公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过往较为常见的托管人(rén)结算模式(shì)和券商结算模(mó)式之后，一(yī)种创新模式(shì)——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道(dào)盛兴(xīng)一年持有期混(hùn)合(hé)是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金，该(gāi)基金由博(bó)道(dào)基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作推出。目(mù)前正在发行(xíng)的易(yì)方达中(zhōng)证软件服(fú)务(wù)ETF也将采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式”，上述ETF将由易方达与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方(fāng)目光(guāng)，据(jù)业内人士透露，除了广发证券有落地(dì)的(de)基金产品之外，其他券商、基金公司也(yě)在关注研(yán)究这一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金(jīn)结算模式迎来新(xīn)时代。券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算(suàn)三(sān)类(lèi)模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管(guǎn)理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算模式，最大限(xiàn)度的(de)调动各方资源，为持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好(hǎo)的服(fú)务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河中，托管(guǎn)人结(jié)算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为基金公(gōng)司撬动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后由(yóu)试点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交(jiāo)易结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)。而目(mù)前正在发行的易方达中(zhōng)证软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算模(mó)式”，上(shàng)述两只(zhǐ)基金分别由博道、易方达两家(jiā)基金公(gōng)司(sī)与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证(zhèng)券公(gōng)司中(zhōng)，广(guǎng)发(fā)证券是率先有落地基金产品的(de)券商，据了(le)解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究这(zhè)一新的业务。”一(yī)位业(yè)内人士(shì)透露。

　　据博道基金介绍，所(suǒ)谓(wèi)的“类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过证券公司进(jìn)行交易(yì)申(shēn)报，由托管银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金(jīn)存(cún)放在托管银行的托(tuō)管账(zhàng)户，无须银证转(zhuǎn)账(zhàng)到证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资(zī)金集中存放(fàng)在托管银行，在券(quàn)商开立的(de)资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转(zhuǎn)账存入资金，每个交易日(rì)基金公司采(cǎi)用(yòng)申报交易(yì)额度，使用(yòng)虚(xū)头寸资金的方式进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每日(rì)滚动计算产品资金账户虚(xū)头寸资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内交易(yì)额度的前端验(yàn)资控制。

　　类QFII模式下基金场内交(jiāo)易通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了(le)原先券商交(jiāo)易结(jié)算模式(shì)的交易(yì)前端控(kòng)制、验资(zī)验券的(de)优(yōu)点，同时资金(jīn)结算由托管行(xíng)完成，解决了(le)部(bù)分托管(guǎn)行比较(jiào)关注的(de)托管资金(jīn)归属保管(guǎn)问题，一定程度(dù)上调动了托(tuō)管行的积(jī)极性。

　　在博时基(jī)金券商业(yè)务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金(jīn)与证券公司结(jié)算(suàn)模式的选择，更好地满足各方(fāng)差异化的(de)需求，也印(yìn)证了券商财富管理(lǐ)转型已经进入更加成熟和高速(sù)发展阶段(duàn) ，多样(yàng)的结算模式备选可以有(yǒu)助(zhù)于降低(dī)运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基金投资人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效(xiào)率带(dài)来的(de)优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商与基金公司的商业利益深(shēn)度(dù)捆绑(bǎng)。随着“买方投顾(gù)业务(wù)，产品工具化配置”的(de)趋势逐(zhú)渐形成，该(gāi)模式(shì)将进一步(bù)促(cù)进，金融(róng)机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现(xiàn)行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存(cún)管框架(jià)，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实(shí)现虚(xū)头寸指(zhǐ)令对接，资金无需(xū)三方存(cún)管；二(èr)是交易交收分离：证券(quàn)公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端验资验券；三是(shì)日(rì)终资金对(duì)账：实现证券公司与(yǔ)托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结(jié)算(suàn)模式，投(tóu)资者对类(lèi)QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相(xiāng)比过往的(de)结(jié)算模式(shì)，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角(jiǎo)度(dù)分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申(shēn)购(gòu)赎回都通过(guò)券商完成。若(ruò)ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资(zī)端(duān)业务(wù)也是通(tōng)过(guò)券商完(wán)成(chéng)，可以全方位的跟(gēn)券商合(hé)作。

　　“类QFII的优点是(shì)证(zhèng)券公(gōng)司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验(yàn)资验券，可有效防控异常交易和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人(rén)而(ér)言，公募类(lèi)QFII结算模(mó)式，较传统托管银行结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面好(hǎo)处：一(yī)是，加强(qiáng)了交(jiāo)易(yì)前端验资验券(quàn)功能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险管理(lǐ)；二是，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商渠道商(shāng)业模式的(de)创新，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑了商业利益，有利于券商代买市(shì)占率的提升。博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也谈了自(zì)己(jǐ)的看法。

　　他(tā)进一步分析称(chēng)，“相较(jiào)券商结算(suàn)模式，公(gōng)募类(lèi)QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处：一是，无(wú)需银(yín)证转账即(jí)可调整场内外资金(jīn)分(fēn)布，效率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环节，免去了三方存管登记(jì)确认。”

　　此(cǐ)外(wài)，还有基金人(rén)士认为，对于基金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结(jié)算模式(shì)，可以(yǐ)兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式体现出了(le)？定优势。相比(bǐ)券商结算模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证(zhèng)转账即可调整(zhěng)场内外资金(jīn)分布，效(xiào)率(lǜ)有所(suǒ)提升，同时也(yě)简化了开户环节，免(miǎn)去了三？存(cún)管登(dēng)记确(què)认；而相比托(tuō)管人结算模式，类(lèi)QFII结(jié)算模式下加强(qiáng)了交易前端验资验(yàn)券(quàn)功能，可优化(huà)交易监控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主要优势归结为(wèi)以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不(bù)是(shì)集中于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金(jīn)账户，仍然存放在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去(qù)银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了普通券(quàn)结模式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时间受银证转账时间范(fàn)围限(xiàn)制(zhì)的(de)痛点。日常投资(zī)运作过程，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新(xīn)股新债缴款与银(yín)行间账(zhàng)户之间(jiān)划拨等(děng)；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券(quàn)资(zī)金账户开户(hù)与银证关联挂钩(gōu)环节(jié)工作(zuò)；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明确各(gè)方职(zhí)责(zé)所(suǒ)在，以及(jí)完善业务(wù)风险管理。通过交易交收分离，证券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日终资金对账实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人(rén)系统对接对账(zhàng)，可防(fáng)范资金结(jié)算风(fēng)险。

　　平安(ān)基金同时也谈到(dào)了ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)的几点不足之(zhī)处(chù)：一方面，类似托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式(shì)与托管人结算(suàn)模式一致，对投资组合而言需按月计算缴纳最低结算(suàn)备付金与保证(zhèng)机制；另一方面，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人(rén)与券商三方需每日确立场内(nèi)/外(wài)资金(jīn)分配比例。取决于投资(zī)组合交易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引头部基金公司跟随

　　实现(xiàn丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色)基金、券商、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从(cóng)业内观察看(kàn)，不少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度(dù)较高，也在(zài)筹(chóu)备或启动(dòng)相应的合作。不(bù)过，参与这类业务(wù)还涉及(jí)系统(tǒng)改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决等(děng)问题，初期或更多是头部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对(duì)这一业务(wù)进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表(biǎo)示，这类业务具备一定吸(xī)引力，相(xiāng)比(bǐ)较托管行结算模式和券商结算模式，这一模式可(kě)以(yǐ)同时激发(fā)银行、券商(shāng)双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类(lèi)模式(shì)刚刚(gāng)起(qǐ)步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在明显的先发(fā)优势。

　　博时券商业务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发展初期，该模式(shì)特点鲜(xiān)明(míng)。但是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结(jié)算模(mó)式仍不具备(bèi)条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融(róng)机构(gòu)对该模式(shì)会保持(chí)高度关(guān)注，会成为选(xuǎn)择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金相关(guān)人士更有信(xìn)心，认(rèn)为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有望成为(wèi)新的行(xíng)业发(fā)展趋(qū)势。对管理(lǐ)人而言，类QFII结算模(mó)式较传(chuán)统(tǒng)券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较(jiào)优势(shì)；对托管人而言(yán)，产(chǎn)品(pǐn)资金全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转账；对(duì丧尸最怕什么东西，丧尸最怕什么颜色)证券公司提高服务机构(gòu)客户(hù)的(de)能(néng)力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基金公司开启类QFII结(jié)算模式(shì)，也涉及不少系统改造，尤其是托管(guǎn)行和(hé)券商。博道基(jī)金(jīn)就(jiù)表示，对基(jī)金公司来(lái)说(shuō)，总(zǒng)体保留(liú)沿用(yòng)券商结算模式下的场内交易前(qián)端(duān)验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小(xiǎo)改(gǎi)动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算等多(duō)个(gè)环节(jié)需要进(jìn)行升级改造。

　　目前已经(jīng)实现的模式(shì)来看(kàn)，主要是广发证券、兴业银行(xíng)、基金(jīn)公司三(sān)方(fāng)参与。而记者(zhě)从业内(nèi)了解到(dào)，也有一些银(yín)行(xíng)、券商对此也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行业发(fā)展25年以来，结算模(mó)式发生了重要(yào)变化，从单一(yī)模式走向券商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类(lèi)模式(shì)的时(shí)代。

　　自(zì)公募基金(jīn)诞(dàn)生起，采取(qǔ)的(de)就是(shì)银行托管人(rén)结算模式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公(gōng)募基金结算(suàn)的主流模式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租(zū)用券商的交易席位直连报盘交易所，托管人作为(wèi)特殊结(jié)算(suàn)参与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券的清算交收。

　　券商结(jié)算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并于2019年(nián)初(chū)由(yóu)试点转常规(guī)，至今(jīn)已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运作机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理业务高速发(fā)展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年(nián)全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基(jī)金采用了券结模(mó)式。根据中金(jīn)公司统计，截至2023年(nián)2月24日，券结(jié)基金数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交易(yì)结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基(jī)金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结(jié)算模式各(gè)有优劣(liè)，基(jī)金管理人可以根据不同(tóng)情况，选择不(bù)同的结算模式，最大限度的调动各方资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结(jié)模(mó)式(shì)的持续推行(xíng)，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随着权益市(shì)场(chǎng)行情修(xiū)复(fù)及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高速发展，在主动权益基金、ETF在(zài)内的指数型基金(jīn)等产品类型上，券结模式将有较大发展空间。”上述(shù)平安基金相(xiāng)关人士表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发展。据一位业内人士表示，现阶段(duàn)券商结算模式在(zài)中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更(gèng)加普遍。中小基金相对(duì)来说(shuō)获得银行渠道(dào)的营销支持难(nán)度较大(dà)，券(quàn)结模式能有(yǒu)效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系，有助于中小基金(jīn)新(xīn)产(chǎn)品开拓市场。

　　不过(guò)，上述人士也表示(shì)，券结模式保有量会(huì)更稳定(dìng)一些，对于托管行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司(sī)陆续开始试水，以(yǐ)后会是(shì)一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算模式的(de)发展，已经从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发(fā)展的(de)边际(jì)制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入(rù)成本较(jiào)大、技术系统探索较困难”转变为“产品策(cè)略(lüè)与市(shì)场环境及需求的(de)匹配(pèi)度、业(yè)绩表现与(yǔ)客户(hù)体验的舒(shū)适度(dù)、销售服务(wù)与(yǔ)渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与券(quàn)商渠道的中长(zhǎng)期利益(yì)深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发(fā)生(shēng)分化，回(huí)归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服务本(běn)质，”持续(xù)提供“好产品、好服(fú)务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发(fā)展变化。

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