来(lái)源：梁中华(huá)宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联(lián)储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计划缩表。坚(jiān)持加(jiā)息的(de)关键仍是通胀压力太大。

　　本(běn)次美联储声明较3月有何变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表述修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业(yè)强劲，失(shī)业率在低位”。第二，重申(shēn)美(měi)国(guó)银行稳健，明(míng)确银行风险导致家庭(tíng)和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述(shù)，重申(shēn)“委员会评估货币政(zhèng)策的滞后影响”，删除(chú)“委员会预计一(yī)些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威尔(ěr)有(yǒu)何表(biǎo)态(tài)？关于经济，认为(wèi)经济(jì)可能(néng)面临(lín)来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时(shí)间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和(hé)增长，有可能避免衰退(tuì)，或(huò)者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息(xī)，本次加(jiā)息(xī)依然(rán)是(shì)共识；认为原则上不需(xū)要利率提(tí)高那么(me)高，正在评估是否达到限制性水平，认为或(huò)已(yǐ)经(jīng)达到（或(huò)已经接近达到）。关于(yú)降(jiàng)息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀(zhàng)有所(suǒ)缓(huǎn)和，但依然高企，远高于目(mù)标，降低通胀仍需较长时间(jiān)，当前降息(xī)并不合(hé)适。关于(yú)银行和债务上限，强(qiáng)调(diào)地区性(xìng)银行发挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国(guó)银行系统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调(diào)应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基(jī)金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至2006年(nián)6月以来(lái)的(de)高点。此外(wài)，上调准备金(jīn)余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上调主要信(xìn)贷利率至5.25％，上调隔夜回(huí)购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美国国(guó)债、机(jī)构债务(wù)和机构抵(dǐ)押(yā)贷款支(zhī)持证券(quàn)，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元(yuán)国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息(xī)的(de)关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压(yā)力较大。例如，3月美国核心(xīn)通(tōng)胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位，且已(yǐ)经(jīng)连(lián)续(xù)4个月处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没有明显降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便(biàn)累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从(cóng)声明来看(kàn)，与(yǔ)2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面，重(zhòng)申(shēn)经济依然稳健(jiàn)。不过表述(shù)修改(gǎi)为“1季度(dù)经济(jì)活动以适度的(de)速度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长强劲，失业率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力。“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加(jiā)息。重(zhòng)申委(wěi)员会(huì)将评估货币政策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定额(é)外(wài)的政策(cè)紧缩在多大(dà)程度(dù)上适合于随着时间的(de)推移将通(tōng)货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政(zhèng)策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经(jīng)济和金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预计(jì)，一些额外的政策紧缩可能(néng)是适当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储加(jiā)息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国(guó)银行稳健。“美(měi)国(guó)银行体系稳健且富有弹(dàn)性(xìng)”；明确银行风险导致了家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)（上一(yī)次表述为(wèi)“可(kě)能(néng)”），重申这对(duì)经济、就业(yè)和通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷条件收紧可能会(huì)拖累经济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的(de)程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为(wèi)，经(jīng)济可能面临来自(zì)紧(jǐn)缩信贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资领域）。不过明确指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温和的；强调，美(měi)国(guó)可能会出现轻(qīng)微(wēi)的经济衰(shuāi)退。

　　关(guān)于加(jiā)息，或已经达到(dào)限制性水平。美联储在3月(yuè)议息会(huì)议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍(bào)威尔指出本次加息依(yī)然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者谈(tán)到(dào)停止加(jiā)息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认(rèn)为原则上不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水平，认为或已经(jīng)达(dá)到了(le)限(xiàn)制性水(shuǐ)平(píng)（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到(dào)），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审(shěn)视(shì)数(shù)据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前(qián)并不(bù)合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动(dòng)力市(shì)场(chǎng)在(zài)走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但(dàn)依然(rán)高(gāo)企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需(xū)较(jiào)长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍(bào)威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用(yòng)，不希望大(dà)型银行进行大规(guī)模收戊戌年是哪一年购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹性。银(yín)行危机(jī)的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国财(cái)政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能最(zuì)早于6月1日出现债务(wù)违约。

　　由于美(měi)联邦政府(fǔ)触及31.4万亿美(měi)元的法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月宣布采(cǎi)取特(tè)别措施，避免联邦政府发生债务违约。美(měi)国国(guó)会预(yù)算办(bàn)公室5月1日发布的最新(xīn)报告显(xiǎn)示，美国在6月(yuè)初耗尽资金的(de)风险较之前(qián)更高。

　　往前看，美国(guó)银行风险演变成系(xì)统性风险的概率或(huò)有限(xiàn)，但中小(xiǎo)银行破产或依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月(yuè)开(kāi)始降息（概率达70％），年内至少降息(xī)50BP（概率达(dá)戊戌年是哪一年90％）。我们(men)认为，美国经(jīng)济虽在下滑，但依(yī)然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较低。

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