2023年前4个(gè)月，尽管美国(guó)通胀高企，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是(shì)美(měi)股(gǔ)指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时(shí)100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面(miàn)：恒生指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期(qī)，中国内地(dì)方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面，来自香港投资基金(jīn)公会(huì)的数据显(xiǎn)示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的(de)基金中，中(zhōng)国股票基(jī)金（投(tóu)向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国(guó)）地区股票基金净值(zhí)上涨14.24％；北美地区股票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来(lái)，中国(guó)股票(piào)基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲(zhōu)地区（不含英国）股(gǔ)票(piào)基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨27.80％；同期，北美股票基金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香(xiāng)港投资基(jī)金公会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全(quán)球(qiú)市(shì)场接(jiē)下(xià)来如何演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构代表接受本(běn)报采访解析他们对于市(shì)场动态的(de)看法，以帮助投(tóu)资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市场策(cè)略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投(tóu)资总监(jiān)及宏观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆(fān)

　　博时(shí)基金（国(guó)际(jì)）有限(xiàn)公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美(měi)国陷(xiàn)入衰退几率较大。中国经济复苏步入轨道，若(ruò)后(hòu)续房地产等持续(xù)发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随着美元走(zǒu)弱，后续人(rén)民币(bì)等其它非美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及(jí)近期“火”出圈(quān)的(de)人工(gōng)智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行业带来巨变(biàn)，其中硬件类公司可能获得较为确定的机(jī)会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么(me)主动收紧(jǐn)信贷条件，要么(me)因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增(zēng)长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳定(dìng)，但是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可(kě)能实(shí)现稳(wěn)定增长，但(dàn)不是(shì)快速(sù)增长。日本(běn)方面内需跟服务(wù)业获诸(zhū)多(duō)因素支持(chí)。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当中恢复过来。2023年(nián)，在摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理看来(lái)，日本的经济表现(xiàn)不(bù)会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国(guó)经济复苏在全球起着引领作用。但是，如(rú)果要中国经(jīng)济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要企业(yè)投资、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏抱有较(jiào)高的期望(wàng)，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况(kuàng)下(xià)，市(shì)场(chǎng)普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是(shì)对于欧美经济的(de)预期则有(yǒu)所保留。我们认为(wèi)中国仍(réng)在(zài)复苏的(de)道路上。如果下半(bàn)年(nián)财政和地产方(fāng)面有所表现，将会加(jiā)快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外需减弱和内需(xū)恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对(duì)经(jīng)济的压制作(zuò)用(yòng)会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松货币政策拐点，但(dàn)是目前新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现(xiàn)出会维(wéi)持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一帆：2023年(nián)美国(guó)GDP增长会(huì)从(cóng)2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国(guó)方(fāng)面，我们认(rèn)为(wèi)GDP将(jiāng)从(cóng)去(qù)年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的(de)预期则是(shì)从去年的1.0％升至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情(qíng)和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期性因素作用下(xià)，经(jīng)济(jì)本(běn)身就有趋势(shì)性的内生修复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企业(yè)盈利的修复，目(mù)前都处在(zài)一个中周期修复趋势的开端，远(yuǎn)没有到讨论修(xiū)复是否结束(shù)、以及修复(fù)力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等(děng)问题。欧洲：受益于(yú)能源价格显著回落及(jí)冬季天气较(jiào)预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开(kāi)冬(dōng)季陷入严(yán)重衰退的最坏情况(kuàng)。日本：政(zhèng)策方面，日(rì)银新总裁植田和(hé)男维持宽松的政策立场，短期调整(zhěng)货币政策(cè)区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对(duì)曲线控(kòng)制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一年美(měi)国有80％的概率进入衰退。美国银行业的风(fēng)波提升了衰退概率，劳工(gōng)市场有潜在降三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛温(wēn)的可能。随着劳工参(cān)与率(lǜ)的(de)提高，以及新增就(jiù)业的下降，未(wèi)来(lái)失(shī)业率(lǜ)有(yǒu)抬升的可能，这将会是导致(zhì)美(měi)国经济名义上进入衰退(tuì)，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季(jì)异常温暖，欧元区的经济表现好于预(yù)期。欧元区未(wèi)来(lái)12个(gè)月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问(wèn)题比美国更为持久。因此，我(wǒ)们(men)预计欧(ōu)洲央行将(jiāng)再次加息50个基点，将存款(kuǎn)利率提(tí)高至(zhì)3.5％，并在今(jīn)年(nián)余下时间保持这一水平(píng)。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长(zhǎng)“混沌(dùn)”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增强了投资者对于国(guó)内经(jīng)济增长复苏的(de)信心(xīn)。

　　后续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已(yǐ)经(jīng)最后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开(kāi)始(shǐ)，银行出(chū)现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来冷(lěng)却经(jīng)济的副(fù)作用。在整体通(tōng)胀数(shù)据逐步(bù)往下走(zǒu)的(de)环境之(zhī)下(xià)，企业信(xìn)心也开始是越走越弱。美联(lián)储今(jīn)年加息或(huò)许已经(jīng)结束。

　　美联储可能(néng)要到了(le)明年上(shàng)半(bàn)年才会认真的去考虑降息。虽然说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是回(huí)落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席(xí)鲍威尔(ěr)在过去的半年12个月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一个温和(hé)的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明显的，就是他宁愿牺牲经济增长一(yī)部分来(lái)抑制(zhì)通(tōng)胀。

　　丁晨：经(jīng)过最近(jìn)的银行(xíng)业(yè)问题，市场对美联(lián)储加息的预期发生(shēng)了较大(dà)波动。目(mù)前市场预计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步调整利率水平(píng)，以实现利率(lǜ)的正常化（即降(jiàng)息）。对资本市场来说(shuō)，这是个好消息，因为高利率环境导致美元(yuán)流动性(xìng)下降和(hé)投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市场上反映(yìng)出来了。不论是美(měi)国的银(yín)行业还是高收益(yì)债券领域，都出(chū)现了(le)流动性(xìng)和短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预(yù)期从(cóng)今年三(sān)季(jì)度开(kāi)始，美国将(jiāng)进入一(yī)个技术性(xìng)衰退，可能在(zài)年底会有(yǒu)一次(cì)减息。但是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派(pài)，至少从(cóng)美联储官(guān)员的点阵(zhèn)图(tú)看，大(dà)部分美联储官员都认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与(yǔ)市(shì)场预(yù)期有一(yī)定(dìng)的差距(jù)。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地(dì)看问题，应根据未来几个月(yuè)美(měi)国经济的实际情况去做(zuò)出调整。

　　卢里(lǐ)：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通胀(zhàng)及防范金融风险(xiǎn)之间争取(qǔ)平衡。后(hòu)续如(rú)果美国金融体系(xì)风险(xiǎn)继续累积并形(xíng)成进一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早转(zhuǎn)向(xiàng)。美(měi)国经济衰(shuāi)退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景下，长久期的利率债(zhài)、高评级信用债(zhài)会(huì)在大(dà)类资产中(zhōng)取得(dé)相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王(wáng)昕杰：目(mù)前(qián)来看，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没有(yǒu)衰退接(jiē)踵而至(zhì)时(shí)成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构成股市反弹(dàn)的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政府债(zhài)收益率(lǜ)的表现在美联储加息接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易预测(cè)。一直(zhí)以来，10年(nián)期政府债收益率的高位几乎总是在(zài)最后一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月(yuè)平(píng)均(jūn)下(xià)跌70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增长放缓及通胀下降压低了收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季(jì)度，A股 AI相关(guān)的企业已经录得一定的(de)上涨(zhǎng)。就如“淘(táo)金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能(néng)赚(zhuàn)钱。工(gōng)具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的(de)公(gōng)司带来哪些(xiē)变化，这是我们需要思考的问题。例如广告公司(sī)，AI是否可(kě)以(yǐ)进一步提(tí)升(shēng)它的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确定性是比(bǐ)较高的。第三，中国(guó)有庞大(dà)的市场，政府(fǔ)积(jī)极的在推动数字(zì)化的进程，我们认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型(xíng)在训练环节和推理环节都需要(yào)消耗大量的算力，涉及到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的(de)服(fú)务器，以及配套的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收(shōu)到(dào)了上述硬(yìng)件产品(pǐn)环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两(liǎng)类产(chǎn)品，一类是公有云上部署(shǔ)的大模型，包括模(mó)型的API接(jiē)口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部署到私有云上的(de)大(dà)模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景(jǐng)落地较为多(duō)元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金融、电商、企业内(nèi)部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可(kě)以探索落地的(de)案例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要(yào)来(lái)源于下(xià)游(yóu)潜在的目标(biāo)用户(hù)群体规(guī)模较大、用户(hù)的付费(fèi)意愿强或者用户(hù)的(de)使用时长较长(zhǎng)的(de)场景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一(yī)定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们看到，中(zhōng)国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤(yóu)其是大数据(jù)、硬(yìng)科(kē)技和软(ruǎn)科技的发展(zhǎn)，今年成(chéng)立了国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三(sān)大运营商都(dōu)加(jiā)大了在数据方面的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发(fā)展迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好亚洲半导体(tǐ)的发展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步推进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的6-10个(gè)月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导(dǎo)体企(qǐ)业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲(zhōu)上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最大的(de)市场。

　　此外(wài)，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题(tí)也将有不俗表现(xiàn)，因为(wèi)很多(duō)中国(guó)的科技企业在后疫(yì)情时代(dài)，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可以跑(pǎo)赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学(xué)习与深(shēn)度(dù)学习模型）的发(fā)展将(jiāng)带来以下方(fāng)面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务，AI模型需要庞大的数据(jù)集和计算资源进行训练(liàn)，这将推动公(gōng)共云(yún)服务商的发展。数据服务，AI模型需要海量(liàng)数(shù)据进行训(xùn)练，数(shù)据采集、清洗(xǐ)和标注服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业内(nèi)，AI模型将被广泛应用，企业将大(dà)举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机器人(rén)等以(yǐ)满(mǎn)足自动化的(de)需(xū)求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（El三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛on Musk）和一群人(rén)工智能(néng)专家及业界高管(guǎn)呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大的系统。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众对AI技术研发的知(zhī)情权以及行业(yè)自(zì)律是(shì)有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的呼吁显示(shì)出行业内对人工智能安(ān)全与(yǔ)可控(kòng)性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台(tái)。暂停开发更强大的模型有助(zhù)于行业理解现有(yǒu)模型的风险与影(yǐng)响，为下一代模型(xíng)的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模(mó)型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察其对社会产生的(de)影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠公众(zhòng)人士发起的自(zì)律性暂停可(kě)能(néng)难以有效执行。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞(jìng)争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发更(gèng)强大的生成式AI 模型，并(bìng)非技术(shù)发展方向出现了偏差(chà)，而更(gèng)多(duō)是出于对(duì)监管缺失的担(dān)忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使用过程中产(chǎn)生(shēng)的(de)法律规制(zhì)风险以及科技伦(lún)理挑(tiāo)战。一(yī)方(fāng)面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交(jiāo)互过程中的数据(jù)可能(néng)涉及到用户隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私(sī)有部署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分(fēn)子也更有机会借助生成式 AI 提高电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进度上(shàng)领先于海外，2023年(nián)4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互(hù)联网信息办公室正式发(fā)布《生(shēng)成式人工智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意(yì)见稿）》，提出(chū)生(shēng)成式人工智(zhì)能服务(wù)提(tí)供(gōng)者应该三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛承担信息安全(quán)主体责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管(guǎn)理等工作(zuò)，我们(men)相信(xìn)在生成式人(rén)工智能领域(yù)的监管会日益完(wán)善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市场资产类别方(fāng)面，固定收益或者债券为优先，低配股票。如果美国经济(jì)进入下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰退风险增强，那么目前(qián)美国(guó)股(gǔ)票的估值相对(duì)于企业盈利的预(yù)期(qī)是(shì)相对乐(lè)观了(le)。

　　如果今年经济开始放缓，即便美联储不(bù)降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美(měi)国国(guó)债，它的利率(lǜ)还是要往下(xià)走，利率往下走(zǒu)代表这(zhè)些债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的(de)部分摩根资产管理目前是(shì)偏(piān)向(xiàng)中国(guó)及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目(mù)前，标普500还是跑赢沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增(zēng)长比美(měi)国(guó)快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产管理比较青睐欧美的政府债券，再加上一(yī)些投资等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来(lái)越差的时候，一些信(xìn)贷评级比较(jiào)低的企(qǐ)业债，它(tā)的信用差(chà)会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方(fāng)面：看跌美元(yuán)。同时(shí)，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分(fēn)的亚(yà)洲货币都会得到(dào)支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持相对中(zhōng)性态(tài)度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间(jiān)节点(diǎn)看(kàn)，大(dà)类资产相对配置上(shàng)，我们认为股票(piào)优于债券，优于商品。年(nián)末有降息(xī)预(yù)期的条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力(lì)会减小。商品受全球(qiú)总需求(qiú)下降和(hé)中国复(fù)苏(sū)缓(huǎn)慢的影(yǐng)响，下半年反转的机会不大。

　　股(gǔ)票市场上，考虑年初至(zhì)今的表现，之后(hòu)可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧(ōu)美股市的情况。尤(yóu)其是香(xiāng)港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换句话说，目前的(de)港股表(biǎo)现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看(kàn)，我们认为美国的盈利增长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的不确定性。如果通胀下(xià)降，股票表(biǎo)现(xiàn)会较出色，债券(quàn)也会受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一定优于股票。如(rú)果通胀卷(juǎn)土重来，将出(chū)现和去年(nián)一样的(de)股(gǔ)债双(shuāng)杀，对成长股则尤(yóu)为不利。股票市场投资策略(lüè)：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的(de)股票投资策略是分(fēn)散配置。我们看好新兴(xīng)市(shì)场，特别(bié)是中国。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的(de)表现会优(yōu)于股票的表(biǎo)现，特别是政府债(zhài)券和投资级别(bié)的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率(lǜ)，而且(qiě)即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧(rèn)性。商品市场投资策略：我们同时也看好(hǎo)黄金和石油价格的上涨(zhǎng)。看(kàn)好黄金最(zuì)主要是因为避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年(nián)年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会进一步上行，主(zhǔ)要(yào)是由于供给端(duān)的收缩。外汇市场投资策(cè)略：由于美联储(chǔ)停(tíng)止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高(gāo)评级债券、黄(huáng)金等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子端(duān)承压，整体回(huí)落(luò)石(shí)油(yóu)等(děng)大(dà)宗商(shāng)品由于需求下降，整(zhěng)体回落。

　　A股市场(chǎng)相对(duì)和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风(fēng)格上建议(yì)高配制造、科技，低配周期、金融地产，标配消费和医药；创业板指的(de)吸引力相对高于沪深300。行业层面，电(diàn)子、医药、军工、食品饮料、建筑(zhù)材料等(děng)行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高(gāo)股息的(de)优质央国企；契(qì)合数字中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端下(xià)行的(de)定价不足。后续若(ruò)进(jìn)入利率(lǜ)快速改(gǎi)善期，成长(zhǎng)风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从衰(shuāi)退转向复苏，美(měi)元也可能(néng)启动趋势(shì)性下行周(zhōu)期。

　　货币(bì)方面：人(rén)民币汇率在(zài)美元反弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供(gōng)应短缺风(fēng)险持(chí)续(xù)，欧元(yuán)2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存(cún)在一定重新(xīn)反(fǎn)弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继续看好(hǎo)亚洲(zhōu)（日(rì)本除(chú)外），并在美国和欧(ōu)洲采取防御(yù)性行业立场。看(kàn)好中(zhōng)国，因为即使在2022年10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股(gǔ)票估值仍然低廉，政策制定者继续(xù)支持经济增长，最近的银(yín)行存款准备金率(lǜ)下调(diào)就是明证(zhèng)。我(wǒ)们对美元进(jìn)一步走弱(ruò)的预期应该会支持除日本以外(wài)的(de)亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加了对高质量(liàng)政府债券(quàn)的敞口，并减少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资级政府债券，较不青睐高(gāo)收益(yì)债(zhài)券。这与美国(guó)的衰(shuāi)退(tuì)周期所体现出的特征一致(zhì)，在美国，政府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对(duì)增(zēng)长放缓和最终降息的定价），而(ér)公司债券(quàn)收益率相对于美国政府债券(quàn)的溢价因信贷质量(liàng)恶化的预(yù)期而扩(kuò)大。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 三眼蟹为什么有三个眼，三眼蟹为什么有三个眼睛