王(wáng)剑，CFA

　　每次银行股跌至过(guò)度低(dī)估时，股息(xī)率相(xiāng)应(yīng)提升(shēng)，会吸(xī)引绝对收益(yì)资金买入(rù)，股(gǔ)价也(yě)逐步完成筑底(dǐ)。

　　近期，银(yín)行股已上涨(zhǎng)半年，又一次因绝(jué)对收益资金追逐高股息(xī)而上涨。

　　但事实上(shàng)，银行(xíng)业经营层面，也已经悄(qiāo)然发生一(yī)些(xiē)向好的变(biàn)化。

　　主要结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如果大家觉得(dé)银行股是这几(jǐ)天才开始上涨，那么就大错特错了(le)。事实是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之后(hòu)，已经持(chí)续(xù)上涨了(le)足足半年(nián)时间了……

　　这段时间的银(yín)行股涨(zhǎng)幅达到27％，其中部分银行股涨(zhǎng)幅(fú)甚(shèn)至达到50％以(yǐ)上，非常(cháng)可观。当然，中间(jiān)也不是一帆风顺，2022年10月银行股快速下跌(diē)后，迅速反弹。过完2023年春节后，却冲高回落，调整了近两个月时间，跌(diē)幅不(bù)大，不到10％。然后于3月底开始上涨，近(jìn)期加速(sù)上涨。

　　这种事情并不(bù)是(shì)第一次发生(shēng)。过去银行股的大行情，都是(shì)在(zài)悄无声(shēng)息中默默上(shàng)涨的(de)，因为银行(xíng)股平时关注度并(bìng)不高(gāo)。等(děng)到因几根大线性而(ér)吸引大(dà)家来关注(zhù)时，已经涨幅不(bù)小了(le)。

　　上一次类似的事情是2014年(nián)。或许经历过的人都能记(jì)得(dé)，2014年11月，因为一(yī)次比较意外(wài)的“双降(jiàng)”（降(jiàng)息、降准），金融(róng)股拔地而起。但在此之前，银(yín)行(xíng)指标大约在(zài)3月(yuè)见底，然后不(bù)声(shēng)不响地开始回升，到11月时(shí)，8个月左右时间(jiān)，涨幅22％。

　　其他几次银(yín)行股见底，也有类似(shì)的情况：没有明确利好，没有明天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码确新(xīn)闻，银行股却(què)自己(jǐ)慢慢从底部(bù)爬起来了。

　　是谁先知(zhī)先觉？

　　为行情归因并(bìng)不容(róng)易，因为很难(nán)验(yàn)证(zhèng)。如(rú)果确实没有(yǒu)实质性利(lì)好，那么只能从资(zī)金面去猜测：可能是估值便宜(yí)到很多资金(jīn)愿(yuàn)意出手了。由(yóu)于银行盈利(lì)能力非常(cháng)稳定，估值低往(wǎng)往意味(wèi)着股息(xī)率高。因为：

　　ROE稳定(dìng)，分红率稳定，PB越低则股(gǔ)息(xī)率越高。

　　而(ér)若PB低至一定水平时，股息(xī)率就会非常诱人。比如近年(nián)来，大行(xíng)的ROE在(zài)10％以上，分红率30％左右(yòu)，PB一度(dù)低至0.5倍以下，那么计算(suàn)出来的股息率高(gāo)达6.6％，非常可(kě)观(guān)。

　　这就好比(bǐ)一只(zhǐ)票息率(lǜ)6.6％的可转债。如果盈(yíng)利能力(lì)保(bǎo)持，则后(hòu)续(xù)每年收取6.6％的“利息”，如果股价上涨，还能享(xiǎng)受资本(běn)利得。当然，如果股价再跌(diē)，或盈利能力（ROE）、分红率下(xià)降，则会(huì)遭受损失。但由于(yú)ROE已在底部，近期很难再降了(le)。因此，这(zhè)就(jiù)非常像(xiàng)一(yī)张可转债，其市价下跌时(shí)，会有个估(gū)值下限(xiàn)，即“债券价值”。

　　于是，其投资价值就出(chū)来(lái)了。如果(guǒ)这(zhè)张“可转债”的票息(xī)率高到一定程度，显(xiǎn)著高过一些资(zī)金的(de)成(chéng)本，那么这天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码些资金自然愿意(yì)参(cān)与(yǔ)。

　　这(zhè)样，银行股就形成一个隐形的“估值底(dǐ)”，当估值低至一定水平时，股息(xī)率诱人，就会(huì)有人(rén)参与。

　　当然(rán)，这(zhè)个估值(zhí)底(dǐ)在某些情(qíng)况下会被打破，即因(yīn)为一些(xiē)负面因(yīn)素(sù)的存在，导(dǎo)致市(shì)场先生(shēng)觉得银行股的估值或盈利能力(lì)还(hái)将(jiāng)下(xià)行。

　　02

　　谁在(zài)买

　　谁(shuí)在卖

　　因(yīn)此(cǐ)，银行股那种悄无(wú)声息(xī)的(de)底部，可能并没(méi)有(yǒu)什(shén)么实质利好，就是有些(xiē)看中股息率的(de)资(zī)金(jīn)默默买入，把(bǎ)底部给买(mǎi)出来(lái)了。

　　这是些(xiē)什么样的资金(jīn)呢？

　　首(shǒu)先可以排除的就是以(yǐ)股(gǔ)票型公募基(jī)金为(wèi)代表(biǎo)的机构(gòu)投资者。因为他们的(de)考核(hé)要(yào)求是相对收(shōu)益，因此在大(dà)多数时(shí)候，他们不(bù)会因为(wèi)股息率诱(yòu)人(rén)而买(mǎi)入，他们的任务(wù)是战胜自(zì)己基金(jīn)的基准，或者战胜可比基(jī)金同仁。所以，即使股息率高，他们也很难做出(chū)赚取股息率(lǜ)的决(jué)策，这(zhè)不是他们的(de)考核目标。

　　因此，银行股从底部开始(shǐ)悄悄上涨的这段时间，公募基金参与很(hěn)低，这次也不例外。

　　从数据上也可验证(zhèng)：从33家银行股2022年底(dǐ)基金持仓比重来看，比(bǐ)重越低，期(qī)间（过去半年(nián)，后同(tóng)）涨幅越大，比重越高则涨幅(fú)越小。

　　除了公募基金(jīn)，其他(tā)类(lèi)似考核的(de)机构投资者也是类似。

　　从数(shù)据上看(kàn)，我们确(què)实看到，2023年第(dì)一季度较(jiào)上年末(mò)，大(dà)部分(fēn)A股银(yín)行股的(de)基(jī)金持仓比例是下降的，有些个股甚至降幅不(bù)小。

　　（一季度基金持(chí)股比重降幅；单位：个百分(fēn)点；来源：WIND）

　　回(huí)顾(gù)第(dì)一季度，银(yín)行指数走了个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后下(xià)跌（这段时间刚好是人工智(zhì)能(néng)概念股大涨，因(yīn)此机(jī)构投(tóu)资者有可能(néng)是卖出银行等股票，换仓至计(jì)算机股票）。到了4月初，人工智能等板块行情回落(luò)后，银行股重(zhòng)拾升势，且(qiě)涨幅加速。春(chūn)节后的这段(duàn)时(shí)间(jiān)，银行股刚好(hǎo)和(hé)人工智能走(zǒu)出(chū)了一个完美的“对称”走势。

　　而其他投资者，比如个(gè)人(rén)、外资、自营、保险、资管等，则可能是买入的。因为这些资金不考核相对收益，更多的(de)是追求绝对收益，因(yīn)此有可能是高(gāo)股息(xī)股票的(de)青睐者。

　　而决定他(tā)们买入的因素(sù)中，资金成本应该是(shì)个重要因素。目前，我(wǒ)国近(jìn)期市(shì)场利率较低、资金充沛，其他可替代的投(tóu)资机会较少，因此股息率显得(dé)诱人。同时(shí)，美(měi)国加息接近(jìn)尾声，他们的资(zī)金成本也有望下行，我(wǒ)国高股息(xī)股(gǔ)票也有吸引(yǐn)力。

　　然后(hòu)我们通过(guò)数(shù)据来加以验证。

　　从2023年一季度情(qíng)况(kuàng)来(lái)看，外资(zī)确实在买入大行(xíng)，并且数量还不少。不过保险(xiǎn)资(zī)金(jīn)却是(shì)有进有出，这一(yī)点有点与我(wǒ)们(men)预期不符。基金主要在卖(mài)出(chū)。此外，还有(yǒu)些一般法人、其(qí)他(tā)投资者在买入。

　　（一季度各类投资者(zhě)持股(gǔ)变化(huà)数(shù)；单位：亿股；来源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立，即：在银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值极低的时(shí)候，追求绝对收益的资金买入(rù)了高股息(xī)率的个股(gǔ)。

　　从(cóng)散点(diǎn)图上也(yě)可以(yǐ)清晰看到这一(yī)点(diǎn)：

　　因此，这次行情，和历史(shǐ)上(shàng)很多次银行(xíng)底(dǐ)部启动一样(yàng)，很(hěn)可能是(shì)青睐高股息率的资(zī)金，买入低(dī)估值、高(gāo)股(gǔ)息(xī)率的银行股(gǔ)。而他(tā)们(men)的(de)口味与公募基金刚好是相(xiāng)反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化(huà)

　　以上分(fēn)析，说明(míng)了过去半年的(de)银(yín)行股行情，是(shì)追求绝(jué)对收益(yì)的资金，买入了高股息率的银行股(gǔ)。眼下(xià)，很多银行股股(gǔ)息率依然较高，而(ér)资(zī)金面依然宽松，那(nà)么(me)这些高股息率股票(piào)对绝对收益(yì)资金(jīn)依然是(shì)有吸(xī)引力的。

　　那么在银(yín)行业的经营层面，有(yǒu)没有实质(zhì)变化呢？

　　我们在3月曾经(jīng)提出，过去三年期间(jiān)的一些(xiē)特(tè)殊政策，已(yǐ)经出现调整的迹象(xiàng)，银行业将要进入新的均衡(héng)格局。比如，在(zài)普惠小(xiǎo)微领域，过去几(jǐ)年(nián)大行承担了一些监管(guǎn)要求，每(měi)年普惠小微(wēi)信贷(dài)的(de)增长(zhǎng)非常快，投放利率很低，这(zhè)对小微(wēi)金融市场格局(jú)造成了较(jiào)大影响，尤(yóu)其是对一些原来从事小微(wēi)业务的中小银行造成压力。

　　【深度】大小行小微金融(róng)逐步(bù)达到新均衡

　　而在4月27日，银保监(jiān)会办公厅发布(bù)《关于2023年加(jiā)力(lì)提升小微企业金融(róng)服务质量(liàng)的通知》（银保监办发〔2023〕42号），对工(gōng)作(zuò)要求有了一(yī)些调(diào)整。比如，不(bù)再(zài)提“两增”（指单(dān)户授信(xìn)总额(é)1000万元以下小微企业贷款同比增速不低于各项(xiàng)贷(dài)款同(tóng)比增速，有贷款余额的(de)户数不低于上年同期水平）要求(qiú)，不再刚性要求降低小微信(xìn)贷利率，而(ér)是要求“合理确定贷款(kuǎn)利率”，不再提“应(yīng)延尽延(yán)”。

　　除了小(xiǎo)微金(jīn)融领域，其他方面的工作要(yào)求也陆续(xù)从过去(qù)三年的(de)阶段性政策，慢慢(màn)回归至常态(tài)化(huà)。

　　而银行业这几年由于净(jìng)息差显著回(huí)落，盈利(lì)能力也渐(jiàn)渐接近合理利润(rùn)底线。因为银行业需要(yào)留(liú)存一定的(de)利(lì)润用于(yú)补充资本，进而支持(chí)下(xià)一(yī)期的信贷投放，因此利润并不是越低越好(hǎo)，需要维持一个合理(lǐ)利润。而目前盈利能力已经接近这(zhè)一(yī)底(dǐ)线，所以政策也会(huì)相应调整了。

　　【随(suí)笔】什(shén)么是(shì)银(yín)行的合理利润和合理(lǐ)息(xī)差

　　可见，行业(yè)的一些(xiē)情况已经悄悄(qiāo)发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入高股息股(gǔ)票(piào)的(de)投资者中(zhōng)，真有些(xiē)先(xiān)知先觉者(zhě)，已(yǐ)经(jīng)嗅到(dào)了(le)不一样的味道？

　　本文为金(jīn)融(róng)业(yè)研(yán)究方(fāng)法探讨。本文不是(shì)证券研究报告，不构成任何(hé)投资建议，涉(shè)及个股也仅(jǐn)为举例(lì)或陈述事实之用，不(bù)代表我们对他们(men)的证券或产品的推荐。具(jù)体投(tóu)资建(jiàn)议请参(cān)考我(wǒ)们的(de)研究报告。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 天津市教育局的电话是多少，天津市教育局的电话是多少号码