文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人(rén)孙永乐 <玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次/p>

　　4月居民新增(zēng)存款(kuǎn)-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居(jū)民存款在(zài)连续13个月同(tóng)比多(duō)增后(hòu)，首次回落。

　　在过去(qù)一年多时(shí)间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年(nián)这笔超额储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)顺利释(shì)放对(duì)判断经济和资本市(shì)场(chǎng)走(zǒu)势(shì)至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问题。一(yī)是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超额储(chǔ)蓄释放的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取(qǔ)决(jué)于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入增(zēng)长(zhǎng)、消费减少(shǎo)、金融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存(cún)款增(zēng)加(jiā)；反之，收入(rù)减(jiǎn)少(shǎo)、消费增(zēng)加、认购金融资产、购(gòu)房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居民少消费、少投资、少购房的(de)结果（详(xiáng)见《超额(é)储蓄(xù)能(néng)否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费(fèi)》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增(zēng)速放缓并提(tí)前(qián)还(hái)贷，但因为投(tóu)资、购房等下滑幅度更大，所以存款同比大幅多增。

　　2023年一(yī)季度居民存款同比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和(hé)理财存款化的结果。

　　一季度居民(mín)人均可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模相比(bǐ)于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放(fàng)缓等(děng)因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押贷款支持证券(quàn)）条(tiáo)件早偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对(duì)存款(kuǎn)的拖累相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随(suí)着居民消费(fèi)和(hé)购房行为修复，其对存款的支(zhī)撑力(lì)度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加(jiā)345元（低于收(shōu)入涨幅）、购房支出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因(yīn)素(sù)的规模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度(dù)最核(hé)心的不同在于理财玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次市场的变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因(yīn)一(yī)是居(jū)民存款理财化；二是提前(qián)还贷规模增加(jiā)。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判(pàn)断消费和收入(rù)在4月对存款的影(yǐng)响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落的核心原(yuán)因，4月理财存量规模(mó)环(huán)比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束(shù)了自去(qù)年10月以来(lái)的下行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民增配理财等资(zī)产是(shì)理财风险降(jiàng)低、收(shōu)益回升和存款(kuǎn)利率下滑共同作用的结果。受益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现逐步(bù)好(hǎo)转，理财产品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月(yuè)12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的(de)存款利率，存(cún)款对居(jū)民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断(duàn)增强。

　　从5月理财规模上看，随(suí)着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存款理财化趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大(dà)是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月早(zǎo)偿(cháng)率月均(jūn)值(zhí)相比于2月低点上(shàng)行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月上行1.9个百分(fēn)点。

　　居民加大提前还(hái)贷力(lì)度一是因为(wèi)首套房利率还在下降，居民提前还贷以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山(shān)等多(duō)地(dì)继(jì)续降低(dī)首套房利率，贝壳研究院数据显(xiǎn)示百城首套主(zhǔ)流(liú)房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继(jì)续回(huí)落1个BP。二是政策(cè)放松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理(lǐ)，这会推动(dòng)提前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的(de)来说，随着理(lǐ)财市(shì)场好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少(shǎo)买房等积攒(zǎn)下来的(de)超额(é)储(chǔ)蓄已经开始部(bù)分回流理财(cái)市(shì)场了，且5月初(chū)这一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来看(kàn)，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为超额存款的主(zhǔ)要流(liú)向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费(fèi)意愿依(yī)旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后续超额储蓄对(duì)消费的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前(qián)期积压(yā)的购(gòu)房需求(qiú)逐渐释放(fàng)，房(fáng)地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹(jì)象，地(dì)产短期或不会(huì)成为超储的主(zhǔ)要流向。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明(míng)显利差(chà)，居民提前还贷行为或将延(yán)续。从这个角度来看，主要因为少买房(fáng)、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理财市场环境(jìng)好转(zhuǎn)和存款利(lì)率下滑(huá)的(de)背景下(xià)或(huò)将继(jì)续(xù)回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存款同比增(zēng)速使(shǐ)玛丽黛佳是哪个国家的品牌，玛丽黛佳是什么档次用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前偿付的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额的占(zhàn)比

　　风险提示

　　地产销售变(biàn)动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预期，理(lǐ)财市场(chǎng)波(bō)动(dòng)加大(dà)

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