn)主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段(duàn)性行(xíng)情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承压，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市(shì)场相对和绝对(duì)估值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观环境有利(lì)于权(quán)益(yì)市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融(róng)地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引(yǐn)力相对高于沪深300。行(xíng)业层(céng)面，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料(liào)等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看(kàn)好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息(xī)的(de)优质(zhì)央国企；契(qì)合数(shù)字中国建设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰(shuāi)退前期，部分资产(chǎn)（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利(lì)率快速(sù)改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍(réng)强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预期(qī)和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应(yīng)短缺风险持(chí)续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元(yuán)强势周期逆转后，欧元存在一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方面，我们继(jì)续看好(hǎo)亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性行业(yè)立场。看好中国(guó)，因为即使(shǐ)在2022年10月(yuè)的(de)反弹之后，目前中国市场股票估值仍然低(dī)廉(lián)，政策制定者(zhě)继(jì)续(xù)支持(chí)经济增长，最(zuì)近的银行存款准备金率下(xià)调就是(shì)明证。我们(men)对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持(chí)除(chú)日本以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我们增加了对(duì)高(gāo)质(zhì)量(liàng)政府债券的敞(chǎng)口，并(bìng)减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资(zī)级(jí)政府债券，较(jiào)不青睐高收(shōu)益(yì)债券(quàn)。这与(yǔ)美(měi)国的衰退(tuì)周期所体现出(chū)的特征(zhēng)一致(zhì)，在美(měi)国(guó)，政府债券通常(cháng)受益于债券收(shōu)益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和(hé)最(zuì)终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公司债券收益率相对于(yú)美国政府债(zhài)券(quàn)的溢价因信贷(dài)质量恶化的(de)预期而扩大。

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