事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒体报道(dào)，协定存款及通知存款(kuǎn)自律(lǜ)上限将于(yú)5月15日执行(xíng)，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构(gòu)执行基(jī)准利率加20BP。

　　通知存款和(hé)协定(dìng)存款是什么(me)？通知(zhī)存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好(hǎo)于定期(qī)，收益率好于活期。产品推出的目的更多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定存期(qī)，在支取时提前通知(zhī)银行的存款业(yè)务，分为提前(qián)一(yī)天和提(tí)前(qián)七天的两种类(lèi)型。协(xié)定存(cún)款是(shì)对协定额度以内的部分给(gěi)予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定存款利率。

　　通知存(cún)款和协定存款当前(qián)利率处于什么水平(píng)？为何需要规(guī)定(dìng)上(shàng)限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活(huó)期挂牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协(xié)定存(cún)款利率(lǜ)上限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协(xié)定存(cún)款利率偏高，我们梳理(lǐ)的样本银行中有13.5％的银行超过新规(guī)上(shàng)限。7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部(bù)分银行最高的通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)高于其(qí)挂牌(pái)价，存在(zài)“存款竞争(zhēng)”令负(fù)债成本相对刚性的问(wèn)题(tí)。

　　规定(dìng)上限对相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响？是(shì)否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行(xíng)和农商行（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一，通知存款和鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故协定存款应属于其他存款，对M1或没有影响。其(qí)二，通知存款和协定存款若流出，可能会拖累 M2 增速(sù)。根据《存款(kuǎn)统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存(cún)款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影(yǐng)响M2规模(mó)和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑到此次利率上限的(de)设定，可能(néng)有部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投(tóu)向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他(tā)资(zī)管产品中(zhōng)，拖累(lèi) M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑到4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下行通道。再考虑到此次(cì)通知存(cún)款和(hé)协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)的约束，或进一步加速居民(mín)将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始(shǐ)？本次约束通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行净息差(chà)下探，其中国有银行平(píng)均净息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但商(shāng)业银(yín)行的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一是利润分配给财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏(hóng)观审慎的管理要求，疏(shū)通(tōng)货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应(yīng)对坏(huài)账风险。既(jì)要保证(zhèng)商业银(yín)行的合理盈利水平，又要(yào)不抬高实体(tǐ)经济融资水平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年(nián) 9 月主要银行已经下调存款利(lì)率，年初(chū)至今其(qí)他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随(suí)着商业银行普通存款利率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水(shuǐ)平(píng)。但(dàn)目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利(lì)率市场化(huà)调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收益(yì)率高于上一轮下调(diào)时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全(quán)面下调的(de)充分条件。

　　高频(pín)数据经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车销售、地产销售改(gǎi)善。乘用(yòng)车零售同比较上(shàng)周上升 27pct 至 67％ ，今(jīn)年累计同比(bǐ) 1％ ，全国整车货(huò)运量有(yǒu)所反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销售(shòu)有(yǒu)所(suǒ)恢复，因城(chéng)施策继续(xù)加(jiā)码(mǎ)。政府性(xìng)基金与基建(jiàn)：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业(yè)投资：开工率(lǜ)继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水果、钢铁、煤(méi)炭(tàn)价格下降(jiàng)，油价上升(shēng)。货币政策与汇(huì)率：资短端(duān)金利(lì)率下(xià)行、美元下(xià)行，人(rén)民(mín)币升(shēng)值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长政策见(jiàn)效速度慢于预期，数(shù)据搜集遗漏(lòu)。

　　以下(xià)为正(zhèng)文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开始(shǐ)？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建(jiàn)四大行）执行基(jī)准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协(xié) 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故期(qī)。产品(pǐn)推出的目(mù)的(de)更多(duō)是(shì)为吸引存(cún)款。

　　通知存款是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通(tōng)知银行的存款(kuǎn)业(yè)务，分为提前一天和提前(qián)七(qī)天的两种类型。在存入款项时不约定(dìng)存期(qī)，支取时需(xū)提(tí)前通知银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款(kuǎn)的日期和金额(é)方(fāng)能支取，按(àn)存款(kuǎn)人提前通(tōng)知(zhī)的期限长短(duǎn)划(huà)分为(wèi)一天通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通(tōng)知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支(zhī)取存(cún)款，七(qī)天通知存款必须提前(qián)七天通(tōng)知约定支取存(cún)款。通(tōng)知存款面向个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款是对(duì)协(xié)定(dìng)额度(dù)以内(nèi)的部分给予(yǔ)活期利率(lǜ)，对超过(guò)协定部分给予协定存款利率。协定存款是指银行(xíng)与客(kè)户签订协(xié)议，约定结算账(zhàng)户的每(měi)日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含(hán)）的(de)部分(fēn)按活期存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)计(jì)息，超过部分按中国(guó)人(rén)民银行规定的协定存款利率计息的存款(kuǎn)。协定存款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水(shuǐ)平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则7天(tiān)通(tōng)知存款利率的上限被(bèi)设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有(yǒu)四大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的(de)银行(xíng)超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家城商行（按(àn)资产规模排序）以及 14 家农商(shāng)行的挂(guà)牌(pái)利率（截(jié)止(zhǐ)至 5 月 11 日(rì)），其(qí)中国有(yǒu)银(yín)行与股(gǔ)份行挂牌利率(lǜ)未超过央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占(zhàn)比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对(duì)刚性的问(wèn)题。我们(men)在梳(shū)理过程中(zhōng)发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高利率高(gāo)于挂牌(pái)利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂(guà)牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限(xiàn)对实际存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部(bù)分(fēn)城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协(xié)定(dìng)存款利率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规(guī)上限的主(zhǔ)要为(wèi)城商行和农(nóng)商行，样(yàng)本(běn)银行中有 13.5％ 的(de)银行超过上(shàng)限，其中 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（合理估算近 13.5％ 的(de)比例(lì)）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或(huò)将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。根据《存(cún)款统计(jì)分类及(jí)编(biān)码》，通知存(cún)款和协定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不(bù)属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑(lǜ)到(dào) M1 为 M0 与单(dān)位活期(qī)存款(kuǎn)之(zhī)和，其不在(zài) M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款和(hé)协定存款若流出，可能会(huì)拖累M2增(zēng)速。根据(jù)《存款(kuǎn)统(tǒng)计分(fēn)类及编码》，我们合理(lǐ)推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目(mù)，则其(qí)变动会影响 M2 规模和(hé)增(zēng)速。考虑到此次利(lì)率上限的设(shè)定，可(kě)能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和(hé)协定存款投向收益率更高的理财以(yǐ)及(jí)其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。

　　考虑到(dào)4月居民(mín)存款已经开始重新流向表外，M2增速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通(tōng)道。M2 近一年的上行由(yóu)个人存(cún)款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金回表也(yě)主要来源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点中，有 3.1 个百分点来源于个人存款的(de)规(guī)模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿来源于住户(hù)部门。但随着4月居民存款同(tóng)比首次由增转降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的则是M2同比超过(guò)市场预(yù)期(qī)下行。再(zài)考虑到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上限的(de)约束，或进一步加速居民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是(shì)否(fǒu)意味着存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓(huǎn)解(jiě)银行(xíng)净息差压(yā)力(lì)。23Q1 商业(yè)银行(xíng)净息差下探，其中国有(yǒu)银(yín)行平均净息差(chà)下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平(píng)均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是(shì)准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利润分配(pèi)给财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策(cè)的传导渠(qú)道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证(鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故zhèng)商业银(yín)行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬(tái)高实体经济(jì)融(róng)资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要银行已经下(xià)调存款(kuǎn)利率(lǜ)，年(nián)初(chū)至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随着商(shāng)业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到(dào)位(wèi)，政策抓手(shǒu)转向其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平(píng)。而部(bù)分中小银(yín)行未(wèi)高息揽储，其通知存款利率(lǜ)和协定存(cún)款利率明显(xiǎn)偏(piān)高，实际上不(bù)利于商业(yè)银行整体负债(zhài)端成本(běn)的下降，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率(lǜ)的触发因素。

　　是否是新一轮存(cún)款利率下(xià)调的开(kāi)始？目前十年(nián)期国债收(shōu)益率高于(yú)上(shàng)一轮下(xià)调时低点，1年期(qī)LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚不具备(bèi)充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利率自律机制(zhì)建立了存款利(lì)率市场化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年(nián)期国债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相(xiāng)应触发 2022 年 9 月部分全国性银行下(xià)调存(cún)款(kuǎn)利(lì)率，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵(bīng)不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走高 3.9BP ，并未进一步(bù)下(xià)行(xíng)。

　　高(gāo)频经济表现：汽(qì)车(chē)、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有所改善，今年以来(lái)累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升27pct至(zhì)67％，今年(nián)累计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场(chǎng)零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续上行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期(qī)上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府(fǔ)消费：截至(zhì)5月12日(rì)，当(dāng)周国债(zhài)净融(róng)资(zī)-754.8亿，当周新增0亿一般债(zhài)，下周(zhōu)计划发行34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因城施策(cè)继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商(shāng)品房周均成交面(miàn)积两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看，一线、二线和三线城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古等 30 余个城市进行了公积金(jīn)贷(dài)款(kuǎn)政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政府(fǔ)性基金与基建：当周新增专项(xiàng)债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业(yè)投资(zī)与工业生产：受五一(yī)假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开工率连周下滑。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，高炉(lú)开工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎(tāi)开(kāi)工率季节(jié)性(xìng)回(huí)落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率有所改善。截(jié)至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回(huí)升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行量(liàng)与铁路货(huò)运量(liàng)较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继(jì)续下行，菜价、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月 11 日(rì)，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨(zhǎng) 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格(gé)：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价下(xià)行(xíng)。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小(xiǎo)幅回(huí)升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤价格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币(bì)政策与汇率(lǜ)：逆回购地量延(yán)续(xù)，资(zī)金利率小幅下行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上行(xíng)，人民币(bì)被动贬(biǎn)值(zhí)。截至(zhì) 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策(cè)见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全球宏观日历：关注(zhù)中(zhōng)国 4 月经济数据

　　内(nèi)容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申万宏源宏(hóng)观研究报(bào)告：

　　《存(cún)款(kuǎn)利率下调(diào)新(xīn)一轮的(de)开始？——申万宏源(yuán)宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故