金融(róng)界5月16日(rì)消息(xī) 国新办(bàn)今(jīn)日上午(wǔ)举行(xíng)4月份国民经济运行情(qíng)况新闻发布会。现场有记者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱于预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原因(yīn)有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人(rén)、国民经济(jì)综(zōng)合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付凌晖回应(yīng)称，当前价格低位运行主要(yào)是阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的情况(kuàng)来看，今年(nián)以来(lái)，CPI同比涨幅总体(tǐ)上(shàng)是(shì)回落的，4月份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点(diǎn)，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一(yī)是食(shí)品价格的回落(luò)。随着气温的转(zhuǎn)暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应(yīng)增加，市场价(jià)格有所回落。同时，生猪市场供应总体是充足的(de)。进入4月份以后，猪肉(ròu)消费进入盱眙的邮编号码是多少啊淡(dàn)季，猪肉价格下行，也(yě)带动了食品价(jià)格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　二是能源价格降幅扩大。今年以来，受到(dào)世界经(jīng)济复苏乏(fá)力、全球能源(yuán)价格总体上趋于(yú)回落，对(duì)国内居(jū)民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显现(xiàn)，4月份CPI中，能(néng)源价(jià)格同(tóng)比下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月降(jiàng)幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降价促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优(yōu)惠补贴(tiē)政策去年底(dǐ)到(dào)期(qī)影响(xiǎng)，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今年7月份切换，车(chē)企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带(dài)动了(le)价格的(de)下行。我们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期对比(bǐ)基数走高(gāo)。上(shàng)年同(tóng)期受到(dào)疫情冲击，猪(zhū)肉(ròu)价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品(pǐn)价格涨幅(fú)扩(kuò)大。同时，由于国(guó)际地缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，去年国际油(yóu)价高涨(zhǎng)，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因素共同(tóng)影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月(yuè)份扩大(dà)0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价(jià)格中食(shí)品和(hé)能源(yuán)由于受到短期因素影响，往往波(bō)动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看核心CPI。从核心CPI的状况来看(kàn)，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和上月(yuè)相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前(qián)的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和疫情前相比还是偏低的，很重要的原因是(shì)服务需求仍(réng)在(zài)恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服务需(xū)求稳步扩大，旅游(yóu)、交(jiāo)通(tōng)、住(zhù)宿、餐(cān)饮等(děng)价格涨幅回升，带动服务(wù)价格(gé)涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比(bǐ)上月扩大0.2个百分点，连续两个月回升(shēng)。未来随着服务消费需求带动增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归到合(hé)理(lǐ)的(de)水平(píng)。

　　付凌(líng)晖(huī)指出(chū)，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今(jīn)年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影(yǐng)响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大(dà)，4月(yuè)份同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一是国际输入性因素影响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与(yǔ)国际盱眙的邮编号码是多少啊市场联系(xì)比(bǐ)较紧密(mì)，今年以来受到世界经济(jì)恢复乏力影(yǐng)响(xiǎng)，国际大宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下降，4月份石(shí)油(yóu)和天然气开(kāi)采业价格下降16.3％，化(huà)学原料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市(shì)场需求(qiú)不(bù)足。经济恢复常态(tài)化运行(xíng)以(yǐ)后，部(bù)分行业产能供给充(chōng)裕，但市(shì)场需求相(xiāng)对(duì)不足，价(jià)格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭(tàn)产(chǎn)能继续(xù)释放，进口持续(xù)增(zēng)加，而电煤需(xū)求季节性减(jiǎn)少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)，4月份(fèn)煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产(chǎn)能比(bǐ)较充足，而(ér)市场需求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月(yuè)份黑(hēi)色(sè)金属(shǔ)冶炼和压(yā)延加工业(yè)价格下降13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下拉影响加大。4月份上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况(kuàng)来(lái)看(kàn)，国际(jì)输入性(xìng)影响还会持(chí)续(xù)，国内市(shì)场(chǎng)需求(qiú)仍在恢(huī)复(fù)中，部分工业品价格短期(qī)下行情况(kuàng)还会延续。但(dàn)是随(suí)着国(guó)内经济(jì)恢复，市(shì)场需求回暖，总的(de)判(pàn)断(duàn)，下半年PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发布的一季度货币政(zhèng)策报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提到，我国通胀水平处于温(wēn)和区间(jiān)。过去(qù)一(yī)年、五年和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段性回落，主要与(yǔ)供需恢复时间(jiān)差和基(jī)数效(xiào)应有(yǒu)关。我(wǒ)国经济运行(xíng)开局良好，同时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng)在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经济(jì)保持正常增(zēng)长态(tài)势(shì)，CPI阶段性回落的影响不宜(yí)夸大。

　　本轮(lún)物(wù)价回落客(kè)观上(shàng)有以(yǐ)下因(yīn)素：

　　一是供(gōng)给能(néng)力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一(yī)揽子政(zhèng)策有力支持下，国(guó)内生产持续加(jiā)快恢复，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通，也保(bǎo)证(zhèng)了居民“菜篮子”“米袋子”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消费等环节本身有(yǒu)个过程，加(jiā)之疫情的(de)“伤痕效应”尚未消退，居民超额(é)储蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转(zhuǎn)化受(shòu)收入(rù)分(fēn)配分化、收入预期(qī)不稳等制约(yuē)，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消费需求偏(piān)弱。近期居民出现提前还贷现(xiàn)象，也一定程(chéng)度影响(xiǎng)当期消费。

　　三是基数(shù)效(xiào)应明显。去年(nián)国际(jì)油价一度(dù)逼近140美元(yuán)大关，今年以来已回落至80美元附近，带动CPI交通工具燃料和居住水电(diàn)燃料的同(tóng)比增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数影响。GDP等宏(hóng)观经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫(yì)情冲击GDP同比(bǐ)降至(zhì)0.4％，低基数作用(yòng)下今年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶(jiē)段(duàn)性保持(chí)低(dī)位，主(zhǔ)要受(shòu)去年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左右(yòu)的高(gāo)基数影响。但要看到，随着(zhe)基数降低(dī)，特别是政策(cè)效应将进一步显(xiǎn)现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内生动(dòng)力也在增强，供需缺口(kǒu)有望趋(qū)于(yú)弥合，预计下半年CPI中枢可能温和(hé)抬升，年(nián)末(mò)可能回(huí)升至近年均值水平(píng)附近(jìn)。

　　报告表示(shì)，当前我国(guó)经济没有出现通缩。通(tōng)缩主(zhǔ)要指价格持续负增长，货(huò)币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价仍在(zài)温(wēn)和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增(zēng)长相(xiāng)对较快，经济(jì)运行持续好转，不(bù)符(fú)合通缩(suō)的特征(zhēng)。

　　中长(zhǎng)期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一问：通缩大讨论(lùn)？通缩是个伪命题，担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞(zhì)后指标，不能仅以物价回落来评判(pàn)经济进(jìn)入“通缩(suō)”。过往经验(yàn)显(xiǎn)示，经济的(de)周(zhōu)期性(xìng)波(bō)动主要(yào)由需求驱(qū)动，物价跟随需求变化而(ér)变化(huà)，使(shǐ)得物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初期，需求才刚刚开始修复，对(duì)价格(gé)的提振(zhèn)尚(shàng)不明(míng)显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例(lì)如，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处(chù)于复(fù)苏(sū)初期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有(yǒu)效社融增(zēng)速(sù)，去(qù)年9月以来(lái)持续回升，由去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按照有效社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经(jīng)验(yàn)规律，本轮信(xìn)用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来物(wù)价的(de)回落，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等影(yǐng)响(xiǎng)较大；伴随(suí)拖累减弱、需求(qiú)修(xiū)复，CPI、 PPI或在年中(zhōng)前(qián)后(hòu)开始抬升。除去年基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜(xiān)菜等食品价格(gé)回落(luò)，及油、气(qì)价格回落等，对CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著，而线(xiàn)下活(huó)动相关服务、衣着等(děng)价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减(jiǎn)弱、需求支撑增强，CPI即将(jiāng)底部(bù)回升、PPI在年中(zhōng)前后开始抬升。

　　二问(wèn)：资(zī)金空转加剧，政策托(tuō)底无(wú)用？周期启动(dòng)，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初(chū)期，资金存在一定空(kōng)转较(jiào)为常见。经验(yàn)显(xiǎn)示(shì)，资金空转多(duō)发生(shēng)在经济回落、货币明显宽松阶段(duàn)，部分资金(jīn)滞留在金融体系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似特(tè)征(zhēng)；有所不同的是，当前资金多滞留(liú)在银行体(tǐ)系、而不(bù)是非银(yín)金融机构，与(yǔ)居(jū)民理(lǐ)财回表、购房(fáng)偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业(yè)之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长(zhǎng)思路不同，使得信(xìn)用(yòng)派生驱动(dòng)和(hé)表征不同过往(wǎng)，企业有效信用派生自去年9月以(yǐ)来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用派生。传统周(zhōu)期(qī)下，信用扩张以(yǐ)房(fáng)地产驱动为主，使得居民贷款增长明显快于企业；相(xiāng)较之下(xià)，本轮(lún)信用修复主(zhǔ)要靠(kào)企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融从去年9月(yuè)开始持(chí)续(xù)回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融(róng)回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来(lái)的(de)经(jīng)济效应不同过往(wǎng)，有效信用派生对(duì)企业行(xíng)为的支(zhī)持(chí)已开始(shǐ)显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业，而房地(dì)产相关(guān)融(róng)资(zī)显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资(zī)本开支在1季度有(yǒu)所扩大。但房地产“缺位”，压低了信(xìn)用派生和经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)的弹性。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已现“疲态(tài)”？疫情“后遗症”或被过度渲(xuàn)染

　　高(gāo)频指标报复性(xìng)反(fǎn)弹(dàn)后走弱，主要缘于场景恢复(fù)的“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效(xiào)应”的存在(zài)，使得(dé)大家(jiā)容易产生悲观情绪。疫情政策调整，放大了“春节效(xiào)应”带来的经济波(bō)动，部分(fēn)高频(pín)指标(biāo)报复性(xìng)反弹后出现走弱的迹(jì)象。其中，偏消(xiāo)费(fèi)端的活(huó)动多在2月底之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预(yù)期的(de)同(tóng)时，市场信心反其(qí)道而行(xíng)之。

　　内生动能的修复已然开始，消费动能或被低估(gū)，前(qián)半(bàn)程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后半程靠(kào)居民消费能力的恢复。出行(xíng)意(yì)愿的(de)持续(xù)改善、企业经营活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢复(fù)带来的消费修复持(chí)续性和弹性不宜低估(gū)；批(pī)发零售(shòu)、住(zhù)宿餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在(zài)逐步修复，有助(zhù)于推动(dòng)收入与(yǔ)消费的正循环。

　　地产链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累(lèi)积(jī)。地产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于(yú)传统周(zhōu)期；但(dàn)小周期超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向循(xún)环(huán)”；2）中西部地区棚改加(jiā)码（可(kě)比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入修复(fù)等(děng)，有利于(yú)稳定低能(néng)级城市需求。

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