来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中共中央政治局(jú)4月28日(rì)召开会议，分析研(yán)究当(dāng)前(qián)经济形势和经济(jì)工作。今年以来，经济(jì)增长(zhǎng)好(hǎo)于预期(qī)。不过(guò)当前经济恢复(fù)性(xìng)好转，内(nèi)生动力还不强，需(xū)求仍然(rán)不足(zú)。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短(duǎn)期政策不(bù)太可能转向收紧(jǐn)，但是面(miàn)对高质(zhì)量发(fā)展要求，也(yě)没增量刺激政策。未来扩大需求主要依(yī)靠自发(fā)修复消(xiāo)费，主动稳定投资。此外，产业政策方面(miàn)强(qiáng)调“实体(tǐ)经济(jì)”支撑，防风险仍然是重点任务(wù)。整(zhěng)体(tǐ)看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复(fù)速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相(xiāng)对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向(xiàng)

　　本次会议首(shǒu)先强(qiáng)调了今年(nián)的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长好(hǎo)于预期”，“市(shì)场需求逐步恢复(fù)，经(jīng)济(jì)发展呈现回(huí)升(shēng)向好(hǎo)态(tài)势”。从(cóng)一季度公布的数(shù)据看，确实(shí)好于去年四季(jì)度(dù)时的预期。但随后(hòu)会议(yì)也提到(dào)“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的，内生动力(lì)还不(bù)强(qiáng)，需(xū)求仍(réng)然不(bù)足”。这也使得(dé)经济转(zhuǎn)型升级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要(yào)克(kè)服(fú)不少(shǎo)困难挑(tiāo)战。

　　我们的理解是，一(yī)季度GDP同比增速(sù)为(wèi)4.5％，相比去年四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增速，还有较(jiào)大的差(c鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号hà)距。所以，经(jīng)济仍需政策呵护。尤(yóu)其是一季度降准后，就(jiù)业压(yā)力(lì)仍然存在，我(wǒ)们认为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大(dà)需求”是当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的(de)关(guān)键(jiàn)所(suǒ)在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发展要求，会议(yì)强(qiáng)调经济要(yào)实(shí)现“质的有效提升(shēng)”和“量(liàng)的合理增长”。这一(yī)点和去年经(jīng)济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味着稳(wěn)增长不(bù)会通过(guò)强刺激的(de)方(fāng)式，而是(shì)统筹推动“经济运行持续好转”、“内生动(dòng)力持续(xù)增(zēng)强(qiáng)”、“社会预期(qī)持(chí)续改善”、“风(fēng)险(xiǎn)隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的方式，会议要(yào)求“把发挥政策效力和激发(fā)经营(yíng)主体活力结(jié)合(hé)起来”。我们的理解是，下一阶段(duàn)更多通过激发市场化的(de)力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的(de)方式激发高质量(liàng)的增长。所以会议(yì)指出，要坚持“两个毫不动(dòng)摇”，破(pò)除影响(xiǎng)各(gè)类所有制企业公平(píng)竞争、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒。各类企业都要依法(fǎ)合规经营。要下决(jué)心从根本(běn)上解(jiě)决企(qǐ)业账款拖(tuō)欠问题。总体而言(yán)，政(zhèng)策刺激(jī)空间有限，主(zhǔ)要还是以提振信心和预期、激发活力为主要手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩需求(qiú)：自发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策要“加力提效”，稳健的货(huò)币政策要“精准(zhǔn)有力(lì)”，延续了(le)去年12月会议(yì)的表述。对于政策(cè)的要(yào)求，本次会议(yì)强调(diào)“形成(chéng)扩(kuò)大需求的合(hé)力”，而去年12月会议的(de)相关表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这(zhè)说明扩(kuò)大需求是未来(lái)的政策重(zhòng)心(xīn)。

　　一方面，自发(fā)修复消费(fèi)。“要多渠道增加(jiā)城乡居(jū)民收入，改善消费环境，促进(jìn)文化(huà)旅游等服(fú)务(wù)消费(fèi)”。提高消(xiāo)费，主要(yào)还是(shì)靠居民劳动收入的自然修复。另一方面，主动(dòng)稳定投(tóu)资。尤其是基(jī)建投资(zī)，是政府主动稳增长的重点。会(huì)议提到，在超(chāo)大(dà)特大城市积极稳步推进城中村改造和“平急两(liǎng)用”公(gōng)共(gòng)基础设施建设。

　　此 外， 会议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重(zhòng)要的位置(zhì)，稳住外贸外资基本盘(pán)。要支持有条件的自(zì)贸(mào)试(shì)验(yàn)区和自由(yóu)贸易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展改革开放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经(jīng)济(jì)

　　会议强调(diào)，加快建设现代化产(chǎn)业体系要以“实(shí)体经济”为支撑。我们(men)的理解是，产业政策(cè)的重点是“实(shí)体经济”，这(zhè)里的实体经济并不是整个GDP，而是(shì)和“虚拟(nǐ)经(jīng)济”相对应的。

　　会议明(míng)确(què)“要夯实科(kē)技自立自强(qiáng)根基，培(péi)育(yù)壮大新动能(néng)”；“要巩固和扩大(dà)新能源汽(qì)车发(fā)展优势(shì)，加快推进充电桩、储能等(děng)设施建设和配套(tào)电网(wǎng)改造”。会(huì)议指出“要重(zhòng)视通用人工智能发展，营造创新生态(tài)”，也提到了“重(zhòng)视防范(fàn)风险”。我(wǒ)们鲁j是哪个城市 鲁j是哪个省的车牌号认为，人工智能(néng)发展到一定程度，监管措施也必然(rán)会跟上。此外(wài)，在互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业(yè)规范健康发展，鼓励头部平(píng)台企业探索创(chuàng)新。

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　　防风险(xiǎn)也是重点(diǎn)

　　会(huì)议提出，“统筹(chóu)做好中小(xiǎo)银行、保险(xiǎn)和(hé)信托机构改(gǎi)革化险工作”；再次强调房住不炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生、保稳定工(gōng)作”；“要加强地方政府债务管(guǎn)理，严控(kòng)新增(zēng)隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产(chǎn)产业链、中小金融机构(gòu)的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是(shì)大势所趋，地(dì)方债(zhài)务的风(fēng)险也需要化解。所以今年(nián)和去年最大的不同是疫情影响减弱(ruò)，其他方面的(de)经济(jì)问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季(jì)度(dù)经济修复(fù)速(sù)度或将放(fàng)缓，政策相(xiāng)对克制。

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