2023年前4个月(yuè)，尽(jǐn)管美国通胀高(gāo)企，美(měi)联(lián)储持续加(jiā)息，但是美(měi)股指数仍反弹。2022年(nián)12月(yuè)31日(rì)-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国(guó)香港市(shì)场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技指数下跌5.5％。同期(qī)，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面(miàn)，来(lái)自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基(jī)金中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向(xiàng)中国(guó)市场）2023年净(jìng)值下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英(yīng)国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间(jiān)拉长，过去6个月(yuè)以来，中国股票基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期(qī)，欧洲地区(qū)（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公会网站(zhàn)

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏(fú)， 全球市场接下来如(rú)何(hé)演绎(yì)？

　　日(rì)前，以下五(wǔ)大机构代表接受本报采访解析他们对(duì)于市(shì)场动态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩余时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首席(xí)市场策略师许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财富(fù)管理亚太(tài)区投(tóu)资(zī)总监及宏(hóng)观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司(sī) 基(jī)金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济复苏(sū)步入轨道，若后续房地产等持(chí)续发力，中国(guó)经济持续快速复苏(sū)可期。随着美元走弱(ruò)，后续人民币(bì)等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支(zhī)撑。 谈及近期(qī)“火”出(chū)圈的人工智能，机构人(rén)士认(rèn)为人工智能将为各个行(xíng)业带来巨变(biàn)，其(qí)中硬件类(lèi)公司可能(néng)获得较为(wèi)确定的(de)机会。

　　如何(hé)看(kàn)待(dài)今年(nián)剩余时间全(quán)球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰：目前，美国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条(tiáo)件，要么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来(lái)，企(qǐ)业、家庭部门能获(huò)得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到了下半年美国(guó)经济衰退的(de)风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但(dàn)不是快速增(zēng)长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年(nián)中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资(zī)产管理看来，日本(běn)的经济表现不(bù)会太差，对中国持更加乐(lè)观态度。中国经济(jì)复苏在(zài)全球(qiú)起着引领作用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏(sū)更稳固，更全面(miàn)，还(hái)需要(yào)企业投(tóu)资、房地产发力。

　　南方东英(yīng)CEO丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中国(guó)经济(jì)在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤其是在第一季度超出(chū)预期的(de)情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场普遍认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是(shì)对于欧美经(jīng)济的预期则有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为中(zhōng)国仍在复苏的道路上。如(rú)果下(xià)半(bàn)年(nián)财政和(hé)地(dì)产方面有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复(fù)苏(sū)进程。目前来(lái)看，经济(jì)复苏的压力(lì)主要来自外(wài)需减弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利率几(jǐ)乎是(shì)美(měi)国和欧洲的(de)唯(wéi)一选择，但是高利率环境对经济的压(yā)制作用会(huì)降低欧(ōu)美经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货币(bì)政策拐(guǎi)点，但是目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会(huì)维持(chí)货币政策不变的丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将(jiāng)进一步降至0.3％。中(zhōng)国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持在5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则(zé)将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本GDP增长的预(yù)期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品通胀压力已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧(rèn)性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀(zhàng)中枢震(zhèn)荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在(zài)2023年末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在(zài)疫(yì)情(qíng)和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经济本身(shēn)就(jiù)有(yǒu)趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一(yī)个中周(zhōu)期修复趋(qū)势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否(fǒu)结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源价(jià)格显(xiǎn)著回(huí)落及冬(dōng)季天(tiān)气较预期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严(yán)重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面(miàn)，日银新总裁(cái)植田和男维持宽松的政策立场(chǎng)，短期调(diào)整(zhěng)货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可(kě)能对(duì)曲线控(kòng)制政策(cè)进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行业的(de)风波(bō)提升了(le)衰退概(gài)率，劳(láo)工市(shì)场(chǎng)有(yǒu)潜在降温的可能(néng)。随着劳工参与率的提高，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率(lǜ)有(yǒu)抬(tái)升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国(guó)经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退(tuì)，最主要的推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现好于预(yù)期。欧(ōu)元区未来12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机(jī)会为(wèi)60％。该(gāi)地(dì)区面临(lín)的通胀问题比美国更(gèng)为持久。因此，我们预(yù)计(jì)欧洲央(yāng)行将再次(cì)加息(xī)50个基(jī)点，将存款利率提(tí)高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下(xià)时间保(bǎo)持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏(sū)，是(shì)全(quán)球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观数(shù)据进一步(bù)好(hǎo)转，增(zēng)强了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说通胀还没有(yǒu)回到(dào)美联(lián)储(chǔ)的政策目标。但是3月(yuè)份(fèn)开始，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境(jìng)带来冷(lěng)却(què)经济的副作用。在整体通胀数据逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是越走越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半年才会认真(zhēn)的去考虑(lǜ)降(jiàng)息。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回落的速度(dù)不够(gòu)快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月(yuè)多次提(tí)到，他宁愿经济出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非(fēi)常明显(xiǎn)的，就(jiù)是他宁(níng)愿(yuàn)牺(xī)牲经济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市(shì)场对美联储(chǔ)加息(xī)的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份(fèn)的加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季度(dù)开始(shǐ)逐步调整利率水平，以(yǐ)实现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降(jiàng)息）。对资本(běn)市场(chǎng)来说(shuō)，这是个好消息，因为(wèi)高利率环境导致美(měi)元流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧上(shàng)升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反(fǎn)映出(chū)来(lái)了。不论是美国的银行业还是(shì)高收益债券(quàn)领域，都(dōu)出现了流(liú)动性和短(duǎn)期成本上升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联储最(zuì)近(jìn)一次加息后，进(jìn)入观望态(tài)势(shì)。现(xiàn)在(zài)市(shì)场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可(kě)能在年底(dǐ)会有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论(lùn)调还是比较的鹰派，至(zhì)少从美联(lián)储官员(yuán)的点(diǎ丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色n)阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们(men)要动(dòng)态(tài)地看问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美联储加(jiā)息(xī)后进入了观察期。短期，联储(chǔ)将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积并形(xíng)成进一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更早(zǎo)转向。美国(guó)经济衰退终(zhōng)局确定性较高，在此情景下(xià)，长久期的利(lì)率债(zhài)、高评级(jí)信(xìn)用债(zhài)会在大类资产中取得相对较好(hǎo)表现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目前来看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息(xī)50个基点。虽然美联(lián)储(chǔ)结束加息周期(qī)及随(suí)后的宽松(sōng)政策(cè)可能利好股市，但是这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数情况下(xià)，只有经济状况(kuàng)触底才会(huì)构成股市(shì)反(fǎn)弹的(de)充分条(tiáo)件。与股票不同，政府债收益(yì)率的表现在美联储加息接(jiē)近尾声(shēng)时通常(cháng)更容易预测。一直(zhí)以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位几乎总是在最后一次加息前后(hòu)出现，然后在接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平(píng)均下跌70个基点，原(yuán)因是增长放缓及(jí)通胀下降压低(dī)了收益率。

　　怎(zěn)么(me)看AI带来(lái)的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上(shàng)涨。就(jiù)如(rú)“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大(dà)概率(lǜ)能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工(gōng)具率(lǜ)先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是(shì)比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来哪些变(biàn)化(huà)，这是我们需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫(jiào)停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞(páng)大的市场(chǎng)，政府积极的在推动数字化的进程(chéng)，我们认为(wèi)中国有非常大的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在(zài)训练环节和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大(dà)量的算力，涉及到(dào)的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯(xīn)片构成的服(fú)务器(qì)，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续收到了(le)上述(shù)硬件产品(pǐn)环(huán)节(jié)的(de)订单上修。

　　大模型主要(yào)涉及(jí)两类产(chǎn)品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型的(de)API接(jiē)口(kǒu)调用、模型(xíng)的分(fēn)布式计(jì)算部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的(de)字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为多元，在搜索、文档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多(duō)可(kě)以探索落地的案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放(fàng)的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源于下游潜(qián)在(zài)的目标用户群(qún)体规(guī)模较大、用户的付费意愿强或(huò)者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业。与此(cǐ)同(tóng)时，我们看到(dào)，中国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科技的发(fā)展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据(jù)方(fāng)面的(de)投入，中国的(de)云企(qǐ)业也发展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目前估值处于(yú)历史低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体(tǐ)板(bǎn)块(kuài)在今后的6-10个(gè)月会有所改善。拥(yōng)有众(zhòng)多半(bàn)导体企业的(de)韩国市场(chǎng)则将(jiāng)是(shì)亚洲上升空间最(zuì)大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不(bù)俗表现，因(yīn)为(wèi)很多中国(guó)的科技企业(yè)在(zài)后疫情时(shí)代，会(huì)更关注利润和现(xiàn)金流，从而产(chǎn)生一些可(kě)以跑赢大盘的(de)机(jī)会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与深度学习(xí)模型）的(de)发展将带(dài)来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需(xū)要大量的算力，这将带(dài)动AI专用芯片(piàn)的需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数据集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与(yǔ)服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器视(shì)觉、自然语言(yán)处理、机器人等以满足(zú)自(zì)动化(huà)的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆：在一(yī)定(dìng)程度(dù)上增加公(gōng)众对AI技术(shù)研发的知(zhī)情权以及(jí)行业自律是有其必要性的。一方面，知名(míng)人(rén)士的呼(hū)吁(xū)显示(shì)出(chū)行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同时促进相关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助于(yú)行业理解(jiě)现(xiàn)有(yǒu)模型的(de)风险(xiǎn)与影响(xiǎng)，为下(xià)一(yī)代模(mó)型的管控奠(diàn)定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对(duì)社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方面，依靠公众人(rén)士(shì)发起的(de)自律(lǜ)性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形(xíng)成广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进(jìn)研(yán)究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型，并非(fēi)技(jì)术发展方(fāng)向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁(xū)社会思考在使用过程中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险(xiǎn)以(yǐ)及科技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上(shàng)面，用(yòng)户交(jiāo)互过程中(zhōng)的数据可能(néng)涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户开始转向规划私(sī)有(yǒu)部(bù)署(shǔ)大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式(shì) AI 提高(gāo)电信诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海(hǎi)外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家(jiā)互(hù)联网(wǎng)信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布《生成式人(rén)工智能服务管理(lǐ)办(bàn)法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承担信息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个人信息保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信(xìn)在生成式人工智能(néng)领域的监管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如(rú)何调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收益或者债(zhài)券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入(rù)下半年(nián)，经济(jì)增长速度持(chí)续放缓(huǎn)，衰退风险增强，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐观(guān)了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓(huǎn)，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要(yào)往下走，利率往下走代(dài)表这(zhè)些债券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管(guǎn)理(lǐ)目前是偏向中国及广泛(fàn)意义上的亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标(biāo)普500还是跑(pǎo)赢沪深300，但是经验告诉(sù)我们，如果中国的(de)企业盈利增(zēng)长比美国快，沪(hù)深300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理(lǐ)比较(jiào)青睐(lài)欧美的政府(fǔ)债券，再加上一些投资等级的企业债。不看好高收(shōu)益债的原因在于(yú)：当经(jīng)济表现越(yuè)来越差的时候(hòu)，一些信贷评级比较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格(gé)承压。货币方(fāng)面(miàn)：看(kàn)跌美元(yuán)。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货币都会得到支持。商(shāng)品：对(duì)能源跟(gēn)工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度(dù)，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁(dīng)晨(chén)：资产配置策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类(lèi)资产相对配置上，我们认为股票优于债券，优于商品。年末有降息预期的(de)条件下，股票估值压力会减小。商品受(shòu)全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的(de)影响，下半年反(fǎn)转的机会(huì)不大(dà)。

　　股票市(shì)场上，考虑(lǜ)年(nián)初(chū)至今的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出(chū)现中国优于欧美(měi)股市的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平(píng)稳转好的(de)基本面条件下，受其(qí)他因素影(yǐng)响的估值因(yīn)素带来(lái)的下跌调整幅(fú)度(dù)比较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的(de)情况(kuàng)。

　　胡一帆(fān)：站在资产(chǎn)配置角度看，我(wǒ)们认为美国的盈利增长及通胀前(qián)景仍存在(zài)较(jiào)大的不确定(dìng)性。如果通胀(zhàng)下降，股票表(biǎo)现会较出色，债券也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现和(hé)去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长股(gǔ)则(zé)尤为(wèi)不利。股(gǔ)票市场投资策略：股票方面，我(wǒ)们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我(wǒ)们的股票投资策(cè)略是分(fēn)散配置。我们看好新兴市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整(zhěng)体(tǐ)而言，我们认(rèn)为今(jīn)年债券的表现(xiàn)会(huì)优于(yú)股票的表现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债券，能够(gòu)提(tí)供不错(cuò)的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下行的时(shí)候也非常具有韧(rèn)性。商(shāng)品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时(shí)也(yě)看好黄(huáng)金和(hé)石油价格的(de)上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为避险情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格(gé)会(huì)达到2100美元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到2200美元/盎(àng)司(sī)。

　　我们认(rèn)为油价会进一步(bù)上(shàng)行，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇市(shì)场投资策略：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的利差优(yōu)势收窄，因此(cǐ)我们(men)要为美元走软做好(hǎo)准(zhǔn)备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行情衰(shuāi)退情(qíng)景下，利率(lǜ)带来的分母(mǔ)端(duān)制约改善，利好(hǎo)利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可(kě)能有(yǒu)阶段性(xìng)行(xíng)情；价(jià)值(zhí)股分子端(duān)承压，整体回(huí)落石油等大宗商品由于需求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处(chù)于较低位置，宏观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建(jiàn)议高配制(zhì)造(zào)、科(kē)技，低配周期(qī)、金(jīn)融地(dì)产，标配消费和医药；创(chuàng)业板(bǎn)指的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品饮(yǐn)料(liào)、建筑材料等行业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质(zhì)央国企；契合(hé)数(shù)字(zì)中国建设方向，受益于复苏的互联网(wǎng)板块。我(wǒ)们对(duì)美(měi)股偏(piān)谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产（例如美股(gǔ)）对分子端(duān)下行的定(dìng)价不(bù)足。后续若进(jìn)入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交(jiāo)易重(zhòng)心(xīn)可能(néng)从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可能(néng)启(qǐ)动趋势(shì)性下(xià)行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面(miàn)：人民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币(bì)。日元可能扭(niǔ)转颓(tuí)势，启动均值回归行情。欧洲(zhōu)经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美元(yuán)强势周期逆转后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反(fǎn)弹可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧洲采取防御(yù)性行(xíng)业立场。看好中国(guó)，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月的(de)反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉(lián)，政策制(zhì)定(dìng)者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行存款准备金率下调就是明证。我们对(duì)美元进一(yī)步走弱的预(yù)期应该会(huì)支(zhī)持除日本以外的亚(yà)洲市场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质(zhì)量政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了(le)对高收(shōu)益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政府债(zhài)券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体现出(chū)的特征一(yī)致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收(shōu)益(yì)率的下降(jiàng)（因为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债(zhài)券收益(yì)率相(xiāng)对于(yú)美国(guó)政(zhèng)府债券的溢价(jià)因(yīn)信贷质量恶化的预(yù)期(qī)而(ér)扩大(dà)。

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