私募(mù)基金(jīn)运作(zuò)即将迎来更(gèng)全面的新一轮监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投(tóu)资基金业协会（下称中(zhōng)基协）就起草的(de)《私(sī)募证券投资基金运作(zuò)指引》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意见。

　　自2013年(nián)6月(yuè)证券投资基(jī)金(jīn)法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一规范(fàn)，中基协实施登记备(bèi)案(àn)以(yǐ)来，我(wǒ)国私(sī)募证券投资基金(jīn)行(xíng)业(yè)发(fā)展迅速(sù)，规模(mó)不(bù)断增加。截至2022年年末，中基协已登记私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人(rén)9000余家(jiā)，存续私募(mù)证券投资基金9.3万只，规(guī)模5.6万亿元(yuán)。私募(mù)证券投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐步多(duō)元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆(fù)盖股(gǔ)票、基金、债券和场内外衍生品，已经成为(wèi)资本市场重要的机(jī)构投资者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明(míng)确底(dǐ)线(xiàn)要求(qiú)，针对重点问题予以规范(fàn)，完(wán)善私募证券(quàn)投资基金(jīn)运作(zuò)规则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运(yùn)作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券(quàn)投(tóu)资基(jī)金募集、投资(zī)、运作管理等(děng)环节提出了(le)规(guī)范要求。具体来看：

　　募集要求方面，在募集(jí)及存续门槛(kǎn)要求上，明确私募(mù)证券投资基金初(chū)始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于(yú)1000万(wàn)元。

　　今年(nián)2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一步明确了私募登记备案标准，其中就(jiù)提出(chū)私募证(zhèng)券基金初(chū)始实缴募集(jí)资(zī)金(jīn)规模不低于(yú)1000万元(yuán)人民币。此次《运(yùn)作指引》的相关要(yào)求与(yǔ)《备案办法(fǎ)》衔接(jiē)。

　　但引发市场热议的是，基金合同中应当明确约定，除市场波动导致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日(rì)出现基金资产净值低于(yú)1000万元人民币的，该私(sī)募证券投资基金(jīn)进入清算流程。

　　有行(xíng)业人士认为(wèi)，《运作指(zhǐ)引》在衔接《备案(àn)办法》募集规模的基础上，增加了(le)存续要(yào)求(qiú)，这可以有效避免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金后再赎回的方式(shì)备(bèi)案的“壳基金”。此外，这也体现行业的(de)“中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名扶强除劣”趋势(shì)，中小规模的私募(mù)生(shēng)存难度越来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加(jiā)强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指(zhǐ)引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一次(cì)。为引导投资者(zhě)理(lǐ)性投(tóu)资、长期投资(zī)，《运作指引》明(míng)确基金合同应当约定(dìng)投资(zī)者不少于(yú)6个月的份额锁定期安排。

　　投资要求方面，在组(zǔ)合投(tóu)资要求(qiú)上，为引导私募证券投资(zī)基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人提升专业(yè)投资能力，组合投资、分(fēn)散风险，要求(qiú)私(sī)募证券投(tóu)资基金采(cǎi)取资产组合的方式进行(xíng)投资(zī)。单只私募证券投资基金(jīn)投(tóu)资于同一资(zī)产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基金净(jìng)资产的(de)25％；同一私(sī)募基金管理人管理(lǐ)的全部私募证券投资基金投资(zī)于同一资产的资金，不得超过该资产的25％。银行活期存款、国(guó)债、中央银行票据、政策性(xìng)金融(róng)债(zhài)、地方政府债(zhài)券、公开募(mù)集基金等中(zhōng)国证监会、协会(huì)认(rèn)可的投(tóu)资品种(zhǒng)除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通(tōng)过(guò)设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方(fāng)式(shì)规(guī)避监管要求。私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于其他私募证券(quàn)投资基(jī)金或者金融(róng)机构发(fā)行(xíng)的(de)资产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品不再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金或者资(zī)产管理(lǐ)产品。

　　在场外(wài)衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为(wèi)目(mù)标(biāo)开展衍生品交易，不得将衍生(shēng)品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的(de)的杠杆(gān)融资工具，不(bù)得为不适格(gé)投资者(zhě)提供(gōng)通道服务，提出集中度、杠杆(gān)等要求。

　　运(yùn)作(zuò)管理要求(qiú)方面，要求私募证券投资基(jī)金管理人建立健全内部制度，遵循投资者利益优先与公(gōng)平交易原则，防范利益输送。对量(liàng)化私募(mù)证券投资基金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内(nèi)部管理、资料保存、产(chǎn)品命名(míng)等方面提(tí)出规范要求。进一步细化对私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金投资运作（如衍生品、境外(wài)资产等(děng)特殊(shū)交易）的(de)信息披露要求。

　　同时，《运(yùn)作指引(yǐn)》明确不同规(guī)模私募证券投资基金管(guǎn)理人(rén)和私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金信(xìn)息报(bào)送(sòng)工作要(yào)求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模(mó)以上(shàng)私募证券投资(zī)基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备(bèi)金制(zhì)度等。具体(tǐ)来看，同(tóng)一(yī)实际控(kòng)制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一年度(dù)末合计基金管理规模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建(jiàn)立健全流动性(xìng)风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险管理制度，每季(jì)度至(zhì)少(shǎo)进行一次压力测试(shì)。私募基金管理人应当结合市场状(zhuàng)况(kuàng)和(hé)自身管理(lǐ)能力制定并持(chí)续更(gèng)新流动性(xìng)风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运作指(zhǐ)引》明确(què)禁止通道(dào)业务，私(sī)募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资(zī)者资金来源的合规性进行审查(chá)，不得由(yóu)投资者(zhě)或其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自行负责投(tóu)资(zī)运作，不得为金融机构、其他私募基金管理人，金融(róng)机构资产管理产品以及其他(tā)私(sī)募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监(jiān)管要(yào)求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报(bào)记者(zhě)表示，综合来看(kàn)，私(sī)募监管的(de)实(shí)际标准在向(xiàng)金融机(jī)构管理标准看齐，《运作指引》如果(guǒ)按目前征求意(yì)见稿的水平落实，执(zhí)行后会(huì)快速抹平(píng)私募基金(jīn)相对其他资(zī)管(guǎn)产品的灵(líng)活度(dù)，让资金方的(de)投放偏好回(huí)到(dào)策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整体(tǐ)运营和服务水平上，而非政策(cè)监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指(zhǐ)引》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排。

　　中基协表示，《运作指引》施(shī)行后，新备案的私募(mù)证券投资(zī)基金(jīn)按照《运作指引》要(yào)求执行(xíng)。同(tóng)时为减少新老基金(jīn)的套利(lì)空间，对(duì)存量基金针对不同情况提出(chū)差异化(huà)整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分(fēn)过渡期安排：

　　对于(yú)违反(fǎn)投资范围要求、开展(zhǎn)通道(dào)业务、不(bù)符合最低存续规模等触及(jí)底线要(yào)求的存量基(jī)金，《运作(zuò)指引》施行(xíng)后不(bù)得新增募集(jí)规(guī)模及(jí)投(tóu)资者，不得展期(qī)，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符(fú)合《运作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符(fú)合《运作指引》中关于(yú)投资集中度、嵌套层数(shù)、杠杆(gān)比例、债券及衍生(shēng)品(pǐn)交易等(děng)投(tóu)资要(yào)求(qiú)的，给(gěi)予12个月整改过渡期，不(bù)强制要(yào)求修改(gǎi)基金合同(tóng)；

　　对(duì)于(yú)《运(yùn)作(zuò)指引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月(yuè)的份额锁定(dìng)中国所有省份的占地面积是多少平方千米，中国所有省份占地面积排名期；

　　对于存量基(jī)金(jīn)发生基金合同变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存续期限发生变化的(de)，应当按照(zhào)《运作(zuò)指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固(gù)定存(cún)续期限(xiàn)的私募证券投(tóu)资基金，要(yào)求在《运作指引》施行后12个(gè)月内，修改基金合(hé)同，约定明确的基(jī)金存续(xù)期，以(yǐ)促进目(mù)前存(cún)量永(yǒng)续基金(jīn)限期整改。

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