4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产及(jí)物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应提振4月工业生产同(tóng)比增速(sù)从(cóng)3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售(shòu)总额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要(yào)受(shòu)去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计(jì)当月总投(tóu)资同比(bǐ)小幅上(shàng)行至6.8％。分部(bù)门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升(shēng)至9％，房(fáng)地产投资降幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但(dàn)核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至(zhì)0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口(kǒu)降幅扩(kuò)张至(zhì)3％，贸易顺差可能录得880亿(yì)美元左右(yòu)。出口(kǒu)价格指数(shù)或有(yǒu)所(suǒ)下甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处行，但低基数(shù)及外(wài)贸需求(qiú)回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持较高增速，M1增长有望继(jì)续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及(jí)物流景气度环比有所(suǒ)回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百分点、高炉开工(gōng)率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较3月下(xià)行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数(shù)环比有所下滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩(kuò)大：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较21年同期(qī)降(jiàng)幅(fú)亦从3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至(zhì)28.1％。总体(tǐ)来看(kàn)，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低基(jī)数提(tí)振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电子(zi)等受疫情影响(xiǎng)较大的工业(yè)生产可(kě)能上行较为明显。

　　社零：预计4月(yuè)社(shè)会消费品(pǐn)零售总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年(nián)4月低基数影响。4月(yuè)居民出行及消费(fèi)活跃度(dù)仍(réng)在(zài)高位，4月 18 城(chéng)地铁客运量较 2021 年(nián)同期上行 10％，对比(bǐ)3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月(yuè) 1-22 日(rì)乘(chéng)用(yòng)车(chē)零售销量(liàng)较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居(jū)民此前受抑制(zhì)的旅游需求得到集(jí)中释放，国内旅(lǚ)游(yóu)出行人数及总收入(rù)均(jūn)超过(guò)2021及2019年水平(píng)，人均旅(lǚ)游消费(fèi)恢复(fù)至2019年的(de)85％，显(xiǎn)示“伤疤效(xiào)应”下居民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假(jiǎ)期(qī)消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资(zī)：同样受低基数提振，预计(jì)当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上(shàng)行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投资(zī)可(kě)能高位上行(xíng)至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略有(yǒu)收窄至4％左右。高频数据(jù)显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节(jié)奏也有所放(fàng)缓。4月30大中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积(jī)较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百(bǎi)城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较2022年(nián)同期(qī)同比(bǐ)回(huí)落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，玻(bō)璃(lí)库存持续下行，截(jié)至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同期下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工(gōng)率/建筑钢(gāng)材成交量(liàng)环比较3月同期(qī)分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开(kāi)工能否回(huí)升；2）地产销售动(dòng)能能否再度上行。基建端，4月(yuè)地(dì)方(fāng)新(xīn)增专(zhuān)项(xiàng)债净(jìng)发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下(xià)基(jī)建投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行(xíng)至-3％左右(yòu)。内需环比回落拖累(lèi)食品价格下行(xíng)：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(sh甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处ù)较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上(shàng)行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中国小商品总价(jià)格指(zhǐ)数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类持平，箱包/鞋类价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续(xù)下(xià)行：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体(tǐ)较高；另(lìng)一方面，海外经(jīng)济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍待恢复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及(jí)金属价格(gé)走弱（矿产(chǎn)价格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数(shù)下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价(jià)格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需求回暖可能支撑甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处出口增速维持(chí)高位：4月1-30日，华泰(tài)出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同(tóng)比增长，比3月的(de)16.6％小幅回落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高(gāo)速（参(cān)见2023年(nián)5月4日(rì)发表的《4月出口或保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链(liàn)、需(xū)求链(liàn)的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计(jì)4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头(tóu)、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银行(xíng)金融工具继续带动(dòng)基建(jiàn)投资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期或(huò)继续保持(chí)强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增速或上行至(zhì)10.6％左右，而企业债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财政(zhèng)收入增长(zhǎng)有望(wàng)回升；财(cái)政支出、尤其(qí)民生和基建相关支出有望保持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行(xíng)金融工具仍是近(jìn)期准财(cái)政的主要(yào)发(fā)力渠道(dào)。

　　风险提示(shì)：消费复(fù)苏不及(jí)预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数(shù)效(xiào)应凸显(xiǎn)》

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