5月13日，年(nián)内(nèi)首只央企主题ETF——华(huá)泰(tài)柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其累(lèi)计有效认购申请份额总(zǒng)额超过(guò)20亿份发行(xíng)上限，将启动比(bǐ)例(lì)配售。这则(zé)小公告体现出市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际(jì)上，近期围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注度非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这(zhè)一波“中(zhōng)特(tè)估”行情(qíng)的催化剂(jì)。实(shí)际上(shàng)，早在去年底及今年一季度，一些基(jī)金(jīn)经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓(cāng)换股“中特(tè)估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方式(shì)等问题成为市场关注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解(jiě)析(xī)“中特估”这些焦点问题。

　　央企(qǐ)主题(tí)ETF密集上报发(fā)行

　　行情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场(chǎng)对“中特(tè)估”主题积极追捧。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出(chū)现(xiàn)启(qǐ)动“比例配(pèi)售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出时(shí)，后续有多只国央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市(shì)场对(duì)此充满期(qī)待，如(rú)5月15日(rì)就有(yǒu)3只央企回(huí)报ETF，后续(xù)跟踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源等ETF也将获(huò)批发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企(qǐ)基金在排队入(rù)市。

　　这些或成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂(jì)。

　　融(róng)通红利机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙表示(shì)，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成催化因素的，近期(qī)银行股大涨的一个催化(huà)因素就是积极推介相关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催化剂，基本面、资金面、政策面都(dōu)在(zài)向(xiàng)好，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可能独领风骚。”作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金(jīn)指数与量化投(tóu)资部(bù)基金经理(lǐ)杨振建就(jiù)表示(shì)，近期(qī)密集申报(bào)的国央企主题(tí)基金主要涉及(jí)“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几大主题，这样的布局可(kě)以更(gèng)好支(zhī)持(chí)央国企的估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场(chǎng)带来增量资金，有望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银(yín)华基金ETF业务总(zǒng)监王(wáng)帅认为，公募基金积(jī)极布局央国企主(zhǔ)题基金，一方面是因为新一轮深化国(guó)企(qǐ)改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企上市公司的(de)投资价值凸显，该(gāi)主(zhǔ)题的基金将为(wèi)投资(zī)者提供更丰(fēng)富的工(gōng)具以(yǐ)参(cān)与到(dào)央(yāng)国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募基金(jīn)行业高质(zhì)量发展的要求(qiú)，引导(dǎo)更多资金(jīn)参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务资本市(shì)场改革、服务(wù)实体经(jīng)济作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出(jì)和国(guó)家战略(lüè)的(de)作用。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带(dài)来增量资金，提(tí)升交易活跃度，有望成(chéng)为中(zhōng)特估行(xíng)情的催(cuī)化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市(shì)场结构性行情明显，中特(tè)估和人工(gōng)智能成为两大明显的主线，而新能源等(děng)前期(qī)热(rè)门赛(sài)道(dào)股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下(xià)，一些(xiē)基金经理开始调仓(cāng)换股“中特估概念(niàn)”。

　　万家基金基金(jīn)经(jīng)理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关注三大行(xíng)业(yè)，火电、券商、军工，这三大行业主要是央企(qǐ)或(huò)地方国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基(jī)本面在今(jīn)年会有(yǒu)重大的向上变化(huà)的(de)机会(huì)，比如火电，会受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随着国有企业(yè)改革的推进，大概率(lǜ)这些企(qǐ)业会(huì)进入一个提质增效、释放(fàng)业(yè)绩的过程(chéng)。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过去(qù)5年10年改革的成(chéng)果，是(shì)非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年研(yán)究投资思路也非(fēi)常吻合(hé)，为在下半年抓住这波中特估(gū)的投(tóu)资机会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估(gū)的投资(zī)机会，判(pàn)断(duàn)中特(tè)估的机会(huì)未来三(sān)年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今(jīn)年(nián)以数字经济和“一带一路”的主题普(pǔ)涨性机会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品种，将会(huì)迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段(duàn)是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会(huì)消散以(yǐ)后，基于顶层设(shè)计(jì)对国央经营管理价值(zhí)导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个慢(màn)变量，会在未来两年体(tǐ)现在(zài)每一(yī)个央(yāng)国企(qǐ)的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前在(zài)挖(wā)掘(jué)公司经营层(céng)面可能发(fā)生(shēng)显著正向(xiàng)变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医(yī)药(yào)和消费等行业(yè)。

　　其实一季报已经显(xiǎn)露出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金(jīn)证(zhèng)券研究所数(shù)据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年(nián)年报前(qián)十大重仓股股票池中，“中特估”概念占(zhàn)偏股主动型基(jī)金持有股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特估”概(gài)念占(zhàn)偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市(shì)值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提高(gāo)。上述(shù)数据显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报十(shí)大重仓股的数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓“中(zhōng)特估”概念(niàn)股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季度超过30％的偏股主(zhǔ)动(dòng)型基金主动加仓了“中特估(gū)”概(gài)念股，198只基金在2022年末不(bù)持(chí)有“中特估”概念(niàn)股(gǔ)，但(dàn)在(zài)一季度买入(rù)。

　　不仅如(rú)此，中信证券数据(jù)统计也显示，一季(jì)度(dù)主动偏股型公募基金对(duì)港股央国企的持股市值比重达到2019年以(yǐ)来(lái)的新高，港股央(yāng)国企持股总市值占港股持(chí)股总市值的比重由2022年四季度的25.1％提升至2023年(nián)一季(jì)度(dù)的(de)32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低点(diǎn)时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国央企专(zhuān)门(mén)的股票库

　　可以说中国特色估值体系，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公(gōng)司的投研，落(luò)实到日常的投研流程(chéng)和实践(jiàn)之中，不少基金公司在加大投研力量，更有(yǒu)专门构建国央企股(gǔ)票库。

　　融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设(shè)计改变研究员过去对国央(yāng)企的(de)固定思维，需要实地考(kǎo)察国央企，并且需要利用当前(qián)国央企愿意交流的契机，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融通基(jī)金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要求研究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的所有国(guó)央(yāng)企构建专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的(de)的成果，了解国央企经营思路和财(cái)务导向的变化，结合行业趋(qū)势和特征，寻找价值(zhí)洼地(dì)，发现(xiàn)预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监王帅也(yě)谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中(zhōng)特估”有了(le)更深刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制(zhì)机制、行业产业结构、主(zhǔ)体持续发展能力等方面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征(zhēng)，“中特估”应该是在此基础上构建的具有时代特征和中国特色、符合国家(jiā)战略导向(xiàng)的估(gū)值体系，而(ér)不是简单(dān)套(tào)用国外的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新的提(tí)法，但是这个概念所涉及到(dào)的行业和公(gōng)司(sī)，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金(jīn)一直非常关(guān)注传统(tǒng)产业的变化，诸如煤炭、金(jīn)融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个领域，因此也是一定能够(gòu)抓(zhuā)住中特估(gū)这波行情的机会的(de)。同时，随(suí)着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学(xué)家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估(gū)值体系是资本(běn)市场使命，投(tóu)资(zī)者需要学(xué)习领会(huì)并针对原有的估值体(tǐ)系进行改造(zào)，以适(shì)应(yīng)现实的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架(jià)是第一位的工作(zuò)，合理(lǐ)设置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资者(zhě)的认可和实施是最终该(gāi)体系(xì)能(néng)否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也(yě)提醒，人为的拔估(gū)值是(shì)很大的认知误区，市场化认可是(shì)基本(běn)的常识，不可误判。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价(jià)值

　　新估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国(guó)民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发展(zhǎn)要符(fú)合(hé)国家战略发(fā)展发(fā)向，更需要承担社会公共(gòng)责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值(zhí)体系(xì)之中，也引发(fā)市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理(lǐ)认为，对(duì)于国央企的估值方式(shì)要(yào)充分体现企(qǐ)业的社会价值(zhí)与国(guó)家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的(de)企业社(shè)会价值(zhí)评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有企业承担(dān)社会价(jià)值、符合国家战略发展(zhǎn)的价值？首要任务就构(gòu)建中(zhōng)国特色(sè)的价值评价体系，改变从以(yǐ)私(sī)人股东权益出发，现金(jīn)流折现(xiàn)为(wèi)主要(yào)方法(fǎ)的单一价值估(gū)值体(tǐ)系(xì)，转向社会(huì)整体(tǐ)价(jià)值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充(chōng)分体现企业的(de)社会价(jià)值与(yǔ)国家(jiā)战略价值(zhí)。”博时(shí)基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建表(biǎo)示(shì)。

　　杨振建也直言，近年来国(guó)资委指(zhǐ)导(dǎo)国内团队(duì)对于中国特色ESG披露与评价体系(xì)不断探(tàn)索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业(yè)社(shè)会价值评价(jià)体系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环(huán)境、社会(huì)及治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银(yín)华基(jī)金ETF业务总(zǒng)监、基金经理王(wáng)帅也认为，“中特估(gū)”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的可持续估值，要重视(shì)股东(dōng)、员(yuán)工和社(shè)会责任等要素对企业稳健成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳(wěn)定的现金流、持(chí)续增长的盈利(lì)、科(kē)技创新对提升企业(yè)内在(zài)价值的积极作(zuò)用(yòng)，这样有利于提高估值定价(jià)模型的科学性和有(yǒu)效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制(zhì)、策略构建等实(shí)务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指(zhǐ)标可(kě)以使用，包(bāo)括净资产收(shōu)益率(lǜ)、营业(yè)现金(jīn)比率、资产负债率、研发经(jīng)费投入(rù)强度等(děng)等。”王帅(shuài)也表(biǎo)示。

　　嘉实金融(róng)精选基金经理李欣更细(xì)致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结(jié)论、估值判断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标上，他(tā)认为其包括产业链上下游的衡量、全要素成本(běn)等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究(jiū)，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和可持续发(fā)展(zhǎn)等(děng)各种因素与企业价(jià)值的关系。这些因素在对估(gū)值结论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思(sī)维(wéi)的(de)变化，还(hái)有(yǒu)估值结论(lùn)和估值判断的变化(huà)，都是为了更好地适应(yīng)中国(guó)的市场和经济特点，提供(gōng)更(gèng)精准(zhǔn)、更合理的企(qǐ)业估(gū)值信息。”李欣表示。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直(zhí)言，这(zhè)需要在实践中进行探索，目前(qián)尚(shàng)没有公认的指标可以使用。

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