近(jìn)日，2022年营业收入303.11亿元且净利润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司(sī)兴福电子(zi)公布科创板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要产(chǎn)品是磷(lín)酸、硫(liú)酸(suān)等(děng)，其电(diàn)子(zi)级(jí)磷(lín)酸产品是半导(dǎo)体加工(gōng)过程中的(de)关键材料，公司(sī)客户(hù)包(bāo)括长(zhǎng)江存储、华虹集(jí)团、中芯国际等，也获得大基金(jīn)二期(qī)入股(gǔ)。

　　不过(guò)有意思的(de)是，兴(xīng)福电子第(dì)二(èr)大客(kè)户竟然是可口可乐，这也无意间透露了一个冷知识——可口可(kě)乐生产过(guò)程中使用的磷酸(suān)，原来不只是常规的食品级磷酸，还用到了(le)更高(gāo)纯(chún)度的电子级磷酸。

　　另外，兴福电子间接(jiē)控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌(dǔ)协议。且(qiě)其中一条比(bǐ)较少见，即在(zài)兴(xīng)福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的(de)18个月内仍未实现(xiàn)合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴福电子主要(yào)从事从事湿电子化学品(pǐn)业务，公司产品包括(kuò)磷酸、硫酸(suān)等。公司磷(lín)酸产(chǎn)品按照纯度(dù)等级分为电子级(jí)磷(lín)酸(suān)、食(shí)品级磷酸，电子级磷酸可分为(wèi)IC级磷酸(suān)和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品的纯(chún)度等级由高到低分别为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面(miàn)板(bǎn)级磷酸＞食(shí)品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电(diàn)子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分(fēn)食品级磷酸、工(gōng)业(yè)级(jí)硫酸等产品。其中2022年食品级磷酸的(de)主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元。

　　主(zhǔ)营业务收入(rù)摘要(yào)，数据来源：申报稿

　　这(zhè)里有个点值得一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客(kè)户为可(kě)口可乐(lè)，金额(é)为(wèi)6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品。这个销售金(jīn)额比兴福电子当年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原因是(shì)，兴福电子(zi)电子级磷酸产(chǎn)品除销售给(gěi)集成电路(lù)行业(yè)、显(xiǎn)示面(miàn)板行业客户(hù)外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公(gōng)司、化工品贸易(yì)商等其他行(xíng)业(yè)客户。由于(yú)可口(kǒu)可乐公司对磷酸(suān)产品的品(pǐn)质要求高于一般的食品级(jí)磷酸(suān)，公司销售给可口(kǒu)可乐公司的磷(lín)酸产品等级(jí)实际(jì)为符(fú)合食品级(jí)要求(qiú)的面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福(fú)电子2020年至2022年（下(xià)称“报(bào)告期”）的(de)营业(yè)收入分(fēn)别为2.55亿元(yuán)、5.3亿(yì)元、7.50g是几两 50g是一两吗92亿元，归母净利(lì)润分别为(wèi)-0.22亿(yì)元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这(zhè)里有三个(gè)看点(diǎn)。一(yī)是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前(qián)期会(huì)计差错(cuò)更正及追溯(sù)调整，比如兴福电子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整(zhěng)后(hòu)为(wèi)-2167.05万元，变(biàn)动不小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电(diàn)子2022年非经常性(xìng)损益为4528.14万元。某会计师事务所合(hé)伙(huǒ)人对记(jì)者表示，非经常性损益(yì)是指公司发生的(de)与经营业务无直(zhí)接(jiē)关系(xì)，或(huò)是虽与经营业务相关，但(dàn)由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实(shí)、公允(yǔn)地反映公(gōng)司正常盈(yíng)利能力的各项收入、支(zhī)出(chū)。

　　扣除(chú)非经常性损益后，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由1.91亿元降至1.46亿元(yuán)。

　　调整(zhěng)摘要，数据(jù)来源(yuán)：申报稿

　　第三个点(diǎn)为，兴福电子2020年(nián)至(zhì)2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主(zhǔ)营业务毛(máo)利率提升(shēng)有关(guān)，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛(máo)利率，已经超(chāo)过(guò)申报稿列举的同行业可比(bǐ)公司平(píng)均水平。对此(cǐ)，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公司陆续(xù)实现众多集成(chéng)电路客户的产品认证及批量供货，毛利(lì)率水平较高的集(jí)成电路(lù)用湿电(diàn)子化学(xué)品销(xiāo)售收(shōu)入占比持续提升(shēng)，且公司根据部分(fēn)产品原材料价格上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适(shì)时(shí)调高了产品(pǐn)销售(shòu)价格，使得(dé)2021年(nián)和2022年毛利率维持在较高水平(píng)。

　　那(nà)么，在(zài)此情况(kuàng)下(xià)，兴福电子未来(lái)毛利(lì)率还有多少上升空间？如果不靠涨价，兴福电(diàn)子未来(lái)是(shì)否还能持续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控股股东(dōng)为上市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股(gǔ)份。兴福电(diàn)子的(de)间接控股股东为(wèi)宜(yí)昌(chāng)兴发。

　　兴福电子第二大股(gǔ)东为(wèi)国家(jiā)集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电子间接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国(guó)家集(jí)成电(diàn)路(lù)基金二期之间存在对(duì)赌协议。虽然随着兴福电子(zi)IPO，相关协议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在可以“复活(huó)”的条件(jiàn)，且其中一条比较少(shǎo)见，即“兴福电子正式申(shēn)报IPO后的(de)18个月内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个(gè)疑惑，合格IPO是指通过上市委(wěi)审议，还是指拿(ná)到(dào)证监会批文？

　　如果是指通过上市委审议，虽(suī)然申报IPO后的18个月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至2023年5月10日，上交(jiāo)所科创板栏目显示，处于正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正达，受理日(rì)期已经超过18个(gè)月。

　　如(rú)果是指拿到证(zhèng)监会批文，也有企业超过。比如(rú)，截至2023年5月(yuè)10日(rì)，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目显示，20家提(tí)交注册的企业中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么，兴(xīng)福电(diàn)子合格IPO是指哪个？如(rú)果18个月后，彼时兴福电(diàn)子处于正常IPO流程中，又(yòu)会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协(xié)议摘要，数据来源：申报稿

　　另外，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿(yì)元，发行不(bù)超(chāo)过1亿股，占发行后(hòu)总股份的27.78％。以此计算，兴福电(diàn)子达(dá)到的目标估值为54亿元(yuán)。值得一(yī)提的是，15家战略投资者2021年12月对兴福电子增资时，公司(sī)的(de)投(tóu)后估值为24.96亿元。考虑稀(xī)释作用(yòng)后(hòu)，15家战略投(tóu)资(zī)者的增(zēng)值率为56.23％，增(zēng)值了4.32亿元。

　　2023年(nián)第(dì)一季度(dù)业绩如何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采购主要系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电(diàn)力(lì)等能源以(yǐ)及建(jiàn)筑工程服(fú)务。2020年至2022年，兴(xīng)福(fú)电子(zi)的重(zhòng)大经常性关联采(cǎi)购金额（不含建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元(yuán)，占营业(yè)成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数是(shì)向间接控股(gǔ)股东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细(xì)项来(lái)看，兴福电子部分主要原材料的(de)关联(lián)采(cǎi)购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公(gōng)司普通黄(huáng)磷(lín)关联(lián)采购(gòu)金额占同类产品(pǐn)采购总额的比例(lì)分(fēn)别为(wèi)100.00％、91.79％和48.93％；报告期内液体三氧化硫关联采购金额占同类产品采购总额的比例均为 100.00％。

　　另外(wài)申报稿显示，在主营业务(wù)方面，兴福电(diàn)子是控(kòng)股(gǔ)股东兴(xīng)发(fā)集团合(hé)并(bìng)报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关(guān)业务(wù)的主体，与兴发集团及其控制的其他(tā)公司主营(yíng)业(yè)务及(jí)应用领域(yù)不同(tóng)。

　　虽然兴福电子没有在申报稿中(zhōng)对(duì)2023年第(dì)一季(jì)度业绩(jì)进行预(yù)测，但兴发集团2023年第(dì)一季度的(de)业(yè)绩并不好。

　　兴发集团2023年第一季(jì)度营业收入为(wèi)65.71亿元，同比下降23.37％。兴(xīng)发(fā)集团归母净利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归(guī)母净利润较50g是几两 50g是一两吗上(shàng)年同期大幅(fú)降低，主要是受市场供需变化影(yǐng)响，自2022年下半年以来，草甘膦、有(yǒu)机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品(pǐn)市场价(jià)格持续下(xià)跌，在今(jīn)年一季(jì)度跌幅扩大，至一季度末，草甘膦价格已跌(diē)至行(xíng)业成本线附近，有机硅DMC已(yǐ)跌破行业成(chéng)本线。在价(jià)格下(xià)跌过程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产品(pǐn)产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学(xué)品，即公司湿电子(zi)化(huà)学品(pǐn)、特种(zhǒng)化学品、食(shí)品添(tiān)加剂等成(chéng)长性产品(pǐn)市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保持稳定。

　　但是(shì)兴发(fā)集(jí)团另(lìng)一则公(gōng)告显(xiǎn)示，湿电(diàn)子(zi)化(huà)学品2023年第一季度平均(jūn)售价为8250.4元/吨，相较2022年第一季(jì)度的(de)9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季(jì)度统计口径不太一样，销(xiāo)量数据不太(tài)好找(zhǎo50g是几两 50g是一两吗)，所以不(bù)太好具体(tǐ)判断湿电(diàn)子化学(xué)品相关收入的变化。

　　那么，在平均售价下降(jiàng)16.44％的情况(kuàng)下，兴福电子2023年第一(yī)季度的业绩具(jù)体表现如(rú)何？

　　平均售价摘要，数据来源(yuán)：兴(xīng)发集团公告(gào)

　　违法违(wéi)规方(fāng)面，兴(xīng)福电子曾受到宜昌(chāng)市猇亭区城市(shì)管理执法局的行政处罚，处罚金额为28.16万元。原因是兴(xīng)福电子无证建设房屋，总违法建筑面积为4,718.62平方(fāng)米，总(zǒng)造价563.15万元。另外，兴福电子控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团的副(fù)总经理赵勇于2023年(nián)4月被上交(jiāo)所(suǒ)予以监管警示的决(jué)定，原因是(shì)赵勇交易兴发集团可转债构成短线(xiàn)交(jiāo)易(yì)。

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