4月中国宏观数据(jù)预览

　　1）工业：工(gōng)业生产及物(wù)流景气度(dù)环比有(yǒu)所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生(shēng)产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零：预计4月(yuè)社(shè)会(huì)消费(fèi)品(pǐn)零售总额同(tóng)比(bǐ)增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样受低基数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上(shàng)行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产(chǎn)投资降(jiàng)幅略有收(shōu)窄至4％左右(yòu)。

　　4）通胀：食品(pǐn)价(jià)格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及海(hǎi)外经(jīng)济动(dòng)能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义(yì)出口增速可能录(lù)得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所下行，但低基(jī)数及(jí)外(wài)贸(mào)需求回(huí)暖可能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货(huò)币财(cái)政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较(jiào)高增速，M1增长有望俄罗斯乌克兰什么时候结束战争继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据(jù)预览

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所回(huí)落，但低基数(shù)效应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率(lǜ)总体持(chí)稳(wěn)：焦化开工(gōng)率环(huán)比上行3个百分(fēn)点、高炉开工率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的收缩区(qū)间，且4月物流指数环比有(yǒu)所下滑、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比(bǐ)下行(xíng)7％，较21年同期降幅亦从(cóng)3月的(de)10.4％扩大(dà)至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐(tǔ)指数环(huán)比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气(qì)度环比有所下行，但(dàn)受去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所上行，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等(děng)受疫情影响较大的(de)工(gōng)业生产可能上行较为明显(xiǎn)。

　　社零：预计4月(yuè)社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费活跃度仍(réng)在(zài)高位(wèi)，4月 18 城地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较(jiào)3月均值(zhí)环比(bǐ)上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居(jū)民此前受抑制的旅游需求得到集中释(shì)放，国内旅(lǚ)游出行人数及总收入均(jūn)超过2021及2019年(nián)水平，人均旅游消(xiāo)费恢复至2019年的85％，显示“伤疤(bā)效应”下居民消费倾(qīng)向尚未修复至(zhì)疫情前水(shuǐ)平（参考2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基数提振，预计当(dāng)月(yuè)总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开(kāi)工节奏也(yě)有所放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下(xià)行(xíng)32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行5.4％，较(jiào)3月(yuè)的12％同样下行；土(tǔ)地成交方面，4月百城(chéng)土地成交面(miàn)积较2022年同(tóng)期同(tóng)比回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行，截至4月28日玻璃(lí)库(kù)存较(jiào)3月(yuè)同期下行24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行0.2个百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金(jīn)情(qíng)况能否(fǒu)回暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基建端，4月地(dì)方新增专项债净发行3351亿元，对比(bǐ)3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年同期的1368亿元，可能支(zhī)撑(chēng)低基数下基建(jiàn)投资(zī)继(jì)续上行(xíng)。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海(hǎi)外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至(zhì)-3％左右。内(nèi)需环比回落拖累食品价格(gé)下(xià)行：4月农(nóng)产品批发价格200指数较(jiào)3月(yuè)31日(rì)下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米(mǐ)/小麦批发价(jià)分别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上(shàng)行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小(xiǎo)商品总价格指(zhǐ)数较3月(yuè)上行0.2％，其中服装(zhuāng)服饰类(lèi)持平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行(xíng)：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面(miàn)，海外经济动能继续(xù)减弱且内(nèi)需仍待恢复(fù)，工业品价格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油价格较3月环(huán)比上行6.3％；中国(guó)大宗(zōng)商品价格(gé)总指(zhǐ)数环比上(shàng)行(xíng)0.4％，但(dàn)矿产及金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降(jiàng)幅扩(kuò)张至3％，贸(mào)易顺差可能录(lù)得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖可能支撑出口(kǒu)增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的(de)16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元计）出口(kǒu)额(é)增长14.8％，4月出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或(huò)保持(chí)较(jiào)高增(zēng)长(zhǎng)》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一体(tǐ)化产业链、需求(qiú)链的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能超预期（参见(jiàn)《中国出口产业链的(de)升(shēng)级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币(bì)财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长(zhǎng)有望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷(dài)款约(yuē)1.37万亿(yì)元(yuán)，一方面，企业中长期贷(dài)款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购(gòu)房需求回升背景(jǐng)下房贷/居民贷(dài)款(kuǎn)需求有望继续企稳回升(shēng)，政策性(xìng)银行金融工具继续带动(dòng)基(jī)建投资和企(qǐ)业中长期(qī)贷(dài)款增长(zhǎng)，信(xìn)贷周期或继(jì)续(xù)保持强势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融同比增速或上行(xíng)至10.6％左(zuǒ)右，而企业债(zhài)、股权及政府债融资较去年同期(qī)略有(yǒu)走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税低(dī)基(jī)数下，财政(zhèng)收入增长有望(wàng)回(huí)升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生(shēng)和基建相关支出有望保持较快增长——预计政策性银行金融(róng)工具仍是近期准财政的主要发力渠道(dào)。

　　风险俄罗斯乌克兰什么时候结束战争提示：消费复苏不及预期、稳地产政(zhèng)策不(bù)及预期(qī)。

　　文(wén)章来源

　　本文摘俄罗斯乌克兰什么时候结束战争自2023年5月5日(rì)发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低(dī)基数效应凸(tū)显(xiǎn)》

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