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　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预期(qī)降(jiàng)3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结构分(fēn)化、与终端需求相关的服务(wù)业延续涨价

　　物价(jià)作为(wèi)经济表现的滞后指标，在经济(jì)复(fù)苏早期(qī)多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常(cháng)态。传统周期下，经济的周期(qī)性波动(dòng)，主要由需(xū)求(qiú)端驱动，物价(jià)作为(wèi)经济的滞后指标，表现(xiàn)出(chū)明(míng)显的周期性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经(jīng)济走势大体(tǐ)类似，一般(bān)滞(zhì)后经济表现2个季度左右(yòu)；经济复(fù)苏早期，CPI同(tóng)比表现一度(dù)相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位(wèi)、主要缘(yuán)于供给端(duān)影响和(hé)外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来(lái)自于食品和非食品中的(de)商品、不完全由(yóu)需求主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价(jià)格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食(shí)品中(zhōng)，原油等国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延(yán)续低(dī)于季节性，部分耐用品(pǐn)价格回(huí)落(luò)也有(yǒu)拖(tuō)累、与相关原材料暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了(liào)成本压力(lì)缓解等有关。

　　需求修复较早的领(lǐng)域、线(xiàn)下消费相(xiāng)关的商品和服务，在价格上已有连(lián)续体现(xiàn)。终端需(xū)求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务(wù)同比自年初以来明显(xiǎn)回(huí)升、分别(bié)至4月的3暧昧期一般多久，暧昧期一般多久可以在一起了.5％和1％。终(zhōng)端需求回暖(nuǎn)带动部分中上游行业涨(zhǎng)价，在PPI中亦(yì)有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升(shēng)。线下消费活动持续改善等或带(dài)动内生动(dòng)能逐步增(zēng)强，对价格的支(zhī)撑仍在(zài)逐(zhú)步显(xiǎn)现。叠加基数贡献(xiàn)、及部(bù)分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖(tuō)累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因基数拖累(lèi)明显。4月，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)回落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月(yuè)回落0.4个百(bǎi)分点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持平(píng)于0.7％。分项(xiàng)环比中，食品(pǐn)环(huán)比降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环(huán)比(bǐ)拖累明显，猪肉环比(bǐ)降幅收(shōu)窄，文教娱(yú)等服务项涨价延续(xù)。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降(jiàng)6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影响(xiǎng)，猪肉价格下降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通(tōng)信项环比(bǐ)延续低(dī)位(wèi)、-0.4％，文教(jiào)娱(yú)、其他商品服(fú)务环(huán)比明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大(dà)类环比中，生(shēng)产(chǎn)资料由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外(wài)环(huán)比延续(xù)回(huí)落外，衣着(zhe)、一般日用品环比由负转正，耐用消费(fèi)品降幅收(shōu)窄。

　　分行业(yè)来看，原油(yóu)等上游原材料链条相(xiāng)关(guān)价(jià)格(gé)回落(luò)，与线下消费相关的中(zhōng)下游行业价(jià)格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料链条(tiáo)尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上，汽车制(zhì)造、通信制造等部(bù)分中下游制造业价(jià)格有所回落，但文教娱制(zhì)品等靠近终(zhōng)端(duān)制造业价格有(yǒu)所(suǒ)回(huí)升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报(bào)告：《通缩是个(gè)伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发(fā)布机构(gòu)：国金证券股(gǔ)份有限公司

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