公(gōng)募基(jī)金交易结(jié)算(suàn)模式再现创新(xīn)突破(pò)！

　　继过往较为常(cháng)见的(de)托(tuō)管人结算模式和券商结算模式(shì)之后，一种创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初(chū)成立的博(bó)道盛兴一年持有期混合(hé)是首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)三方合(hé)作(zuò)推出。目前正在发行(xíng)的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与广发证券、兴业(yè)银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出(chū)也吸引(yǐn)了行业各方(fāng)目光，据业内人(rén)士透露，n是正极还是负极，L是正极还是负极除了广发证券有落(luò)地(dì)的基(jī)金产品(pǐn)之外，其他券商、基(jī)金(jīn)公司也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结(jié)算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人(rén)可以根据不(bù)同情况，选择(zé)不(bù)同的结(jié)算模式，最大(dà)限度(dù)的调动各方资源，为持有人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐渐(jiàn)落地

　　在公募基(jī)金(jīn)25年的历(lì)史长河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最(zuì)早出现也是最为成熟的(de)基金结(jié)算模式。到(dào)了2017年(nián)，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式启动(dòng)试点，成为(wèi)基(jī)金公司撬(qiào)动券(quàn)商资源的有力(lì)抓手，之后(hòu)由(yóu)试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算(suàn)模式(shì)——“类QFII结算模式”正在行(xíng)业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日(rì)成(chéng)立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的(de)基(jī)金(jīn)。而目前正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别(bié)由博道、易方达两家基金公司(sī)与广(guǎng)发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券是率先(xiān)有落地基金产品的(de)券商，据了解，其(qí)他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务(wù)。”一位(wèi)业内人(rén)士透(tòu)露。

　　据博道(dào)基(jī)金介(jiè)绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基金参(cān)照QFII模(mó)式，通(tōng)过(guò)证券公司(sī)进(jìn)行交易申报，由(yóu)托管银(yín)行进行结算，在这种(zhǒng)模式下(xià)，资(zī)金(jīn)存放(fàng)在托管银行的托管账户，无(wú)须银(yín)证转账到证券公司(sī)。这(zhè)也成为类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集(jí)中存放在托管银(yín)行(xíng)，在券商开(kāi)立的资金账户(hù)无需(xū)实际上的银证(zhèng)转账存入(rù)资金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易(yì)额度，使(shǐ)用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交(jiāo)易，券商根据已申报的交易额度每日滚(gǔn)动计算产(chǎn)品资金账户虚(xū)头(tóu)寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场(chǎng)内交易通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍然保留了(le)原先(xiān)券商(shāng)交(jiāo)易结算模式(shì)的交(jiāo)易前端控制、验资验券的优点，同(tóng)时资金结(jié)算由托管(guǎn)行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动了托管行的积极性(xìng)。

　　在博(bó)时(shí)基(jī)金券(quàn)商业务部(bù)副(fù)总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基金与证券(quàn)公(gōng)司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方差异化(huà)的(de)需求，也(yě)印证了券商(shāng)财(cái)富管理转型已经(jīng)进入更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金投资(zī)人(rén)共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以保证较好(hǎo)运营(yíng)效率带来的优质交易(yì)体验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公(gōng)司的(de)商业(yè)利(lì)益(yì)深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工具化配置”的(de)趋势逐渐形成，该模式将进(jìn)一步促(cù)进(jìn)，金融机构为广大投资人提供更多的交易工(gōng)具选择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客(kè)户交易(yì)结(jié)算资金的三方存管框(kuāng)架，谈(tán)及这类模式的创新点，平安基金总结为三大(dà)方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需三(sān)方存(cún)管；二是交易交收分离：证券(quàn)公司对产(chǎn)品场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对账：实现证券公司与托(tuō)管人系(xì)统(tǒng)对接(jiē)对账(zhàng)。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业(yè)模(mó)式创新

　　作(zuò)为一种新的交易(yì)结算模式，投资者对(duì)类QFII结算模(mó)式还是比较陌生。相(xiāng)比过往的结(jié)算模(mó)式，公募基金采(cǎi)用类QFII结算模(mó)式有哪些优劣势(shì)？也是投资者关注的问题(tí)。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析指出(chū)，从销售端(duān)上看，ETF的募集和(hé)日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端业务也是通(tōng)过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商合(hé)作(zuò)。

　　“类QFII的优点是(shì)证券(quàn)公司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行(xíng)前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易和(hé)超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募(mù)类QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结算模式，有两方面好处(chù)：一是(shì)，加强了交易前(qián)端验(yàn)资(zī)验券(quàn)功能(néng)，优化交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商结算(suàn)模式，捆绑了商业利益(yì)，有利于券商代买市占(zhàn)率(lǜ)的提(tí)升。博(bó)时基金(jīn)券商业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的看法。

　　他进一步(bù)分(fēn)析称(chēng)，“相(xiāng)较券商结算模式(shì)，公(gōng)募类QFII结算(suàn)模式(shì)，也有两方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效率有所提升；二是，简化了开户环(huán)节(jié)，免去了(le)三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认(rèn)为，对于(yú)基金管理人(rén)而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与(yǔ)风(fēng)险(xiǎn)控制两方面的需求(qiú)，相？过(guò)往的(de)结算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算模式下(xià)无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有所(suǒ)提(tí)升，同时也简(jiǎn)化(huà)了开户环节(jié)，免去(qù)了(le)三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模(mó)式，类QFII结算(suàn)模(mó)式下加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能(néng)，可(kě)优化交(jiāo)易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管(guǎn)理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算(suàn)模式的主要优势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金(jīn)不(bù)是集中(zhōng)于原来(lái)的(de)证券公司资金账(zhàng)户，仍(réng)然(rán)存放在托管行账户，实(shí)现的方(fāng)式是(shì)需要(yào)将托管行和(hé)券(quàn)商(shāng)打(dǎ)通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的(de)步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨工(gōng)作，例如，定期费用支付、新(xīn)股(gǔ)新债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨(bō)等；

　　二是，对比券商结算模式(shì)，一定量减(jiǎn)少(shǎo)了(le)证券资金账户开户与银证关联挂钩环(huán)节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于明(míng)确各方职(zhí)责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和超买风(fēng)险，托管人负责(zé)交收；日终(zhōng)资金对账(zhàng)实现证券公司与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账，可(kě)防范资金(jīn)结算(suàn)风险(xiǎn)。

　　平(píng)安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算n是正极还是负极，L是正极还是负极模式(shì)的几点不足之处：一方面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模(mó)式与托管人结算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月(yuè)计算缴纳最低结算备付金与保证机制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立场内/外资(zī)金分配比(bǐ)例(lì)。取决于投资(zī)组(zǔ)合(hé)交(jiāo)易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资运营管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部(bù)基(jī)金公司跟(gēn)随

　　实现基金、券(quàn)商、银行三方共赢

　　从(cóng)业内(nèi)观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹备(bèi)或启(qǐ)动相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以(yǐ)及(jí)固收(shōu)、QDII等复杂型公募(mù)产品的限制仍(réng)有待解决等(děng)问题(tí)，初(chū)期或更多是头部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对(duì)这一业(yè)务进(jìn)行了探讨，业(yè)务(wù)操作(zuò)上的障碍(ài)并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一(yī)定吸(xī)引力，相比较托管(guǎn)行结算模式(shì)和券商结算模(mó)式，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券(quàn)商(shāng)双方的销售力度(dù)，同时在此(cǐ)类模(mó)式(shì)刚刚(gāng)起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模式仍(réng)处于发展初期，该(gāi)模式特点鲜明。但是，对于固(gù)收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制(zhì)仍有待解决，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件(jiàn)。展望未来，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会保持高度(dù)关注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相(xiāng)关(guān)人士更有(yǒu)信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基金、券商(shāng)、银行三方共赢的模式(shì)，有望成为新的行业发展趋势。对管(guǎn)理人(rén)而言，类QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结(jié)算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托(tuō)管(guǎn)人而言(yán)，产品资金全额留存在托(tuō)管(guǎn)账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对证券(quàn)公司(sī)提高服(fú)务机构客(kè)户的(de)能(néng)力，也加强了公司(sī)品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉(shè)及不少系统改造，尤(yóu)其是托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示(shì)，对基(jī)金公司来说(shuō)，总(zǒng)体保(bǎo)留沿用券(quàn)商结算模式下的场(chǎng)内交易前端(duān)验资验券相(xiāng)关流程(chéng)和(hé)业务系(xì)统，个别如清算(suàn)模块涉及一些(xiē)小改动(dòng)。但券(quàn)商和托管行的系(xì)统改动(dòng)较大，如(rú)在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场外清算等多个环节需要进行(xíng)升级改造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模(mó)式来看，主要是广发(fā)证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银行、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局(jú)此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生(shēng)了重要变(biàn)化，从单一模式走向券(quàn)商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起，采取的就是银(yín)行托管人结算(suàn)模式(shì)，到(dào)目前已25年了，仍然是目(mù)前公募基金结算的(de)主流(liú)模式(shì)。这一模(mó)式是(shì)，基(jī)金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席(xí)位直连报盘交易所，托管人(rén)作(zuò)为(wèi)特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券的清(qīng)算交收。

　　券(quàn)商结(jié)算模式在2017年启动试(shì)点，并(bìng)于2019年初由试点(diǎn)转常规(guī)，至(zhì)今(jīn)已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财富管理业(yè)务高速(sù)发展，券结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据，2021年(nián)全年一共有(yǒu)144只新成立基金(jīn)采用了券结模式。根(gēn)据(jù)中(zhōng)金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结基金(jīn)数(shù)量与规(guī)模分别为616只和5709亿元(yuán)，占(zhàn)据(jù)全部基(jī)金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随(suí)着公募基金(jīn)2022年开启类QFII交(jiāo)易结(jié)算模式，基金结算模(mó)式也正(zhèng)式(shì)进入了(le)新时代。

　　博(bó)道基(jī)金相(xiāng)关人士就(jiù)表示(shì)，券(quàn)商结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结(jié)算模式，每种结(jié)算模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以(yǐ)根(gēn)据(jù)不(bù)同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的(de)调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持(chí)有人提(tí)供更好(hǎo)的服务。

　　“随(suí)着券结模式的(de)持续(xù)推行，尤(yóu)其是类(lèi)QFII结算模式的创(chuàng)新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管(guǎn)理(lǐ)业务(wù)高速发展，在主动权益基金、ETF在内(nèi)的指数型基金等(děng)产品(pǐn)类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式(shì)的(de)发展。据一(yī)位业内人士表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对(duì)来说获得(dé)银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效推动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中小基金(jīn)新产(chǎn)品开拓市场(chǎng)。

　　不(bù)过，上述人(rén)士也表示，券结模式保有(yǒu)量(liàng)会更(gèng)稳定(dìng)一些，对于托管行有一(yī)个(gè)制衡的(de)作用。以前是(shì)小公司为主，现在也有一些大公司陆(lù)续开始试水，以后会(huì)是一个趋势(shì)。

　　博时基金券商(shāng)业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟(kūn)也表示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经从(cóng)“拼数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的(de)边(biān)际制(zhì)约因素，也从(cóng)“投入(rù)成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场环(huán)境(jìng)及需求(qiú)的匹配度、业绩表(biǎo)现(xiàn)与客户体(tǐ)验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合(hé)度”。券商结算模式，将基金公司、基金(jīn)产(chǎn)品与(yǔ)券(quàn)商渠道(dào)的中长期利益(yì)深度绑定；在此模式下(xià)，竞(jìng)争(zhēng)格局(jú)会发(fā)生分(fēn)化，回归“买(mǎi)方(fāng)投顾(gù)陪伴模(mó)式(shì)”的服务(wù)本质(zhì)，”持(chí)续提供(gōng)“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公司和证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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