原(yuán)本被视为极(jí)其(qí)艰难(nán)的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股(gǔ)白(bái)酒上市(shì)企业(yè)2022年年报(bào)及(jí)2023Q1财报已经披露完毕，整(zhěng)体来看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业主(zhǔ)旋律。20家上(shàng)市白酒企业(yè)营收总(zǒng)计3563.45亿(yì)元，同比增长15.12％，净利(lì)润实现1305亿元，同比(bǐ)增(zēng)长20.36％。

　　具体(tǐ)来看，贵州茅台（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企(qǐ)业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位数增(zēng)长(zhǎng)。在打响疫情后首个春节动销(xiāo)战后，今年一季度白酒(jiǔ)业普遍实(shí)现“开(kāi)门红”，2023Q1财报显示15家企(qǐ)业(yè)拿(ná)下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去(qù)三年(nián)，外部环境对(duì)白酒造成了不可忽视的影响，穿透最新的业绩(jì)来看，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)的抗压能(néng)力足够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结构性增长。但(dàn)随着白酒行业集(jí)中度提升(shēng)，头部酒企(qǐ)持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以望其(qí)项背，因此圈地“内卷”。此起彼伏(fú)间，正处于(yú)新(xīn)一轮调(diào)整(zhěng)周(zhōu)期的白(bái)酒(jiǔ)行业，分化加(jiā)剧(jù)。而今(jīn)年，白酒企(qǐ)业(yè)的一个(gè)共同主题(tí)是去库存，谁快谁就会占得先手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增(zēng)长，强者恒强

　　根据中国酒(jiǔ)业协会公布的数(shù)据，2022年(nián)白(bái)酒行业(yè)营收6626.05亿元，同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当(dāng)中，20家白酒上市企业营(yíng)收和利(lì)润分别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结(jié)构(gòu)性增长的表现之一是优势品牌正在持(chí)续拥抱(bào)红(hóng)利(lì)。白酒产量(liàng)、销量已经(jīng)连续多年下降(jiàng)，行(xíng)业(yè)集(jí)中度不(bù)断提升，存量竞争格局下企业间挤压式竞(jìng)争(zhēng)已经临近赛点。

　　这样的(de)业态促使白(bái)酒行业(yè)内部(bù)强者恒强(qiáng)，“名酒时代”背景下，头部酒企成为产业经济增长的(de)主(zhǔ)要动力。年报显示，头部名酒(jiǔ)企业基本保(bǎo)持了(le)两位数增长(zhǎng)，20家白酒(jiǔ)上市(shì)企业营收3563.45亿元，营收(shōu)榜前六(liù)就贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五(wǔ)强净(jìng)利润也在(zài)2022年首(shǒu)次(cì)突破(pò)千亿大关(guān)。

　　举例而言，贵州茅(máo)台2022年实现营(yíng)收1275.54亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同(tóng)比(bǐ)增长19.55％。今年一(yī)季度营收393.79亿元，同比(bǐ)增(zēng)长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不(bù)遑(huáng)多(duō)让，2022年营收739.69亿(yì)元，同比(bǐ)增长11.72％；归母净利润266.91亿元(yuán)，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿(yì)元，同比增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿(yì)元(yuán)，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹蓬告诉钛媒体APP，“名(míng)优(yōu)酒(jiǔ)保持了良性的增长，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景(jǐng)的多元化，对于中国白酒的复(fù)兴是一个(gè)非常好的加持。”

　　白酒结构性增长的另一个(gè)特(tè)征是(shì)，在过去取(qǔ)得了稳定增长和快速(sù)发展的企业，基本(běn)形成了中高(gāo)端驱动增(zēng)长的(de)发展模(mó)式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古井贡、迎驾、舍得(dé)等，产品上除高端一(yī)如既往强势以(yǐ)外，其中高端产品销(xiāo)量(liàng)都以超(chāo)两位数的涨幅增长(zhǎng)。头部品(pǐn)牌产品线全(quán)价格带布局，二三线品牌聚(jù)焦(jiāo)中高端(duān)，白酒产(chǎn)业不约而同都在进(jìn)行产(chǎn)品结(jié)构优(yōu)化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要，白酒技改扩产(chǎn)推动了各酒企、产区(qū)的优(yōu)质(zhì)产能的释放。20家上市(shì)企(qǐ)业中(zhōng)，贵州茅台(tái)、五粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今(jīn)世(shì)缘(yuán)（603369.SH）、舍得酒(jiǔ)业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公布了实施(shī)技改、产能扩建等项目，这些(xiē)都(dōu)是企业为持续保持(chí)结构性增长做准备。

　　知名酒业分析师蔡学飞告(gào)诉钛媒体APP，“‘马太(tài)效应’下(xià)，头部酒企会持(chí)续(xù)走强，并且利用自(zì)身的品牌(pái)与品质优势，进一步挤压非名酒(jiǔ)市(shì)场(chǎng)，而基于品(pǐn)类和产品的名酒格局很快(kuài)形成，中(zhōng)国酒业进入寡(guǎ)头化时代(dài)。”

　　二三(sān)线酒企分化加剧 非名酒承压

　　白酒行业数据显示，相比较疫情(qíng)前的(de)2019年，2022年白酒产业销售收入累计增长(zhǎng)5％，利(lì)润(rùn)累计增(zēng)长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业财(cái)报发现，除头部酒(jiǔ)企强(qiáng)者(zhě)恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分化。

　　钛(tài)媒体APP梳理发现，2019年(nián)20家上市企(qǐ)业中，规模在40-100亿(yì)元级别的(de)仅有3家(jiā)，分别是老白干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年(nián)这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子(zi)窖、老白干酒(jiǔ)、舍(shě)得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及水井坊；2022年则进一(yī)步(bù)变成7家，在前一年的(de)6家基(jī)础(chǔ)上新增(zēng)了一(yī)个酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒（000799.SZ）。

　　其中，今(jīn)世缘、舍(shě)得(dé)、迎(yíng)驾贡、口子窖四家(jiā)企业(yè)规(guī)模来(lái)到(dào)50-80亿元之间，隶属苏酒(jiǔ)板块、川酒板块(kuài)、徽酒板(bǎn)块的(de)二(èr)级(jí)梯队，都是在各自省内(nèi)有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场(chǎng)开拓良好的代表(biǎo)。

　　它(tā)们(men)之间此起彼(bǐ)伏的竞(jìng)争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体APP表示，“二三线酒企分化加(jiā)剧，要么(me)像古井(jǐng)贡酒那样完成(chéng)产品升级和全国化布局，挤(jǐ)进一线市场，要么就(jiù)会(huì)像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是所言，年报显示，伊(yī)力(lì)特（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家(jiā)2022年毛利(lì)、经(jīng)营性现金流的下降，录得亏损。

　　2023一(yī)季报也(yě)能说明问题。举例而(ér)言，今年一季(jì)度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼酒在财报(bào)中表示是因(yīn)为去年(nián)同期基数较高，以及公(gōng)司主动进行了(le)策略(lüè)调整导致(zhì)。

　　另一(yī)典型是安徽酒(jiǔ)企金种子，在(zài)省(shěng)内(nèi)“内卷”和名酒“高压”双重挤压下(xià)，其(qí)业务体(tǐ)量(liàng)和利润出现萎缩，明(míng)显掉(diào)队。2019年-2022年，其营收(shōu)分别为9.14亿元、10.38亿元(yuán)、12.11亿元、11.86亿元(yuán)，收入增长(zhǎng)有限，但净(jìng)利润在2019年、2021年、2022年均为亏损。2023Q1归(guī)母净利润更是下降了228％。对此(cǐ)，金种子在年(nián)报中归咎于品牌(pái)、营销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库(kù)存(cún)仍(réng)是行业(yè)性(xìng)问题 白酒亟(jí)需新渠(qú)道

　　毛(máo)利率来看，20家(jiā)白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企业(yè)中，有17家企业毛利率在60％以上，茅台高达(dá)92％，仅3家(jiā)企(qǐ)业毛利率低于(yú)50％。且(qiě)有15家(jiā)企业毛(máo)利率与上年(nián)同(tóng)期(qī)相比增长，金(jīn)种子、洋河、伊力特、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利率有所下(xià)降(jiàng)。

　　毛利(lì)率高(gāo)，印证了白酒超强(qiáng)的盈利(lì)能乌鲁木齐海拔多少米高(néng)力，但透(tòu)过年报，白酒的高库(kù)存(cún)更加值得关注(zhù)。2022年(nián)，20家A股白酒上市公司总存(cún)货达(dá)1328.33亿元。其中，茅台以(yǐ)388.24亿元库存高居(jū)榜首，洋河(hé)、五粮液紧随其后(hòu)。

　　但(dàn)从涨幅来看(kàn)，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等企业库(kù)存同比增长超30％，除洋河股份、顺鑫(xīn)农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他(tā)酒企库存增长基(jī)本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债情况亦能一定程度上反映当前渠道的情况。截至2022年底(dǐ)，18家上市酒企合同负(fù)债整(zhěng)体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负(fù)债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古井贡酒等同比降幅超五成。截至今年一季(jì)度末，总体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发(fā)展研究院专家、中国酒业资深评(píng)论员肖竹青(qīng)告(gào)诉钛(tài)媒体(tǐ)APP，“2022年、2023年(nián)一季(jì)度白酒业绩非常优(yōu)秀。但是我们发(fā)现整个市(shì)场(chǎng)除了茅台供不应(yīng)求以(yǐ)外，其他产品都存在价格倒挂(guà)现(xiàn)象，这(zhè)说明(míng)除茅(máo)台以外社会库存很大，对白酒发(fā)展(zhǎn)来说存在隐忧。”但他也表(biǎo)示，“预计(jì)今年下半年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库存是行(xíng)业性问(wèn)题(tí)。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为(wèi)，随着国家(jiā)经(jīng)济面的恢复以及(jí)社会活动(dòng)的(de)复苏，会加(jiā)速去库(kù)存，特(tè)别是名酒库存(cún)会得到很大的缓解，但是区域中小企业仍(réng)然(rán)会面临不(bù)小的库(kù)存压力。

　　日前，五粮液在(zài)投资者关系互动平台回答(dá)投资者关(guān)于库(kù)存的问题时就谈到，五粮(liáng)液产品渠(qú)道库存(cún)量不(bù)到一个月，属于正(zhèng)常水平。

　　事(shì)实上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在(zài)过去(qù)三年，受(shòu)疫情影(yǐng)响(xiǎng)线下消费场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社会(huì)库(kù)存积压。从(cóng)产能来看，近十年来白酒产量在不断下降，白酒产业存量产能(néng)过剩是不争的(de)事实，未来仍然是趋势之(zhī)一(yī)。加之消(xiāo)费观念、消费习惯的变化，即使是疫(yì)情后消费场景(jǐng)大规模(mó)恢(huī)复的前提下，白酒去(qù)库(kù)存(cún)依然需要时(shí)间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各(gè)环节都(dōu)在努力，其中最(zuì)关(guān)键的是，亟需(xū)库存(cún)消化能力强劲的新渠道。可(kě)以(yǐ)看到，大小酒企均在营销(xiāo)上(shàng)大(dà)手笔撒钱(qián)，大部分酒(jiǔ)企年报中(zhōng)销售费用一栏(lán)的(de)数(shù)字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以预见，2023年谁的(de)库(kù)存消化得快(kuài)，谁的价格倒挂恢(huī)复得快，谁就(jiù)能在新周期中胜出。

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