来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储(chǔ)如期(qī)加息25BP，并按计(jì)划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通(tōng)胀压(yā)力太(tài)大。

　　本次美联储声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一(yī)，重申(shēn)经济依然稳健，表述修改(gǎi)为“一季度经济温(wēn)和增长，就业强劲，失业率在低位”。第(dì)二，重申美国银行(xíng)稳健，明确银行风(fēng)险导致家庭(tíng)和(hé)企业信贷(dài)的收紧。第三，重申通(tōng)胀压(yā)力(lì)，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策的滞后影响”，删除“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩(suō)可能是适当(dāng)的”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)有何表态？关于经济，认为经济可能面临来(lái)自紧缩信(xìn)贷的阻(zǔ)力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要(yào)时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和(hé)增长，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上不需要利率提(tí)高(gāo)那么(me)高，正在评估是(shì)否达到限制性水平(píng)，认为或(huò)已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪资(zī)水平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于银(yín)行和债务(wù)上限，强(qiáng)调地区性银行发挥非常重要的作用，不希(xī)望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上(shàng)有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月(yuè)3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息(xī)25BP，上调联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持(chí)美(měi)国国(guó)债、机构债务和(hé)机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的关键仍在于(yú)通胀压力较大。例如，3月美国(guó)核心通(tōng)胀季调环比仍在0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于高位；核(hé)心通胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由明(míng)显降温。本轮(lún)加息是(shì)80年代以来最快的一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些(xiē)变化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修(xiū)改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最近(jìn)几个月就业增长强劲，失业率(lǜ)保持在低(dī)位(wèi)”。

　　关(guān)于(yú)通(tōng)胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很高(gāo)”、“委员会(huì)仍然高度关注(zhù)通货膨胀风(fēng)险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通(tōng)胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于(yú)加(jiā)息方(fāng)面，或将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委员会将评(píng)估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响(xiǎng)，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上(shàng)适合于随(suí)着时间的推(tuī)移将通货(huò)膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时(shí)，委(wěi)员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩，货(huò)币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动和通(tōng)货膨(péng)胀的滞后，以及经济(jì)和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了(le)“委员会(huì)预计，一些额(é)外的政策(cè)紧(jǐn)缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银行(xíng)体(tǐ)系稳健且富有弹性”；明确(què)银行风(fēng)险(xiǎn)导(dǎo)致了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一次表(biǎo)述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就业(yè)和通胀的影响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和企业(yè)信贷条(tiáo)件收紧(jǐn)可能会(huì)拖累经(jīng)济活动(dòng)、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不(bù)确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关(guān)于(yú)经济(jì)，仍期待“软着陆”。美联(lián)储主席(xí)鲍威尔认为，经济(jì)可能(néng)面临来自紧缩(suō)信贷的(de)阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)（尤(yóu)其是住房和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如(rú)果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望是(shì)温(wēn)和(hé)的；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息(xī)，或已(yǐ)经达到限(xiàn)制性水平。美联储在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出(chū)本次加息依然是共(gòng)识，所(suǒ)有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到(dào)停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利率终点(diǎn)的(de)问题，鲍威尔认为原则上不(bù)需(xū)要利率提高那么高，正在评估是否达(dá)到限制性水平，认为或已经达到了限制性(xìng)水平（或已(yǐ)经接近(jìn)达到），也(yě)就意味着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了(le)。后(hòu)续政策变化的关键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其(qí)是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍(bào送筷子的寓意是什么,送筷子是什么意思 筷子送合作伙伴的寓意和理由)威尔强调，美国劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲，失业率仍在(zài)低(dī)位，薪(xīn)资(zī)水平仍高，高于2％的通(tōng)胀水平。整体通胀有所(suǒ)缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然(rán)高企，远高于(yú)目标水平(píng)，降低通胀仍需较(jiào)长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银(yín)行风险，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非(fēi)常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行(xíng)系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危机的影响程度目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上(shàng)限，如果没有达成债务协议(yì)，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上(shàng)限，美国可能最早(zǎo)于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿(yì)美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政部于今(jīn)年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联(lián)邦政府(fǔ)发生债(zhài)务违约。美国国会预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目(mù)前(qián)市场(chǎng)依然(rán)预期美联(lián)储6-7月(yuè)维持利率水平不(bù)变，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们(men)认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美(měi)国通胀压(yā)力仍大，年内降息概率或较低。

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