金融界却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝(jiè)5月(yuè)27日消息 近(jìn)日因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让(ràng)城投债(zhài)成为关注的焦点(diǎn)，当前地方(fāng)债的规(guī)模和地方政府的偿债(zhài)能力已经越(yuè)来越被重视。如(rú)何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般债、专项债(zhài)和包括城投债在内的各种(zhǒng)隐形债(zhài)，其规模究竟有多大，尚有争(zhēng)议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险(xiǎn)、基金等在内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府(fǔ)隐形(xíng)债(zhài)风(fēng)险。例如，近期(qī)贵州省政(zhèng)府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出(chū)，“化债工作(zuò)推进异常(cháng)艰难，仅依靠自(zì)身能力已(yǐ)无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的(de)前(qián)提(tí)下，我国地方政府(fǔ)的杠杆率水平确(què)实够(gòu)高(gāo)了(le)。需要调整中(zhōng)央和地(dì)方(fāng)之间债务余额的比例关系。“今(jīn)后应加(jiā)大中(zhōng)央政府的发债(zhài)规(guī)模，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方政府的(de)信用，防范区(qū)域性(xìng)金融风(fēng)险显得尤为重(zhòng)要，故在(zài)城投公(gōng)司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议给予困难省份一定的(de)“托底”支持，在(zài)政策上大(dà)力度(dù)支持(chí)地方政府“化债(zhài)”。如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新(xīn)还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债(zhài)务期(qī)限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通(tōng)过政策性银行或商业银(yín)行的低(dī)息(xī)资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还(hái)建议，中(zhōng)央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府(fǔ)通过出让国有资产来(lái)偿债。他表示这类典型(xíng)案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市值约(yuē)为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来源李迅(xùn)雷金融(róng)与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末全国(guó)城(chéng)投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开(kāi)发行的公司债券和中期票(piào)据。按(àn)照新预算(suàn)法(fǎ)、“43号文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方(fāng)政府信(xìn)用脱钩，城投公司定位由(yóu)地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为市(shì)场化(huà)运(yùn)营主(zhǔ)体，地方(fāng)政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍(réng)然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政府背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常(cháng)都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府无关的纯市(shì)场(chǎng)化的企业。城投的(de)债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括向(xiàng)银行(xíng)借款和(hé)发行债券(quàn)融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的规模(mó)也不(bù)小(xiǎo)，到2022年末，余额估计在(zài)13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全国城投有息(xī)债务快(kuài)速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长(zhǎng)了7倍以(yǐ)上。

城投(tóu)平台发债余额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的(de)主要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般债和专项债之和。城投平台(tái)中，如今，城投平台的债(zhài)券余额大(dà)约为(wèi)13.8万(wàn)亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投(tóu)债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还(hái)贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能(néng)轻(qīng)易违约

　　当前市场对地(dì)方政府(fǔ)债务增长(zhǎng)和财政收入(rù)增速(sù)下降甚(shèn)至负增长的现象普(pǔ)遍担却之不恭受之无愧是什么意思，却之不恭受之有愧是接受还是拒绝心，尤其对(duì)财力偏弱的东(dōng)北(běi)、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城(chéng)投债的(de)收益率普遍高于东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年(nián)13个(gè)省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见肘的(de)情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至全国的信(xìn)用债市场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加(jiā)剧，部分(fēn)经济偏弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如(rú)青海(hǎi)、云南和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下(xià)降(jiàng)，但整体降幅相较全(quán)国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘(gān)肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资(zī)者的风(fēng)险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地(dì)方政(zhèng)府应该确保城投债的按时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不能解决债务问题，反(fǎn)而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信(xìn)用(yòng)，不能(néng)轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中(zhōng)央(yāng)大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债权(quán)人的持有信心，首先要确保城(chéng)投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公(gōng)司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成(chéng)本的(de)借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜(dōu)底，但(dàn)建议给予困难省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债券类债务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银行贷款展期），通(tōng)过(guò)政策性银行或商业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降(jiàng)低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可(kě)否通过出让国有(yǒu)资产来偿债方面，也希望中央(yāng)给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五(wǔ)次会议第00503号提案的答(dá)复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额规范(fàn)化退(tuì)出的有效方式和途径，充(chōng)分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的优势，助力(lì)国有企(qǐ)业创(chuàng)新发展。

　　通(tōng)过出让国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集(jí)团两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司(sī)共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防(fáng)范(fàn)区(qū)域(yù)性金融(róng)风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部(bù)门完全“脱钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要(yào)保(bǎo)持(chí)。

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