文|招商宏观张静(jìng)静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日(rì)，国(guó)家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规模以上工业企(qǐ)业绩(jì)效数据。4月份，规模(mó)以(yǐ)上工业企业(yè)营业收(shōu)入累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同比增速降(jiàng)幅小幅收窄(zhǎi)，但(dàn)依然(rán)处于(yú)探(tàn)底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的量(liàng)、价、成本三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于(yú)PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业利(lì)润累计增速的(de)下探幅度之深和(hé)持续时间之长是(shì)PPI下(xià)行和其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存(cún)时间偏长以及(jí)费(fèi)用率偏高严重(zhòng)制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与(yǔ)去年同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然(rán)较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收(shōu)账款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一步增(zēng)加。2）分所有(yǒu)制(zhì)类型来看，外(wài)商(shāng)及港澳台商和私营(yíng)企业利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅出现收窄，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降(jiàng)幅进一(yī)步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和(hé)天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅依然较(jiào)大；中游原材料加工业和装备(bèi)制(zhì)造业的(de)利润增速出现(xiàn)明(míng)显分化(huà)，中游原材料加工业的利润增速均为负(fù)，是(shì)整体工业企业利润(rùn)增(zēng)速(sù)的主要拖(tuō)累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业利润增速回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业企业利润增速的主要拉动项。在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况下，下游行业(yè)内部的利润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总体而言，与上个月相比，4月份公布的工业(yè)企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业(yè)进(jìn)一(yī)步增多；二，营(yíng)业收入增速由负转正(zhèng)，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业(yè)有望继(jì)续成为拉动(dòng)工业企业利润(rùn)增(zēng)速回升的主要拉动力。按当月(yuè)利润增速(sù)计算，4月份表现(xiàn)较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船(chuán)舶、航(háng)空航天(tiān)和其他运输设备制(zhì)造业 、通用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制造(zào)业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水的生产和供(gōng)应业电力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体来看：

　　4月份，营业(yè)利润累计同比(bǐ)增速降幅小幅收窄(zhǎi)，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写、价(jià)、成本三因(yīn)素(sù)框架看，我们(men)认(rèn)为，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转(zhuǎn)负的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下行(xíng)，但本(běn)轮工业企业利(lì)润累(lèi)计增速的(de)下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之(zhī)长是PPI下(xià)行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去(qù)库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高(gāo)严重制约(yuē)工业(yè)企业(yè)利润爬坡速度(dù)。

　　与上个月(yuè)相比(bǐ)，39个主(zhǔ)要细分(fēn)行业(yè)中，有(yǒu)26个(gè)行(xíng)业的营业利(lì)润累计增速(sù)出现回升，其他13个行业的(de)营业利润累(lèi)计增速均(jūn)出现回(huí)落，其中回落幅度较(jiào)大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗选、有色金属矿采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行(xíng)业，回(huí)升幅度较(jiào)大的(de)行业主(zhǔ)要(yào)是(shì)机械和设备修理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品(pǐn)等(děng)行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业(yè)企业经营绩(jì)效的增长压(yā)力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比，产成品存货(huò)周转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收期(qī)进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加0.88元（环(huán)比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天（3月为20.60天），同比增(zēng)加(jiā)1.80天(tiān)（环(huán)比(bǐ)增加0.14天）；应收账款平均回收期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加(jiā)8.60天（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及港澳(ào)台商和私营企业(yè)利润累计(jì)同比降幅出现收窄，国(guó)有工业企业(yè)和(hé)股份制企业(yè)利(lì)润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩(kuò)大。

　　其中4月(yuè)国有工(gōng)业企业利润累计(jì)同比增(zēng)长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期(qī)13.9％），外商及(jí)港澳(ào)台商利润同比增(zēng)长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属矿采选、有(yǒu)色金属矿采选的利(lì)润增速表现(xiàn)较好(hǎo)，石油(yóu)和(hé)天然气开采等其他行业的利硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写润增(zēng)速降(jiàng)幅依然较大。

　　数(shù)据显示，非(fēi)金属矿采选、有色金属矿采选的增速依然为(wèi)正，分别(bié)收录(lù)10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然(rán)气开采、煤炭开(kāi)采和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资(zī)源综合利(lì)用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料(liào)加工业和装备制造业的(de)利润增速出现(xiàn)明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负，尽管与上(shàng)个月相比，利润增速跌幅(fú)普遍收(shōu)窄，但依然(rán)是整体工业(yè)企业利润增速(sù)的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体(tǐ)工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)的(de)主(zhǔ)要拉动项。其中通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造、仪(yí)器(qì)仪表制造增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月(yuè)亮(liàng)眼趋势(shì)，得益于(yú)国内汽车销售量的提升和汽车(chē)产(chǎn)业链出口强劲，汽车制造业的利润增速降幅由负转正，此外(wài)叠(dié)加(jiā)去年同期基数较低，汽车制(zhì)造业(yè)当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数(shù)据(jù)显示，化(huà)学原料化学(xué)制品跌幅扩(kuò)大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金(jīn)属(shǔ)冶炼加工、专用设(shè)备(bèi)制造、石油煤炭(tàn)及(jí)燃料(liào)加工、非金属矿物制(zhì)品、黑(hēi)色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁路(lù)船舶(bó)航空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增速出现明显回升，分别(bié)录(lù)得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅由负转正，录得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价(jià)格(gé)水平、内部需求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部的利润(rùn)增速反(fǎn)弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制(zhì)造等多个行业的(de)利润增速(sù)跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看(kàn)，价格水平、内(nèi)部需求、外部需求(qiú)转好(hǎo)速度较(jiào)慢(màn)，这也意味着(zhe)下游行业的(de)利润增(zēng)速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制(zhì)造(zào)跌幅扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）硝酸锌化学式，硝酸锌化学式怎么写和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺(fǎng)织业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利(lì)润(rùn)降幅放缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速(sù)由负(fù)转正(zhèng)，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟(yān)草制(zhì)品增速略有(yǒu)回落(luò)，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒(jiǔ)饮料和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的机械(xiè)和设(shè)备修理、电力热力利润增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅(fú)收窄。其中机械和(hé)设(shè)备(bèi)修理利润累(lèi)计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收(shōu)录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力(lì)热(rè)力利(lì)润累计同比(bǐ)增速收窄(zhǎi)，但仍然保持高速增长，4月收(shōu)录47.2％（前(qián)值(zhí)为(wèi)47.9％），水生产和供应增幅(fú)略(lüè)有(yǒu)上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降(jiàng)幅收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为(wèi)-8.2％）。

　　总体而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显(xiǎn)的(de)探底爬坡信号：一，营业利(lì)润累计增(zēng)速爬升的行业进(jìn)一步增多(duō)；二，营(yíng)业(yè)收(shōu)入增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)业有望继续(xù)成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船(chuán)舶、航空(kōng)航(háng)天和(hé)其他运输设备制造(zào)业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业(yè)、仪器仪(yí)表(biǎo)制造业、文教、工美(měi)、体(tǐ)育(yù)和娱(yú)乐用品制造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑(sù)料制(zhì)品业、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业 。

　　正如我(wǒ)们在(zài)《今年工业企(qǐ)业利润增速(sù)能否(fǒu)转正？》中(zhōng)所言，当(dāng)前正处(chù)于第6次工(gōng)业企(qǐ)业利润探底阶(jiē)段（从2000年开始计算），如(rú)果(guǒ)按最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少(shǎo)还要在负(fù)值区间爬坡7-8个(gè)月左右(yòu)的时间，预(yù)计工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速转(zhuǎn)正(zhèng)最早也需(xū)等到四季度。目前我国仍面临内(nèi)需增长缓慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏”阶段，这直接导致企业的产能利用(yòng)率持续(xù)下(xià)滑。此外，叠加营业成(chéng)本高居不(bù)下(xià)导致(zhì)的内部压力，本轮工业企业(yè)利润增速反(fǎn)弹速度大概率较为缓(huǎn)慢。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容来自于2023年5月27日的《中游装(zhuāng)备制造业利润增速明(míng)显回升——2023年4月工(gōng)业企业利润分析》报告，报(bào)告作者(zhě)张静静、张一平，联系人(rén)罗丹

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