金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计(jì)局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话(huà)题就不(bù)绝(jué)于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国首席经济学(xué)家(jiā)邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现(xiàn)阶段低七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数通胀可能是我们(men)的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充足(zú)的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可(kě)能是(shì)一种优势(shì)

　　而我(wǒ)们从疫情中复(fù)苏走过3个(gè)月，并且(qiě)没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产能(néng)充裕，供给端恢复略快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情(qíng)之后货(huò)币(bì)政(zhèng)策强刺激，带来高通胀后果不得不进行加息，而矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又(yòu)带来(lái)银行(xíng)业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势(shì)，至少给决(jué)策层提供(gōng)了充(七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平较低可以看得更乐观一些，不必(bì)担心中国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后指标，不(bù)会(huì)率先好(hǎo)转，需(xū)要经济环境有明显改善(shàn)、企业感到盈(yíng)利(lì)、订单有比较强(qiáng)的转机，才(cái)会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘。服务业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么也(yě)没有特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段(duàn)，疫(yì)情前正常年份服务(wù)业能创造800万(wàn)个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造(zào)了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢(huī)复(fù)到(dào)原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相(xiāng)对低迷是有原因的，跟(gēn)感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回升只(zhǐ)是(shì)补上去年底的坑(kēng)，还没有回(huí)到(dào)潜在增速上，只有回到潜在增(zēng)速(sù)上才能够逐步消化之前积压(yā)的(de)潜(qián)在失业。”邢自强判断，服务(wù)性行(xíng)业可(kě)能(néng)要(yào)逐季恢复，大概在今年底(dǐ)回(huí)到疫情前的增长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日(rì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局公(gōng)布3月物价数据显示，3月CPI（居民(mín)消费(fèi)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比(bǐ)增长0.7％，比上月(yuè)回落0.3个百分点，PPI（工业生(shēng)产者出厂价(jià)格(gé)指(zhǐ)数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月(yuè)扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增(zēng)速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举(jǔ)行2023年一季(jì)度金(jīn)融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政策(cè)司司长(zhǎng)邹澜回应称，我国不存在(zài)长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要(yào)合理看(kàn)待，通缩一般具有物价水平持续(xù)负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征，且常伴随经(jīng)济衰退。当前我国物(wù)价仍在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币(bì)供应量(liàng)）和社融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持(chí)续好转，与通缩有(yǒu)明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价(jià)回落是因为经济基(jī)本面和高基数等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能(néng)力较强(qiáng)。在稳(wěn)经(jīng)济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另一(yī)方面，需求(qiú)恢(huī)复较慢(màn)。疫情伤痕效应尚未(wèi)消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回(huí)升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应(yīng)也(yě)有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月(yuè)国际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较(jiào)快增长与(yǔ)物价回落并存，本质上受(shòu)时滞(zhì)影响。稳健货币政策注(zhù)重(zhòng)从供给侧发力(lì)，去年以来支(zhī)持稳增(zēng)长力度(dù)持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求端存(cún)有时滞。总体看，金融数(shù)据领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹(pǐ)配的现状。

　　统计局：当前中国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会(huì)出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经(jīng)济数据发(fā)布会(huì)上，国家(jiā)统计发言人(rén)付凌晖就近期市场热议(yì)的中国经(jīng)济(jì)是否会陷入通(tōng)缩(suō)进行了回应(yīng)。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中国经(jīng)济没(méi)有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下阶(jiē)段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步增强(qiáng)。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从价格(gé)表现来看，由于(yú)去(qù)年基数较高，国际大宗商品价格涨幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情(qíng)影(yǐng)响供给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二(èr)季度(dù)CPI涨幅可能保持低位，但(dàn)这不(bù)说明通货紧缩。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价(jià)格会回到(dào)一个合理(lǐ)水平。

　　通缩成(chéng)立吗？券商经(jīng)济学家激辩(biàn)

　　中(zhōng)信证券直言，当前数(shù)据呈(chéng)现复苏信(xìn)号明显，通缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数效应消退后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下(xià)降既不全(quán)面(miàn)亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经(jīng)济已步入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业(yè)和其他(tā)不(bù)可贸易品的通胀。而作为(wèi)（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可(kě)贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通(tōng)胀走势最重(zhòng)要的风向(xiàng)标(biāo)之(zhī)一。华泰宏观(guān)认为(wèi)，不论是从居民收入、居民(mín)消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表的(de)边际(jì)变化而(ér)言，居民消费能力和购房意愿(yuàn)在防疫政策优化后都在修(xiū)复(fù)，而非恶化(huà)。

　　招商证券(quàn)提到(dào)，一季度(dù)CPI走势并不满足央行对通缩的(de)认定，其主要反映局(jú)部性、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实(shí)则反映疫后复(fù)苏(sū)结构(gòu)性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前的物价下(xià)行不是通缩，而(ér)是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击以及疫情后(hòu)居(jū)民风险偏好下(xià)降有关。当前中国(guó)经济(jì)仍在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济恢复向好，并且呈现出服务业好于(yú)工业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过经济增长的(de)情况下(xià)，所谓“通缩”是个伪命题。货(huò)币走高，价格走低(dī)，这(zhè)不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这(zhè)种情况下货币扩张(zhāng)对促进增长(zhǎng)、扩(kuò)大需求(qiú)不仅于事(shì)无补(bǔ)，反(fǎn)而推高不良债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民与企业支(zhī)出谨慎、地产角色变化(huà)、海外市场转向三个原因。经(jīng)济预期在(zài)经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏(hóng)观(guān)预期(qī)波动(dòng)率再次(cì)抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端(duān)利率(lǜ)依然有小幅下行空间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景(jǐn七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数g)气(qì)行业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要外部因素(sù)，物(wù)价水平的回落多与有效(xiào)需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业(yè)景(jǐng)气低迷的环(huán)境下(xià)，产业周期(qī)上(shàng)行的成长(zhǎng)行业优势(shì)凸显。

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