文(wén)|招(zhāo)商宏观张静静团队(duì)

　　核心观(guān)点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规模以上工(gōng)业企业绩效数据。4月份，规模以上工业企业营业收入(rù)累(lèi)计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为(wèi)，此轮工业(yè)企业利润增速由(yóu)正(zhèng)转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)的下(xià)探(tàn)幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行和(hé)其他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利(lì)润由正转负；（2）主动去库存时间(jiān)偏长以及费用率偏高严重(zhòng)制(zhì)约工业企业(yè)利润(rùn)爬坡(pō)速(sù)度(dù) 。

　　从详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与去(qù)年同期相比，工业企业(yè)经营(yíng)绩效的增长压力(lì)依然较大，与3月份相比(bǐ)，产成(chéng)品(pǐn)存货(huò)周(zhōu)转天数(shù)和应收账款平均(jūn)回收(shōu)期进一步增加(jiā)。2）分所有制类型来看，外(wài)商(shāng)及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利润累(lèi)计同比降幅出现收(shōu)窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业(yè)利润累计(jì)同比(bǐ)降幅进(jìn)一(yī)步扩大。3）上游采选(xuǎn)业(yè)中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选的利润(rùn)增速表现(xiàn)较好，石油和天然气开(kāi)采等其(qí)他行(xíng)业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游原材料(liào)加工业(yè)和装(zhuāng)备制(zhì)造业的利润增速(sù)出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加(jiā)工业(yè)的(de)利润增速(sù)均为负，是整体工(gōng)业企业利润增速的主要拖累，中(zhōng)游装备(bèi)制造业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升幅度较大，成为(wèi)整(zhěng)体工业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动(dòng)项。在(zài)价格(gé)水平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情(qíng)况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利润(rùn)增速(sù)反弹乏力 。

　　总体而言(yán)，与上个月相比(bǐ)，4月份公布的工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润累计增速爬(pá)升的行业进一步(bù)增多；二，营业收入(rù)增速由(yóu)负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中(zhōng)游装备制造业有望继续成(chéng)为拉动工业企(qǐ)业(yè)利润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉动力。按当月(yuè)利(lì)润增(zēng)速(sù)计算，4月份表现较好的(de)行业(yè)主要有：汽(qì)车(chē)制造、 铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他运输设备(bèi)制造业 、通(tōng)用设备(bèi)制(zhì)造业(yè)、电气机(jī)械及器(qì)材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业(yè)、橡(xiàng)胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应(yīng)业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来看：

　　4月份(fèn)，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过程中。从决(jué)定企(qǐ)业利润的量、价、成(chéng)本三(sān)因素(sù)框架看，我(wǒ)们认为，此轮工(gōng)业企业利(lì)润(rùn)增速由正转负(fù)的原(yuán)因主(zhǔ)要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本轮(lún)工业企业(yè)利(lì)润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续(xù)时间之长是PPI下行和(hé)其(qí)他多种因(yīn)素叠加(jiā)导致的：（1）PPI下行加(jiā)速(sù)工业企业(yè)利润由(yóu)正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库(kù)存(cún)时间偏长以及费用率偏高严(yán)重制约工(gōng)业(yè)企(qǐ)业(yè)利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上个(gè)月相比，39个(gè)主要细分行业中(zhōng)，有(yǒu)26个(gè)鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗行(xíng)业(yè)的营业利润累计增(zēng)速(sù)出(chū)现回升，其他13个行业的营(yíng)业利润累计增(zēng)速均出现回落，其(qí)中回落幅度较大(dà)的(de)行(xíng)业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)矿(kuàng)采选、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服(fú)饰(shì)等行业，回升幅(fú)度较(jiào)大的行(xíng)业主(zhǔ)要是机械和设备修(xiū)理、汽车制造(zào)、通用设备(bèi)制造、橡胶和(hé)塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工(gōng)业(yè)企(qǐ)业经(jīng)营绩(jì)效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成品存货(huò)周转天数和应收账(zhàng)款平均回收期(qī)进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模(mó)以上工业企业累计每百元(yuán)营(yíng)业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成(chéng)品(pǐn)存货周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收(shōu)账款(kuǎn)平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加(jiā)0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出现收窄，国(guó)有工业企(qǐ)业和(hé)股(gǔ)份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商(shāng)利润同比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同(tóng)期-16.2％），私(sī)营(yíng)企业和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去年同(tóng)期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利(lì)润增(zēng)速表现较好(hǎo)，石(shí)油和天然气开采等(děng)其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有(yǒu)色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气开采(cǎi)、煤(méi)炭开采和(hé)洗(xǐ)选(xuǎn)、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用的(de)增速为负(fù)，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利(lì)润增(zēng)速出现明显分化。中游原材(cái)料加工业的利润(rùn)增速均为负，尽(jǐn)管与上个月相比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄，但依然是整(zhěng)体工(gōng)业企业(yè)利润增速的主要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工(gōng)业(yè)企业(yè)利润(rùn)增速(sù)的主要拉(lā)动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气(qì)机(jī)械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅(fú)延续上个(gè)月亮(liàng)眼趋(qū)势，得益于国(guó)内(nèi)汽车销(xiāo)售(shòu)量(liàng)的提升和汽车产业链出口(kǒu)强劲，汽车制造业(yè)的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外(wài)叠加(jiā)去年同期基数较(jiào)低，汽(qì)车制造业当月利润增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学制(zhì)品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)冶(yě)炼加工、专用设(shè)备制造、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼加工、化学纤(xiān)维制(zhì)造、金属制品、计算机通(tōng)信和(hé)电子(zi)设(shè)备跌幅收窄，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用(yòng)设备制造、铁路船舶(bó)航空航天、电气机械(xiè)及器材(cái)制造增幅(fú)依(yī)旧为正，并且增(zēng)速出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的是，汽车制(zhì)造增(zēng)幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同(tóng)时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造(zào)、纺织业、家具制造等(děng)多(duō)个行(xíng)业(yè)的利润增速(sù)跌幅放缓(huǎn)，但依(yī)然(rán)为负；农(nóng)副(fù)食品加(jiā)工、纺织(zhī)服装、服饰等多(duō)个行业的利润跌幅继续(xù)扩大。往(wǎ鹅颈藤壶多少钱一斤，鹅颈藤壶和佛手螺一样吗ng)后(hòu)看，价格水(shuǐ)平(píng)、内部(bù)需求、外(wài)部(bù)需求转好速度较(jiào)慢，这也意(yì)味着下(xià)游行业的(de)利润增速向上爬坡的节奏大(dà)概(gài)率偏(piān)缓。

　　数据显示(shì)，农(nóng)副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制鞋(xié)、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱(yú)乐用品、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制造和印刷和记录媒介利润降(jiàng)幅放缓，但持(chí)续维(wéi)持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负(fù)转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟(yān)草(cǎo)制品增(zēng)速略有回(huí)落，4月(yuè)录得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中(zhōng)的机械和(hé)设备(bèi)修理、电(diàn)力热力利润增速相对较高(gāo)，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增速(sù)降幅收窄。其中(zhōng)机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润(rùn)累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然保持(chí)高速增长，4月收录47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生产和供(gōng)应增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月(yuè)份公布的工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润(rùn)数(shù)据已表现出明显的探底爬坡(pō)信号(hào)：一，营业利润累计(jì)增(zēng)速爬升的行业进一步(bù)增(zēng)多；二，营业(yè)收入增速由负转(zhuǎn)正(zhèng)，营业利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往(wǎng)后(hòu)看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企业利润增速回升的主要拉动力(lì)。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和其他运(yùn)输设备制造业 、通(tōng)用设备制造业、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造业(yè)、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教、工美、体育和(hé)娱乐用品(pǐn)制(zhì)造(zào)业、橡胶(jiāo)和(hé)塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业企业利润增速能(néng)否转正(zhèng)？》中所言(yán)，当(dāng)前正处于第6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果(guǒ)按最近(jìn)两(liǎng)次探底历史来演绎的话，至少(shǎo)还要在负值区间爬(pá)坡7-8个月(yuè)左右的时间，预计(jì)工业企业(yè)利润增速(sù)转(zhuǎn)正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长(zhǎng)缓慢和外(wài)需疲(pí)弱的“弱复苏(sū)”阶段，这(zhè)直(zhí)接(jiē)导致企业的(de)产能利(lì)用率持续下滑(huá)。此外(wài)，叠加营业(yè)成本高居不下(xià)导(dǎo)致的内(nèi)部压(yā)力(lì)，本轮工业企(qǐ)业利润增(zēng)速反(fǎn)弹速度大概率(lǜ)较为缓(huǎn)慢。

　　风险提(tí)示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预(yù)期(qī)。

　　以上内容来自(zì)于2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企业利(lì)润分析(xī)》报告(gào)，报(bào)告作者张静(jìng)静、张一平(píng)，联系人罗丹

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