来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按(àn)计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关(guān)键仍是通胀压(yā)力(lì)太(tài)大。

　　本次美联储声明较3月(yuè)有(yǒu)何变(biàn)化？第一(yī)，重申(shēn)经济(jì)依(yī)然稳健，表述修(xiū)改为“一季度经济温和增长，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二(èr)，重申(shēn)美(měi)国银行稳健，明确银行风险导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧。第(dì)三，重申(shēn)通胀压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度关注通(tōng)货膨(péng)胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委员会预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧缩(suō)可能是(shì)适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于(yú)经济，认为经济可能面临(lín)来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时(shí)间来体现；预计美国(guó)经济温和增长，有可能避免衰(shuāi)退(tuì)，或者是温和衰退(tuì)。关于加息，本(běn)次加息(xī)依(yī)然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需要利率提高(gāo)那(nà)么高，正在(zài)评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已(yǐ)经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于目标，降低通胀仍(réng)需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适(shì)。关于银(yín)行和债务上(shàng)限，强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重(zhòng)要(yào)的作用，不希望大型银行进(jìn)行大规(guī)模收(shōu)购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性。强调应及时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如(rú)期加息(xī)25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升(shēng)至2006年6月以来的(de)高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔(gé)夜(yè)回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务(wù)和机构抵押贷(dài)款支持证券，上限(xiàn)为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键仍(réng)在于通(tōng)胀压(yā)力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核(hé)心通胀(zhàng)季调(diào)环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通(tōng)胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际上并没有明显降温。本轮加息是80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相(xiāng)比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经(jīng)济方面，重申经济(jì)依然稳健。不过表(biǎo)述修改为“1季度经济活动以适度的速度增长，最(zuì)近几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在(zài)低位”。

　　关于通胀方(fāng)面，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨胀仍(réng)然很高”、“委员会仍然高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评(píng)估(gū)货币(bì)政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧(jǐn)缩在(zài)多大程度上(shàng)适(shì)合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委(wěi)员会将考虑(lǜ)货币政策的累(lèi)积紧缩，货币政(zhèng)策影响(xiǎng)经济(jì)活(huó)动和通(tōng)货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济(jì)和金融(róng)发展”。重(zhòng)点是删(shān)除了“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现(xiàn)一(yī)种货币(bì)政策立场(chǎng)”，表明美(měi)联储加息或将结(jié)束(shù)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美(měi)国银行体系稳健(jiàn)且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导(dǎo)致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就(jiù)业(yè)和通胀的影响存在(zài)不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可能会拖(tuō)累(lèi)经济活动、就业和(hé)通(tōng)胀(zhàng)，这些影响的程(chéng)度仍(réng)不(bù)确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着(zhe)陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为(wèi)，经济可能面(miàn)临来自紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响还需(xū)要时间来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域(yù)）。不(bù)过(guò)明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现经(jīng)济衰(shuāi)退，希望是温(wēn)和的；强(qiáng)调，美国可能会出现轻(qīng)微的经济衰退(tuì)。

　　关于加息，或(huò)已经达到限制性(xìng)水平。美(měi)联储在3月议息(xī)会议时(shí)，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题；不(bù)过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次加息(xī)依(yī)然是共(gòng)识(shí)，所有(yǒu)人全票通过(guò)，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是本次会议(yì)。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题(tí)，鲍威(wēi)尔认为原(yuán)则上不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正(zhèng)在(zài)评估是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认(rèn)为(wèi)或已经达(dá)到了(le)限制性(xìng)水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到），也(yě)就意(yì)味着也许可以暂停加(jiā)息了。后续政策变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔(ěr)强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高(gāo)于2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但(dàn)依然高企，远高于(yú)目标(biāo)水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并不合适。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强调地(dì)区性银行发挥非(fēi)常重要的作用(yòng)，不(bù)希望大型(xíng)银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银行系统健康且具有弹性。银行危机(jī)的影响程度目前尚(shàng)不(bù)确定。

　　关于(yú)债务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务上限，如果没有达成债(zhài)务协(xié)议，经济后果“高度不确(què)定”。此(cǐ)前，美国(guó)财政部长耶伦也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取行(xíng)动提高债(zhài)务(wù)上限，美国可能最早于6月1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万(wàn)亿美元(yuán)的(de)法定举债上限，美国(guó)财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦政(zhèng)府发生债(zhài)务违(wéi)约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初(chū)耗尽资(zī)金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或有限，但中小银行破产(chǎn)或依然会出现(xiàn)。目前市场依(yī)然预期美(měi)联储6-7月(yuè)维持利率水(shuǐ)平不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在下滑(huá)，但依然有韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较(jiào)低。

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