2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀高企，美(měi)联储持续加(jiā)息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区(qū)STOXX50同期(qī)上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒(héng)生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同(tóng)期，中国内(nèi)地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港注册的基(jī)金中，中国(guó)股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值(zhí)上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区股票基金(jīn)净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过去6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金(jīn)净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股票(piào)基金(jīn)净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基(jī)金(jīn)公(gōng)会网站

　　经过前四个(gè)月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来(lái)如(rú)何(hé)演绎？

　　日(rì)前，以下五大(dà)机构代表接受本报采访解析他们(men)对(duì)于市场动态的看(kàn)法(fǎ)，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余(yú)时(shí)间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师许长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞(ruì)银财富管理亚太(tài)区投资总监及宏观经济主管胡(hú)一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基(jī)金(jīn)经理卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国陷入衰退几(jǐ)率较(jiào)大。中国经(jīng)济复(fù)苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复苏可(kě)期。随着(zhe)美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币等其(qí)它非美货币(bì)可能会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人(rén)士认为人(rén)工智能将为各个(gè)行业(yè)带(dài)来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看(kàn)待今(jīn)年剩(shèng)余时(shí)间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美(měi)国银行要么主动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么因为存款外流，被(bèi)动收紧信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家庭部门能获(huò)得的贷款增(zēng)长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但(dàn)是到(dào)了(le)下(xià)半(bàn)年(ni起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口án)美国经(jīng)济衰退的(de)风险较(jiào)为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快(kuài)速增(zēng)长。日本方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素(sù)支持。亚(yà)洲地区中国，日本过去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中、日从(cóng)疫(yì)情(qíng)当中恢复过来(lái)。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的(de)经济表现不(bù)会太差(chà)，对中国(guó)持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏(sū)在全球(qiú)起着引领(lǐng)作用(yòng)。但是(shì)，如(rú)果要中国经济复苏更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复(fù)苏抱有较高的(de)期(qī)望，尤(yóu)其是在第一季(jì)度超出预期的(de)情(qíng)况下(xià)，市场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现(xiàn)5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们(men)认(rèn)为中国仍(réng)在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济复(fù)苏的压(yā)力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通(tōng)胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎是(shì)美国和欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率(lǜ)环境对(duì)经济的(de)压制作用会降低欧美经(jīng)济(jì)的预期。日本(běn)目前(qián)处(chù)于(yú)一(yī)个(gè)极端宽松货币政策拐(guǎi)点，但是目前(qián)新(xīn)任日本央(yāng)行(xíng)行长表现出会(huì)维(wéi)持(chí)货(huò)币政(zhèng)策(cè)不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我(wǒ)们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以(yǐ)上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们(men)对日(rì)本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就业料将持(chí)续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经(jīng)济在(zài)2023年(nián)末或2024年初进入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产(chǎn)等多重约束因素缓(huǎn)和、以及周期性因素作用下，经济本身(shēn)就有趋势性的(de)内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策刺激，从趋(qū)势上看无论(lùn)经济增(zēng)长(zhǎng)还是企业盈利(lì)的修(xiū)复，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复(fù)趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复(fù)力度最大(dà)的(de)阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬(dōng)季(jì)天气较预期温和等，欧洲(zhōu)经济(jì)已避开冬季陷入严(yán)重衰(shuāi)退的最坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽(kuān)松的政策(cè)立场，短(duǎn)期调整货(huò)币政策区间可能性不高，但(dàn)2023年内(nèi)仍(réng)有(yǒu)可能对曲线控制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概率进入衰退(tuì)。美国(guó)银行业的风波提升了衰退概率，劳工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着劳工参与率的提高，以(yǐ)及新增就(jiù)业的(de)下降，未(wèi)来失(shī)业率有(yǒu)抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入(rù)衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期(qī)。欧元区未来12个(gè)月出现衰退(tuì)的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问(wèn)题比(bǐ)美(měi)国(guó)更为持久。因此，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基(jī)点，将(jiāng)存款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下(xià)时(shí)间保持(chí)这一水平。中国经济(jì)的强势复苏(sū)，是全(quán)起飞前多久停止登机，起飞前多久停止登机口球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济(jì)增长复苏(sū)的信心。

　　后续美(měi)联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰(tài)：5月美联(lián)储已经最后(hòu)一次加息了。虽然说(shuō)通胀还没(méi)有(yǒu)回到美(měi)联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出(chū)现问题，这都是高利率环境带来冷却经济的(de)副(fù)作用。在(zài)整体(tǐ)通胀数据(jù)逐步往(wǎng)下(xià)走(zǒu)的(de)环境(jìng)之下，企业信心(xīn)也开始(shǐ)是(shì)越走越弱。美联(lián)储今年加息(xī)或许已经(jīng)结束。

　　美联(lián)储可能要到(dào)了明年(nián)上半年才(cái)会认真的(de)去考虑降(jiàng)息(xī)。虽(suī)然说通胀见顶回落，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在(zài)过去的半(bàn)年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现(xiàn)一个温和的经济(jì)衰(shuāi)退。可见，他对于降低通(tōng)胀的(de)决心还(hái)是非(fēi)常明显的，就是(shì)他(tā)宁(níng)愿牺(xī)牲经(jīng)济(jì)增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行业问(wèn)题(tí)，市场对美联储(chǔ)加息的预(yù)期发生了较大波动(dòng)。目前(qián)市场(chǎng)预计，5月(yuè)份的加息会是最(zuì)后一次，然后在第(dì)四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市(shì)场来(lái)说，这是个好消(xiāo)息，因为高利率环境导致(zhì)美元流(liú)动(dòng)性下降和投资成本急剧上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市(shì)场(chǎng)上反映出(chū)来了。不论是美国的银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们认为美联储最近(jìn)一(yī)次加息后，进(jìn)入观望(wàng)态势。现在市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国(guó)将进入一个技术性衰退，可能(néng)在年底会有一次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从(cóng)美联(lián)储官员的点(diǎn)阵(zhèn)图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为在2024年前不会(huì)减息，与市场预期(qī)有一定的(de)差距。当然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未(wèi)来(lái)几个(gè)月美国经(jīng)济的实际(jì)情况去做出(chū)调整。

　　卢(lú)里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在控通胀(zhàng)及防范金融风险之间争取平衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累(lèi)积并(bìng)形成进一步(bù)的风险事件(jiàn)，可能(néng)会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在此情(qíng)景下，长久期的利率债、高评级信用债会在大(dà)类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美(měi)联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能利好股(gǔ)市(shì)，但是这仅(jǐn)在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况(kuàng)下(xià)，只有经(jīng)济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会(huì)构成股市反弹的充(chōng)分(fēn)条件(jiàn)。与股票不同(tóng)，政(zhèng)府(fǔ)债收益率(lǜ)的表现在(zài)美联储加息接近尾声时(shí)通(tōng)常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几(jǐ)乎总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点(diǎn)，原(yuán)因是增长(zhǎng)放缓(huǎn)及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就如“淘金(jīn)热”的时(shí)候，做工具的大概率(lǜ)能赚钱。工(gōng)具率先获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然(rán)的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们需(xū)要思考的问题。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的(de)投放精准度。不过(guò)，考(kǎo)虑到部分(fēn)国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有庞大(dà)的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我(wǒ)们认为中国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁(dīng)晨(chén)：大模型在训(xùn)练环(huán)节和推理环节都需要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉(shè)及到的(de)硬件(jiàn)领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套(tào)的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年年底以(yǐ)来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环(huán)节的订(dìng)单上(shàng)修(xiū)。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公(gōng)有云上部署(shǔ)的大模型，包括(kuò)模(mó)型的API接口调用、模型的分布式计算部署、数据库等中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另(lìng)一(yī)类是部署到私有(yǒu)云上的(de)大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根(gēn)据(jù)部(bù)署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多元(yuán)，在搜索、文(wén)档(dàng)处理、文学(xué)艺术创作、金融、电(diàn)商、企业内部管理(lǐ)都(dōu)有非(fēi)常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐(qí)放的格局，投资机会主要来源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用(yòng)户(hù)群体规模较大(dà)、用户的(de)付费意愿(yuàn)强或者用(yòng)户的使(shǐ)用(yòng)时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多行业(yè)。与此同时，我(wǒ)们看到(dào)，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今年(nián)成立了国家(jiā)数据局，国务院重组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤(yóu)其(qí)看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块(kuài)目前(qián)估值处(chù)于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在今后的(de)6-10个月会有所改善。拥(yōng)有(yǒu)众(zhòng)多半导体企业的韩(hán)国市(shì)场则将是亚洲上升空间最(zuì)大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选(xuǎn)科技主题(tí)也将有不(bù)俗表现(xiàn)，因(yīn)为很多中国的科(kē)技企(qǐ)业在后疫情时代，会(huì)更关(guān)注(zhù)利润和(hé)现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模(mó)型（特别(bié)是机器学(xué)习与深度学(xué)习(xí)模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方(fāng)面(miàn)的(de)投资机会：AI芯片，AI模(mó)型(xíng)的训练与推(tuī)理需(xū)要大(dà)量的算力，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务，AI模型需(xū)要(yào)庞大的(de)数据集和计算(suàn)资源进行训(xùn)练，这将推动公(gōng)共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练，数据采集(jí)、清洗和标注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服(fú)务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型(xíng)将被广泛应(yīng)用，企(qǐ)业(yè)将(jiāng)大(dà)举采(cǎi)购各类AI软件(jiàn)与服务(wù)，如机器视觉(jué)、自然语(yǔ)言处(chù)理、机器人等以满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一(yī)群人(rén)工智(zhì)能专家及业界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大(dà)的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加(jiā)公众对AI技(jì)术研发的知情权(quán)以及行业(yè)自律(lǜ)是(shì)有其必要(yào)性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁显示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安(ān)全与可控(kòng)性(xìng)的高度重视(shì)，这有助(zhù)于提高公众对(duì)此(cǐ)的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开(kāi)发更强大(dà)的模(mó)型(xíng)有助(zhù)于行业理解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型(xíng)的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已(yǐ)足够(gòu)强大，需要一(yī)定(dìng)时间观察其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人(rén)士发起的自(zì)律性暂停可能难(nán)以(yǐ)有效(xiào)执行。人工(gōng)智(zhì)能行(xíng)业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步研究难以形成广泛共识，领先机(jī)构会(huì)继(jì)续(xù)推(tuī)进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停(tíng)开(kāi)发(fā)更强大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非(fēi)技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思考在使用过程(chéng)中(zhōng)产生(shēng)的法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私(sī)和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客(kè)户开(kāi)始转向规划私有(yǒu)部署(shǔ)大(dà)模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分(fēn)子也(yě)更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效(xiào)率等。

　　目前，中国监管层在立(lì)法进度上(shàng)领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家(jiā)互联网(wǎng)信(xìn)息办(bàn)公室正式发布(bù)《生成式人(rén)工智能服务管(guǎn)理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者(zhě)应该(gāi)承(chéng)担信息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全管理等工作，我们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年(nián)剩余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全球市场(chǎng)资(zī)产类别方(fāng)面，固(gù)定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济进入(rù)下(xià)半年(nián)，经济增长速度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国股(gǔ)票的(de)估值(zhí)相对(duì)于企业(yè)盈利的预期(qī)是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年经济开始放缓，即便美联(lián)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美国国债，它的(de)利(lì)率还是(shì)要往下走，利率(lǜ)往下走代表这(zhè)些债券的价(jià)格往上升。

　　环球(qiú)市场方面：股(gǔ)票的部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧(ōu)美的政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)，再(zài)加上一些投资等级的企业(yè)债。不看(kàn)好高收益(yì)债(zhài)的原(yuán)因在于：当经济表(biǎo)现越来越差的时候，一(yī)些信贷评级比较低的(de)企(qǐ)业债，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面(miàn)：看跌美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分的亚洲货币都会得到(dào)支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对(duì)能源跟工业金(jīn)属持相对中(zhōng)性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为股票优于(yú)债券，优于商(shāng)品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力会减小。商品受全球(qiú)总需(xū)求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今的表(biǎo)现，之(zhī)后可能会出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公司业绩(jì)普遍平稳(wěn)转好的基本面条(tiáo)件下，受其他因(yīn)素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调(diào)整(zhěng)幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目前(qián)的(de)港(gǎng)股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美(měi)国的(de)盈利增长及通胀前景仍存在较大的不确定性。如果通胀下降，股票表现(xiàn)会较出色，债券也会受益。如果经济(jì)出现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现一(yī)定(dìng)优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年(nián)一样(yàng)的股债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股(gǔ)票市场(chǎng)投资策略(lüè)：股票(piào)方面(miàn)，我们不(bù)看好(hǎo)美股(gǔ)和成长股。我们(men)的(de)股票投资策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债券市场投(tóu)资(zī)策略(lüè)：整体而(ér)言，我(wǒ)们认为(wèi)今年债券的表现会优(yōu)于股票(piào)的表现(xiàn)，特别是(shì)政府债券和投资(zī)级别的(de)债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们(men)同时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨。看好(hǎo)黄金最主要(yào)是因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会(huì)达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会(huì)进一步(bù)上(shàng)行，主要是由于(yú)供给端的收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投(tóu)资策略：由(yóu)于美联储停(tíng)止加息，美元的(de)利差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券(quàn)和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有(yǒu)阶段性行情(qíng)衰退(tuì)情(qíng)景(jǐng)下，利率带来(lái)的分(fēn)母端制约改善(shàn)，利好利率(lǜ)债及高评(píng)级债券、黄金等资产类别成长股受(shòu)分母(mǔ)端改善主导，可能有阶段性行情；价值股分子端(duān)承(chéng)压，整(zhěng)体回落石(shí)油等大(dà)宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益(yì)市场(chǎng)，风格(gé)上建(jiàn)议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业(yè)层面，电(diàn)子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材料(liào)等(děng)行(xíng)业机(jī)会(huì)相对较多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息的优(yōu)质央国(guó)企；契合数字中国建设方向(xiàng)，受(shòu)益于复苏的互联网板(bǎn)块。我们(men)对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部(bù)分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行的定价不足(zú)。后(hòu)续若(ruò)进入利率快速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶段(duàn)性跑赢价值(zhí)。

　　市场交易重心可能从衰退转(zhuǎn)向复(fù)苏(sū)，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货(huò)币方面：人民币汇(huì)率(lǜ)在美元反弹时点(diǎn)可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动(dòng)均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期和欧(ōu)洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应(yīng)短(duǎn)缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元(yuán)强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕(xīn)杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日本(běn)除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采取(qǔ)防御性行业立场。看(kàn)好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国(guó)市(shì)场股票估值仍然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长(zhǎng)，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一步(bù)走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场(chǎng)表现。

　　在(zài)债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高收益债务的(de)敞口。

　　我们(men)更青(qīng)睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青睐(lài)高(gāo)收益债券。这与美国的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受(shòu)益(yì)于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的定价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相(xiāng)对于美国政府债券(quàn)的(de)溢价因信贷(dài)质量(liàng)恶化的预期(qī)而(ér)扩大。

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